歷史的車輪滾滾向前，但資本市場的劇本似乎總在驚人地重演。
當前，由人工智能（AI）點燃的資本市場狂熱，正將科技巨頭推向一場史無前例的資本開支競賽。據追風交易台消息，德意志銀行 9 月 24 日發佈的報告顯示，微軟、Meta、谷歌和亞馬遜等科技巨頭正以前所未有的力度加碼 AI 基礎設施建設，這無疑是一場高風險、高回報的豪賭。
該行警示，歷史上由技術革命驅動的資本開支熱潮，如 18 世紀的運河、19 世紀的鐵路和 2000 年的電信，最終都演變成了 “繁榮 - 蕭條”（Boom-Bust）的週期，導致相關股票泡沫破裂，投資者損失慘重。
這份報告的核心觀點是，儘管新技術本身能夠永久性地提升生產力並改變世界，但與之相關的金融市場狂熱往往以 “一地雞毛” 告終。而理解過去運河、鐵路和電信革命中的股市沉浮，為判斷當前 AI 投資熱潮未來走向的提供了前車之鑑。
<h2 style="text-align: left">AI 軍備競賽：科技巨頭的千億豪賭</h2>
根據報告，“四大科技巨頭”——微軟、Meta、谷歌、亞馬遜的資本支出自 2015 年以來持續攀升，並在近期呈現爆炸式增長。具體來看，2024 年其資本支出超過 2000 億美元，預計 2025 年接近 4000 億美元。
報告預測，這一增長趨勢將至少持續到 2030 年，屆時四家公司的年度總資本支出或將突破 5000 億美元大關。
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這四家科技巨頭正在進行一場 “巨大的高風險賭注”。這場豪賭的核心問題在於，當所有巨頭都投入巨資時，誰能最終成功地將這些投資變現？
報告提出了一個尖鋭的觀點：AI 革命的最終受益者，可能更多的是技術的使用者，而非其生產者。
<h2 style="text-align: left">歷史的回聲：運河與鐵路狂熱的泡沫與破滅</h2>
歷史是最好的老師。報告回顧了英國曆史上兩次著名的資本開支泡沫。
<ul>
<li>
18 世紀末的 “運河狂熱”（Canal Mania）： 報告圖表顯示，在 1790 年代，投資於新興運河技術的股票價格指數在短期內急劇飆升，隨後迅速崩潰。
</li>
<li>
19 世紀的 “鐵路狂熱”（Railway Mania）： 同樣，在 1830 至 1840 年代，鐵路作為顛覆性技術吸引了巨量資本，其股票指數經歷了更為壯觀的泡沫與破裂，其崩盤幅度遠超當時的大盤指數。
</li>
</ul>
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來源：德意志銀行、英格蘭銀行、Finaeon
德意志銀行指出，這兩次事件的共同點是：運河和鐵路確實永久性地改變了經濟格局，但那些在狂熱頂點買入的投資者，卻承受了巨大的財務損失。這證明了 “一個罕有繁榮 - 蕭條週期的金融市場，幾乎從未在巨大的資本開支熱潮中出現過”。
<h2 style="text-align: left">更近的教訓：2000 年電信泡沫的警示</h2>
如果説 19 世紀的鐵路過於遙遠，那麼 2000 年的電信行業泡沫則提供了更為切近的警示。
報告展示的圖表清晰地對比了兩條曲線：一方面，全球移動蜂窩網絡用户數（每百人）從 1990 年代的幾乎為零，爆炸式增長到如今的全面普及。
另一方面，美國（S&amp;P 500 電信服務）和歐洲（STOXX 600 電信）的電信板塊股價指數，在 2000 年達到頂峯後便一路下跌。
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圖：全球移動用户普及率 vs. 美歐電信股表現 來源：德意志銀行、Bloomberg Finance LP、世界銀行
驚人的事實是，“25 年過去了，儘管這項技術已經普及並改變了世界，但電信股的價格仍未超過其 2000 年的峯值”。這再次印證了報告的核心論點：技術的成功推廣與早期投資者的回報是兩個完全不同的故事。為建設信息高速公路而投入的鉅額資本，並未給二級市場的股東帶來相應的長期回報。
<h2>降息能否讓泡沫飛得更高？</h2>
那麼，當前的 AI 泡沫是否會繼續膨脹？
報告還提供了一個宏觀視角。數據顯示，自 1957 年以來，如果美聯儲在沒有經濟衰退的背景下啓動降息週期，標普 500 指數在首次降息後的兩年內通常會錄得非常強勁的漲幅。這一歷史規律為當前的市場增添了更多不確定性。倘若宏觀環境配合，AI 領域的投資狂熱或許還能持續更長時間，將泡沫推向新的高度，然後再重演歷史的宿命。
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<h2>美股估值與集中的雙重警報</h2>
這場 AI 驅動的牛市，已經將市場推向了兩個歷史性的極端。
首先是估值。報告圖表顯示，當前美股的市盈率（CAPE ratio）比例已攀升至歷史高位，僅次於 2000 年科網泡沫的頂峯。歷史數據無情地揭示了一個規律：每當估值達到如此高點時（如 1929 年、2000 年），隨後十年的市場回報，尤其是剔除通脹後的真實回報，往往是負值。
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標普 500 指數 CAPE 市盈率與未來 10 年總回報 來源：德意志銀行 
其次是市場集中度。AI 熱潮的另一個顯著特徵是贏家通吃。圖表顯示，標普 500 指數中市值排名前五的公司（英偉達、微軟、蘋果、Alphabet、亞馬遜）的權重總和已逼近 30%。
這一集中度不僅遠高於 2000 年科網泡沫時期的水平，甚至超越了上世紀 70 年代初 “漂亮 50” 行情最火熱的時刻。報告指出，這並不必然意味着泡沫，但它確鑿無疑地表明市場已進入 “未知領域”，整體表現過度依賴於少數幾家公司的命運。
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 標普 500 指數前五大公司市值佔比歷史走勢 來源：德意志銀行 
對於今天的投資者而言，這份歷史覆盤無疑是一劑清醒劑。AI 革命浪潮勢不可擋，但資本市場的狂熱是否已脱離基本面？歷史的教訓提醒我們，在追逐下一個 “時代機遇” 時，必須對資本開支驅動的股價飆升保持高度警惕，因為狂熱的終點，往往是價值的殘酷迴歸。
 
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微軟

微軟、谷歌等科技巨頭正在進行一場前所未有的 AI 資本支出競賽。德意志銀行警示，歷史上由技術革命驅動的資本開支熱潮，如 18 世紀的運河、19 世紀的鐵路和 2000 年的電信，最終都演變成了 “繁榮 - 蕭條” 的週期，導致相關股票泡沫破裂，投資者損失慘重。“2000 年電信泡沫破裂後，至今沒回到當年高點。”

- 德意志銀行報告指出，科技巨頭正加碼 AI 基礎設施，資本支出激增。  
- 歷史上技術革命引發的資本熱潮常導致泡沫破裂，投資者損失慘重。  
- 當前 AI 投資熱潮或重演歷史，需警惕資本開支驅動的股價飆升。  

“資本開支牛市” 的宿命–運河、鐵路和電信技術革命中的股市沉浮