在經歷了一輪迅猛的漲勢後，美國股市顯露出疲態，投資者在權衡高企的估值與潛在的宏觀風險時變得猶豫。
週三華爾街見聞撰文，美股三大指數再度收跌，延續週二的頹勢，其中道指已基本回吐美聯儲會議後的全部漲幅。儘管標普 500 指數今年已創下近 30 次歷史新高，超越了分析師的年末平均預期，但多位華爾街策略師認為，股市進入了一個 “暫停期”，正在尋找新的上漲催化劑。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1bc257e7-8286-4af1-b440-20413c9e65eb.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="683" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1bc257e7-8286-4af1-b440-20413c9e65eb.png"/>（美股基準股指日內走勢下挫，道指已基本抹平美聯儲會議後的漲幅）
美國銀行策略師 Savita Subramanian 指出，從 20 項指標中的 19 項來看，美國股市基準指數正處於昂貴水平交易。標普 500 指數 12 個月遠期市盈率本週觸及 22.9 倍的高位，這一水平在本世紀僅在網絡泡沫破裂和 2020 年夏季疫情反彈期間被超越過兩次。
但另一方面，一些華爾街最樂觀的聲音認為，任何回調都將是短暫的。摩根大通的 Andrew Tyler 甚至表示，他從客户那裏聽到的 “最可能破壞這輪牛市的因素” 是 “一顆小行星撞擊地球”。
瑞銀全球財富管理的 Ulrike Hoffmann-Burchardi 則預計，持續的美國勞動力市場疲軟將促使美聯儲進一步降息，並預測到 2026 年 1 月，每次會議都將降息 25 個基點。在她的基本情景預測中，標普 500 指數到 2026 年 6 月將交投於 6800 點附近。
<h2 style="text-align: left">“技術性暫停” 還是 “動力衰竭”？</h2>
華爾街策略師們認為，市場短期內可能迎來一段盤整期。
Piper Sandler 的 Craig Johnson 將當前市況形容為 “叫了暫停”，他指出：
<blockquote>
儘管強勁的上漲趨勢尚未結束，但隨着股價不斷走高而潛在動能減弱，短期的風險回報狀況正變得越來越緊張。
</blockquote>
這種觀點得到了野村證券的 Charlie McElligott 的呼應。他認為，隨着越來越多的投資者追逐今年的漲勢，看漲的投資者應當繼續對沖其投資組合。McElligott 指出：
<blockquote>
人工智能熱潮帶來的狂熱情緒，已促使一些懷疑論者在高位買入股票，這種行為加上許多參與者已接近或處於最大風險敞口，共同構築了股市的下行風險。
</blockquote>
標普 500 指數自 4 月低點以來已反彈近 35%，在傳統疲軟的季節性時期持續推高，似乎正在助長&#34;泡沫&#34;言論，特別是在科技股方面。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cb2de174-5be6-42b9-8863-d06290540f52.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="885" height="567" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cb2de174-5be6-42b9-8863-d06290540f52.png"/>（科技七巨頭股票本週表現疲軟）
<h2 style="text-align: left">估值警報與 “新常態” 之辯</h2>
高估值是引發市場擔憂的核心因素之一。
美國銀行的 Savita Subramanian 指出，根據其 20 項衡量指標中的 19 項，美國股市基準指數的交易價格在統計上已處於昂貴水平。
本週，標普 500 指數的 12 個月遠期市盈率觸及 22.9 倍的高位，這一水平在本世紀僅有兩次被超越：一次是互聯網泡沫破滅時期，另一次是 2020 年夏季疫情期間美聯儲將利率降至近零時。
然而，對於高估值是否合理，市場存在不同看法。
美銀的 Subramanian 進一步提出了另一種可能性，即鑑於企業盈利的可見性和可預測性提高，標普 500 指數當前的高市盈率或許是合理的。她表示：
<blockquote>
理論上，投資者願意為可預測的資產支付溢價，或許市場應將當前的估值水平視為 “新常態”，而非期待其迴歸到過去的均值。
</blockquote>
摩根大通的 Andrew Tyler 表示：
<blockquote>
昨天的幾次對話都聚焦於什麼可能破壞這輪看漲行情。我最喜歡的回答是小行星撞擊地球。
</blockquote>
全美互惠保險的 Mark Hackett 也認為，鮑威爾關於估值的評論更像是 “觀察性的，而非警示性的”。
華爾街見聞此前提及，鮑威爾週二在活動上發言表示貨幣政策面臨 “雙向挑戰”，當前美股股市估值 “相當高”，隨後引發美股大盤下挫。
<div>
<h2 id="1f1bd51b">宏觀風險與歷史規律</h2>
</div>
在估值之外，一些宏觀經濟風險也開始浮現。
美國從粘性通脹到就業市場的擴張放緩，都可能成為市場前行的阻力。Miller Tabak 的 Matt Maley 表示：
<blockquote>
滯脹問題每隔幾個月就會冒出來一次，因此週五的關鍵價格數據對於緩和還是加劇滯脹擔憂至關重要。
</blockquote>
不過，從歷史和倉位來看，多頭依然有理由保持樂觀。
摩根士丹利財富管理市場研究與策略團隊負責人 Daniel Skelly 指出，儘管市場持續推高正在助長&#34;泡沫&#34;言論，但有充分理由相信這種説法是錯誤的。
過去 50 年中，有五輪牛市持續超過兩年，平均長度為八年。而目前這輪始於 2022 年 10 月的牛市還不到三年。
Nationwide 的 Hackett 也補充道，情緒和倉位指標顯示，此輪漲勢的基礎是 “謹慎的樂觀主義，而非投機性過度”。他認為，這種倉位和情緒背景為股市的建設性前景提供了支持。
CFRA 的 Sam Stovall 則從歷史數據中找到了慰藉。他指出，二戰以來，任何開年跌幅超過 11% 後，從未在同一年內出現第二次超過 10% 的下跌。
儘管如此，他提醒投資者應為十月份的波動做好準備，因為歷史上十月份月度回報率的標準差比其他 11 個月的平均值高出 33%。

摩根大通

週三美股三大指數延續跌勢，道指已回吐美聯儲會議後全部漲幅。華爾街策略師認為股市進入” 暫停期”，正尋找上漲催化劑。美國銀行數據顯示，從 19 項指標看美股估值昂貴。但樂觀派認為回調短暫，摩根大通策略師甚至表示，他從客户那裏聽到的 “最可能破壞這輪牛市的因素” 是 “一顆小行星撞擊地球”。

- 美國股市在經歷漲勢後顯露疲態，投資者變得猶豫。  
- 道指已基本回吐美聯儲會議後的漲幅，標普 500 指數市盈率觸及 22.9 倍。  
- 華爾街策略師認為市場可能進入盤整期，短期風險回報狀況緊張。  

美股 “漲不動” 了？