大摩：料內地豪車經銷商受惠於行業整合 看好中升控股及途虎-W

智通財經 APP 獲悉，摩根士丹利發佈研報稱，內地汽車行業產能削減推動行業整合，相信豪華汽車經銷商將會首先受惠;預期 2025 至 26 年經銷商門店加速關店，因新車綜合利潤率於今年上半年已跌至低於 1%，對小型經銷商而言不再具吸引力，而車企亦計劃在 2026 年底前將內地經銷網絡縮減 10% 至 30%，相關整合將有利於財務狀況穩健的經銷商。

該行認為，中升控股 (00881) 等授權經銷商仍將主導汽車意外維修業務，而途虎-W(09690) 等獨立維修店則可在保養與小型維修領域獲取市場份額。撇除 2020 至 21 年受疫情影響，中升控股的維修服務毛利在 2017 至 2024 年間年均複合增長率達 14%，預計未來可繼續支持核心盈利。

該行相信中升控股在經歷四年的下行週期後，終於迎來轉折點。雖然市場憂慮其盈利持續下滑，但該行預期集團 2026 年盈利將同比反彈 67% 至 40 億元人民幣，由新車利潤率復甦、平治和問界車型上行週期，及意外維修市場份額提高所推動。同時，資本開支需求下降，意味 2026 年的預期股息收益率 5% 仍有上行空間;目標價由 15 港元升至 21 港元，評級增持。

該行亦予途虎 “增持” 評級，預期公司 2025 至 27 年盈利年均複合增長率達 25%，基於其應用程序用户增長與加盟店擴張;目標價由 20 港元升至 23 港元。至於美東汽車 (01268) 目標價由 2.2 港元降至 2.1 港元，獲 “與大市同步” 評級。