中泰證券：新疆煤化工強勢崛起 關注產業鏈三大投資方向

智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研報稱，在產業升級與能源安全共振的背景下，現代煤化工迎來發展機遇期。我國能源儲備呈現 “富煤、貧油、少氣” 的特徵，煤炭在能源消費結構中長期佔據 50% 以上的比重。新疆具備成為大型煤化工基地的底層條件：煤炭儲量豐富，遠景儲量 2.19 萬億噸，約佔全國資源總量的 40%；煤種優質，以中低變質的長焰煤、不粘結煤和弱粘結煤為主，均屬於優質動力煤和化工原料煤；成本優勢突出，適宜露天開採。從產業鏈角度，建議把握設備端、業主方、服務方三大投資方向。

中泰證券主要觀點如下：

產業升級與能源安全共振，現代煤化工迎來發展機遇期

現代煤化工是指以煤為原料，採用先進技術和加工手段生產替代石化產品和清潔燃料的產業，主要包括煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制芳烴等煤制化學品和煤制油、煤制天然氣等煤基清潔燃料，現代煤化工工藝及產品技術含量和附加值較高，是煤化工產業未來的發展趨勢。

此外，考慮到①資源稟賦方面，我國能源儲備呈現 “富煤、貧油、少氣” 的特徵，煤炭在能源消費結構中長期佔據 50% 以上的比重；②進口依賴度方面，我國油氣資源對外依存度居高不下，2023 年原油、天然氣進口占比分別為 73%、42%，在國際局勢複雜多變、外部能源供應不確定性風險上升的情況下，大力發展現代煤化工產業，既能有效緩解油氣對外依賴壓力，又能通過技術創新推動煤炭清潔高效利用，是我國實現產業升級與保障能源安全的必然選擇。

資源稟賦與政策紅利合力，新疆煤化工強勢崛起

新疆具備成為大型煤化工基地的底層條件：①煤炭儲量豐富，遠景儲量 2.19 萬億噸，約佔全國資源總量的 40%；②煤種優質，以中低變質的長焰煤、不粘結煤和弱粘結煤為主，均屬於優質動力煤和化工原料煤；③成本優勢突出，適宜露天開採。

同時，在頂層設計上國家也將新疆明確定位為煤化工大型基地，多項利好政策出台推動新疆煤化工進入發展快車道，據石油和化工園區 2025 年 3 月報道，目前新疆在建及擬建煤化工項目投資規模超 8000 億元，其中規劃煤制烯烴項目共 9 個，投資規模 2575 億；煤制天然氣項目 11 個，投資規模 3109 億；煤制油項目 3 個，投資規模 1043 億。

具體來看，①煤制氣，準東及哈密作為國家煤制油氣重要戰略基地，發展勢頭迅猛，目前新疆已公示的煤制氣項目達 10 個，總投資額 2603 億元，規劃產能 400 億立方米。在經濟性上，選取新疆、內蒙古、陝西三地擁有或規劃煤制氣工程的省份進行比較，假設三地原料及能耗單耗保持一致，煤價對煤制氣成本起到重要影響，2024 年新疆哈密動力煤坑口價較陝西榆林及內蒙古鄂爾多斯分別低 57%、44%，綜合測算得新疆、內蒙古、陝西煤制氣生產成本分別為 1.28 元/立方米、2.06 元/立方米及 2.68 元/立方米，新疆煤制氣在生產成本端具備顯著競爭優勢。

若考慮新疆煤制氣外運，計算得西氣東輸三線新疆 - 福州的運價為 0.54 元/立方米，新疆煤制氣運輸至福州後的成本合計為 2.62 元/立方米，相較目前福州市管道天然氣居民銷售價格最低一檔價格 3.61 元/立方米，新疆煤制氣運輸到福州市後仍具備較強經濟性。

②煤制油，當前國能哈密 400 萬噸煤制油項目與伊泰伊犁 100 萬噸煤制油項目正穩步建設中，預計 2027 年投產。在經濟性上，據中國石油和化學工業聯合會煤化工專委會，在煤價區間約 500-600 元/噸的情況下，國際油價保持在 60-70 美元/桶，煤制油項目可達到盈虧平衡狀態。

另外，選取已有或佈局煤制油項目的新疆、內蒙古、寧夏進行比較，假設三地原材料及能耗單耗保持一致，煤價為成本主要影響因素，2024 年新疆哈密動力煤坑口價較內蒙古鄂爾多斯、寧夏分別低 44%、45%，綜合測算得新疆、內蒙古、寧夏煤制油生產成本分別為 1305.16 元/噸、2216.10 元/噸及 2340.24 元/噸，新疆煤制油在生產成本端具備顯著競爭優勢。

③煤制烯烴，新疆能化準東煤化一體化項目等正有序推進中，在經濟性上，據中國石化經研院，CMTO(煤基甲醇制烯烴) 工藝在國際油價超過 60 美元/桶時具備成本優勢，2024 年 Brent 油價均價約 80 美元/桶，根據百川盈孚，截至 2024 年 12 月 31 日，CTO/MTO 路線下制聚乙烯利潤約 1934.50/549.42 元/噸，領先油頭路線約 1404/19 元/噸；CTO/MTO 路線下制聚丙烯利潤約 1460.50/544 元/噸，領先油頭路線約 921/5 元/噸，領先 PDH 路線 1285/369 元/噸。

從產業鏈角度，把握設備端、業主方、服務方三大投資方向

煤化工項目按照上下游環節，可劃分為煤礦開採與煤炭洗選、工程建設、設備製造及供應、化工產品生產運輸等環節，根據產業鏈梳理出設備端、業主方、服務方三大投資方向：

①率先受益於煤化工項目投資的工程設計、總包、設備企業，建議關注三維化學 (002469.SZ)、中國化學 (601117.SH)、東華科技 (002140.SZ)、航天工程 (603698.SH)、中石化煉化工程 (02386)。

②有望受益於疆煤成本優勢的煤化工項目業主方，建議關注寶豐能源 (600989.SH)、廣匯能源 (600603.SH)、特變電工 (600089.SH)、湖北宜化 (000422.SZ)。

③為煤化工項目提供服務的民爆礦服企業，建議關注廣東宏大 (002683.SZ)、雪峯科技 (603227.SH)、易普力 (002096.SZ)、江南化工 (002226.SZ) 等。

風險提示

宏觀經濟風險，產業政策不及預期，安全生產風險，項目進度不及預期，原油、煤炭價格大幅波動風險，測算偏差風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。