美國銀行業準備金餘額已跌破 3 萬億美元，預示金融體系 “流動性緊張”，美聯儲需要停止縮表

隨着美聯儲的準備金餘額七週連降並跌破 3 萬億美元大關，市場對於流動性緊張的擔憂正在加劇。

根據美聯儲週四公佈的數據，截至 9 月 24 日當週，美國銀行業準備金減少了約 210 億美元，至 2.9997 萬億美元，在連續第七週下跌後，降至今年 1 月 1 日以來的最低水平。這一關鍵指標的下降，是美聯儲量化緊縮與美國財政部大規模發債共同作用下，金融體系流動性持續流失的直接體現。

與此同時，本週，作為美聯儲主要政策利率的聯邦基金有效利率在目標區間內小幅走高，這是一個預示着金融環境趨緊的早期信號。

儘管美聯儲主席鮑威爾上週表示準備金仍處於 “充裕” 水平，但金融市場的跡象表明，臨界點可能比決策者預期的更近。這一趨勢正迫使市場重新評估美聯儲停止縮表（QT）的時間表，並密切關注任何可能出現的資金緊張跡象。

縮表與發債夾擊下的流動性流失

當前金融體系流動性的持續流失，主要源於兩大因素的疊加。

首先，美聯儲繼續其量化緊縮進程，允許其持有的債券到期而不進行再投資，這直接從金融系統中抽走了資金。由於 QT 可能加劇流動性限制並導致市場動盪，美聯儲已在今年早些時候放慢了其縮表步伐。

其次，美國財政部在 7 月債務上限問題解決後，為重建其現金餘額而大幅增加了債務發行。這也將流動性從美聯儲負債端的其他項目（如銀行準備金和隔夜逆回購協議工具，即 RRP）中吸走。

隨着 RRP 工具中的資金已近乎耗盡，流動性緊張的壓力正越來越集中地體現在商業銀行的準備金賬户上。數據顯示，外國銀行持有的現金資產下降速度甚至超過了美國本土銀行。

聯邦基金利率微升，市場發出緊縮信號

流動性收緊最直觀的體現之一，是關鍵隔夜利率的變動。據紐約聯儲週二公佈的數據，有效聯邦基金利率從前一交易日的 4.08% 上升一個基點至 4.09%。

雖然該利率仍處於聯邦公開市場委員會（FOMC）設定的 4% 至 4.25% 的目標區間內，但值得注意的是，過去兩年中，該指標一直被牢牢壓在區間的下限附近。如今的走高趨勢，被市場解讀為融資成本上升和金融環境趨緊的信號。

聯邦基金市場曾是衡量銀行間融資狀況的靈敏指標，但在金融危機和疫情期間大規模貨幣刺激之後，美國銀行體系充斥着美元，導致銀行大量退出該市場，轉而將閒置資金直接存放在美聯儲。

據 Wrightson ICAP 高級經濟學家 Lou Crandall 分析，由於非美國機構可用於拆借的盈餘資金減少，支撐聯邦基金利率的交易量已經下降。

美聯儲走到十字路口

面對日益顯現的流動性緊縮跡象，美聯儲正面臨艱難抉擇。

鮑威爾上週稱，銀行準備金餘額仍處於 “充裕” 狀態，並預計縮表將持續到準備金降至 “充足” 水平。儘管他承認，目前正越來越接近這一水平，但並未給出明確的停止信號。

當前的市場動態也引發了對美聯儲貨幣政策實施框架有效性的討論。達拉斯聯儲主席 Lorie Logan 週四表示，美聯儲應考慮放棄將聯邦基金利率作為其執行貨幣政策的基準，轉而採用與更活躍的美國國債擔保貸款市場掛鈎的隔夜利率。

Lorie Logan 認為，聯邦基金利率目標已經過時，其所依賴的銀行間市場使用率低，且與更廣泛的隔夜貨幣市場之間的聯繫 “脆弱”，“可能會突然斷裂”。

她提出，更新美聯儲實施貨幣政策的機制，將是 “高效和有效中央銀行業務” 的一部分。