開源證券：維持阿里巴巴-W“買入” 評級 AI 飽和式投入推動行業發展

智通財經就 APP 獲悉，開源證券發佈研報稱，阿里巴巴-W(09988) 積極投入 AI 基礎設施建設並計劃追加更多投入有望驅動雲業務增長提速，淘天短期加大閃購投入，但用户流量增長顯著及電商技術服務費貢獻收入增量，該行維持 FY2026-2028 年調整後淨利潤預測 1405/1629/1898 億元，對應同比增速-11.2%/+16.0%/+16.5%，對應攤薄後 EPS 為 7.6/9.1/10.9 元，當前股價對應 19.1/16.1/13.4 倍 PE，積極投入閃購搶佔即時零售份額，全面佈局 AI 驅動價值重估，維持 “買入” 評級。

開源證券主要觀點如下：

AI 基礎設施需求超預期，飽和式投入推動行業發展

9 月 24 日阿里巴巴 2025 雲棲大會於杭州開幕，阿里巴巴 CEO 吳泳銘發表主旨演講提到，

（1）在 AGI 到 ASI 的巨大變革中，大模型將是下一代的操作系統，未來幾乎所有鏈接真實世界的工具接口都將與大模型進行鏈接，LLM 將會是承載用户、軟件、agent 與計算資源交互調度的最核心的中間層。

（2）超級 AI 雲會是下一代計算機，從 CPU 為核心的計算正在加速轉備轉變為以 GPU 為核心、以大模型驅動的 AI 計算。新的 AI 計算範式需要更稠密的算力、更高效的網絡、更大的集羣規模，未來全世界也許只會有 5~6 個超級雲計算平台。

（3）阿里雲運營的中國第一、全球領先的 AI 基礎設施和雲計算網絡是全球少數能夠做到軟硬件垂直整合的 AI 雲計算平台，行業對 AI 基礎設施的需求遠超預期，積極推進 3,800 億 AI 基礎設施的建設，並計劃將會追加更大的投入，對比 2022 年遠期規劃 2032 年阿里雲全球數據中心的能耗規模將提升 10 倍。

投資建議

全面佈局 AI 驅動價值重估，淘天貨幣化率持續改善，關注閃購協同效率圍繞 AI 戰略核心加大投入 AI 和雲計算的基礎設施建設，雲業務增速有望持續加快；短期淘天閃購加大投入單量有望持續增長並帶動主站流量增長，淘寶高線用户、商户、履約體系優勢有望複用至即時零售及到店業務。

風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟不及預期、組織調整不及預期、監管變動。