<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表他本人。）</p>
<p>彼得·塔爾·拉爾森（Peter Thal Larsen）</p>
<p>倫敦，9 月 28 日（路透社 Breakingviews）——歡迎來到 Breakingviews 每週回顧的第一期！在過去的幾年裏，我一直為全球團隊撰寫定期總結。幾位朋友鼓勵我將其提供給更廣泛的受眾，因此我非常興奮能開始與您分享這些反思。如果您有任何建議，請給我發郵件。如果您還不是 Breakingviews 的訂閲者，請在這裏註冊免費試用。</p>
<h3>開場白</h3>
<p>“烏洛波洛斯——一條吞噬自己尾巴的龍，象徵着永恆的輪迴——是現代人工智能神秘主義的恰當象徵，正如它曾是古埃及的象徵。” 在這裏閲讀更多：Nvidia 為人工智能的承載初創公司增加了 1000 億美元的負擔。</p>
<h3>本週我從 Breakingviews 學到的五件事：</h3>
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<li>塔塔諮詢服務公司（TCS.NS）持有 H-1B 簽證的員工人數自 2021 年以來減半。</li>
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<li>估值超過銷售額 10 倍的公司佔標準普爾 500 指數市值的創紀錄 35%。</li>
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<li>穩定幣運營商 Tether 在 2025 年上半年支付了 74 億美元的股息，幾乎與摩根大通（JPM.N）相當。</li>
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<li>到 2024 年底，英國每 25 個公民中就有一個是在英國引入新的積分制移民系統後到達的。</li>
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<li>日本首相候選人高市早苗希望財政部提出一個在 10 年內將國家 GDP 翻倍的計劃。</li>
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<p>美國例外主義 去年年底，我與專業資金經理的對話中反覆出現一個詞：“美國例外主義”。美國市場長期以來表現優異，吸引了來自全球的資本。美國股票佔 MSCI 全球指數的 67%。像 Nvidia（NVDA.O）這樣的巨頭公司的市值超過了許多國家的整個股市。這種情況還能持續多久？自唐納德·特朗普在 1 月重返白宮以來，投資者有很多機會重新思考。僅考慮總統在過去一週所説和所做的事情。他的政府通過混亂地對新的 H-1B 簽證申請徵收 10 萬美元的費用，顛覆了移民規則，這是美國公司吸引全球人才的主要方式。他取消了可再生能源項目，告訴聯合國 “它們不起作用”。特朗普對美國貿易伙伴的關税戰仍在繼續：品牌藥品、重型卡車和廚房櫥櫃是最新面臨進口關税的產品類別。他已向美國司法部派遣了針對他的敵人，針對前聯邦調查局局長詹姆斯·科米提出了刑事指控。而且總統正在對私營公司施加權威。週四，他批准了一項交易，將 TikTok 在美國的 80% 資產從其中國母公司字節跳動轉移到一個新的財團，估值為 140 億美元，遠低於大多數對該短視頻應用價值的估計。如果這個數字準確，這筆交易將是國家支持的徵用，規模在弗拉基米爾·普京的俄羅斯之外極為罕見。然而，從金融市場來看，幾乎沒有變化。在特朗普發起貿易戰的四月短暫下跌後，所有三大美國股市指數都達到了歷史新高。儘管美元貶值提升了非美國股票的相對價值，但美國股票仍佔全球基準的 65%。美元仍然是全球貿易和支付的主導貨幣。這兩種趨勢在我看來是不可兼容的。減税、放鬆監管以及持續的人工智能繁榮可能會在一段時間內推動企業盈利。然而，一個對來自海外的公司和工人充其量是冷漠——有時甚至是敵對的國家，可能難以吸引與過去相同規模的資本。特朗普顧問、現任美聯儲理事斯蒂芬·米蘭本週表示，從日本和韓國獲得的貸款和貸款擔保承諾可能會有所幫助，以換取降低關税。然而，最終，投資者可能被迫得出結論，一個政府日益動盪和不可預測的國家值得一個較低的例外評級。</p>
<p>本週圖表 哈維爾·米萊自 2023 年成為阿根廷總統以來贏得了許多崇拜者。然而，儘管這位自由主義經濟學家平衡了政府的賬目並平息了通貨膨脹，但該國的國際地位仍然岌岌可危。阿根廷仍未吸引足夠的外國資本來償還其外幣債務。難怪米萊正在尋求特朗普政府的支持。</p>
<p>本週播客 誰會想經營一家大型全球汽車公司？在應對從內燃機到電池驅動汽車的過渡時，管理層現在還必須繞過唐納德·特朗普的關税。在本週的《大視野》中，日產汽車（7201.T）首席財務官傑里米·帕平告訴我們的亞洲汽車專欄作家卡特里娜·哈姆林，從日本汽車製造商的董事會來看情況如何。特朗普政府對僱傭熟練外國工人的 10 萬美元費用讓微軟（MSFT.O）等科技巨頭感到恐慌，同時顛覆了摩根大通到印度塔塔諮詢服務等公司的招聘政策。艾米·多內蘭和喬納森·吉爾福德邀請烏娜·加拉尼和羅布·西蘭在《觀點室》中討論後果，並解釋該政策如何與其他美國經濟目標相沖突。</p>
<p>最後一擊 在全球債務市場上，有一個長期確立的原則，即政府可以以比公司更低的利率借款。然而，這一差距已經縮小，在某些情況下甚至出現了倒掛。在擁有投資級信用評級的法國公司中，有 7% 的公司能夠以低於主權的利率借款。隨着發達國家的政府面臨高債務水平，而像微軟這樣的大公司則擁有龐大的現金儲備，預計信用市場將變得更加怪異。想要每週六在郵箱中收到《Breakingviews》的週刊嗎？請在這裏註冊新聞通訊。關注 Peter Thal Larsen 的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<p>阿根廷的平衡木：外債高，儲備低</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwbdgnmpw/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="1018" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwbdgnmpw/chart.png"/></p>
<p>（編輯：Liam Proud；製作：Oliver Taslic）</p>

<p>本週的 Breakingviews 討論了各種金融見解，包括塔塔諮詢服務公司 H-1B 簽證持有者的減少、標準普爾 500 指數公司高估值以及 Tether 的可觀分紅。文章反思了美國市場的例外主義，強調了特朗普政府近期政策的影響，包括移民政策變化和關税。儘管面臨這些挑戰，美國股指依然強勁。文章還提到了阿根廷在米萊總統領導下的經濟狀況，以及全球汽車製造商在監管變化中面臨的複雜局面</p>

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表他本人。）</p>
</div><p>By Peter Thal Larsen</p>
<div class="lb-trans"><p>彼得·塔爾·拉爾森（Peter Thal Larsen）</p>
</div><p>LONDON, Sept 28 (Reuters Breakingviews) - Welcome to the first edition of The Week in Breakingviews! For the past few years, I’ve been writing a regular roundup for the global team. Several people encouraged me to offer it to a wider audience, so I’m very excited to start sharing these reflections with you. Please email me with any suggestions. And if you’re not already a Breakingviews subscriber, sign up for a free trial here.</p>
<div class="lb-trans"><p>倫敦，9 月 28 日（路透社 Breakingviews）——歡迎來到 Breakingviews 每週回顧的第一期！在過去的幾年裏，我一直為全球團隊撰寫定期總結。幾位朋友鼓勵我將其提供給更廣泛的受眾，因此我非常興奮能開始與您分享這些反思。如果您有任何建議，請給我發郵件。如果您還不是 Breakingviews 的訂閲者，請在這裏註冊免費試用。</p>
</div><h3>OPENING LINE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>開場白</h3>
</div><p>“The ouroboros – a dragon eating its own tail, signifying eternal recurrence – is as apt a symbol for the modern mysticism of artificial intelligence as it was for ancient Egypt.” Read more here: Nvidia adds $100 bln to AI’s load-bearing startup.</p>
<div class="lb-trans"><p>“烏洛波洛斯——一條吞噬自己尾巴的龍，象徵着永恆的輪迴——是現代人工智能神秘主義的恰當象徵，正如它曾是古埃及的象徵。” 在這裏閲讀更多：Nvidia 為人工智能的承載初創公司增加了 1000 億美元的負擔。</p>
</div><h3>FIVE THINGS I LEARNED FROM BREAKINGVIEWS THIS WEEK:</h3>
<div class="lb-trans"><h3>本週我從 Breakingviews 學到的五件事：</h3>
</div><ol>
<li>The number of employees of Tata Consultancy Services (TCS.NS) on H-1B visas has halved since 2021.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>塔塔諮詢服務公司（TCS.NS）持有 H-1B 簽證的員工人數自 2021 年以來減半。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Companies valued at more than 10 times sales account for a record 35% of the value of the S&amp;P 500 Index.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>估值超過銷售額 10 倍的公司佔標準普爾 500 指數市值的創紀錄 35%。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Stablecoin operator Tether paid dividends of $7.4 billion in the first half of 2025, almost as much as JPMorgan (JPM.N) .</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>穩定幣運營商 Tether 在 2025 年上半年支付了 74 億美元的股息，幾乎與摩根大通（JPM.N）相當。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>One in 25 UK citizens by the end of 2024 had arrived after Britain introduced a new points-based immigration system.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>到 2024 年底，英國每 25 個公民中就有一個是在英國引入新的積分制移民系統後到達的。</li>
</ol>
</div><ol>
<li>Japanese prime ministerial hopeful Sanae Takaichi wants the finance ministry to present a plan to double the country’s GDP in 10 years.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>日本首相候選人高市早苗希望財政部提出一個在 10 年內將國家 GDP 翻倍的計劃。</li>
</ol>
</div><p>EXCEPTIONAL AMERICANISM At the end of last year, one phrase kept cropping up in my conversations with professional money managers: “American exceptionalism”. U.S. markets had produced superior performance for so long that they had sucked in capital from around the planet. American equities accounted for 67% of the MSCI All-Country World Index. Giant companies like Nvidia (NVDA.O) were worth more than many countries’ entire stock markets. How long could this continue? Since Donald Trump returned to the White House in January, investors have had plenty of opportunities to rethink. Just consider what the president has said and done in the past week alone. His administration upended immigration rules by chaotically slapping a $100,000 fee on new applications for H-1B visas, the main method for American companies to lure talented workers from around the world. He has cancelled renewable energy projects, telling the United Nations that “they don’t work”. Trump’s tariff war on U.S. trading partners continues: branded pharmaceuticals, heavy trucks and kitchen cabinets are the latest product categories to face import levies. He has sent the U.S. Department of Justice after his enemies, filing criminal charges against former FBI Director James Comey. And the president is exerting his authority over private companies. On Thursday he blessed a deal to transfer 80% of TikTok’s U.S. assets from its Chinese owner ByteDance to a new consortium at a supposed valuation of $14 billion, far below most estimates of the short video app’s worth. If that figure is accurate, the transaction would amount to state-enabled expropriation on a scale rarely seen outside Vladimir Putin’s Russia. Judging by financial markets, however, little has changed. After a brief dip in April when Trump launched his trade war, all three main U.S. stock market indices have risen to all-time highs. American equities still account for 65% of the global benchmark, even though a decline in the dollar has lifted the relative value of non-U.S. stocks. The U.S. dollar remains the dominant currency for global trade and payments. These two trends strike me as incompatible. Lower taxes, deregulation, and the ongoing artificial intelligence boom may pump up corporate earnings for a while. Yet a country which is at best indifferent – and at times downright hostile – to companies and workers from overseas may struggle to attract capital on the same scale as in the past. Promises of loans and loan guarantees extracted from Japan and South Korea in return for lower tariffs may help, as Trump adviser-turned-Fed Governor Stephen Miran argued this week. Eventually, however, investors may be forced to conclude that a country with an increasingly volatile and unpredictable government deserves a less exceptional rating.</p>
<div class="lb-trans"><p>美國例外主義 去年年底，我與專業資金經理的對話中反覆出現一個詞：“美國例外主義”。美國市場長期以來表現優異，吸引了來自全球的資本。美國股票佔 MSCI 全球指數的 67%。像 Nvidia（NVDA.O）這樣的巨頭公司的市值超過了許多國家的整個股市。這種情況還能持續多久？自唐納德·特朗普在 1 月重返白宮以來，投資者有很多機會重新思考。僅考慮總統在過去一週所説和所做的事情。他的政府通過混亂地對新的 H-1B 簽證申請徵收 10 萬美元的費用，顛覆了移民規則，這是美國公司吸引全球人才的主要方式。他取消了可再生能源項目，告訴聯合國 “它們不起作用”。特朗普對美國貿易伙伴的關税戰仍在繼續：品牌藥品、重型卡車和廚房櫥櫃是最新面臨進口關税的產品類別。他已向美國司法部派遣了針對他的敵人，針對前聯邦調查局局長詹姆斯·科米提出了刑事指控。而且總統正在對私營公司施加權威。週四，他批准了一項交易，將 TikTok 在美國的 80% 資產從其中國母公司字節跳動轉移到一個新的財團，估值為 140 億美元，遠低於大多數對該短視頻應用價值的估計。如果這個數字準確，這筆交易將是國家支持的徵用，規模在弗拉基米爾·普京的俄羅斯之外極為罕見。然而，從金融市場來看，幾乎沒有變化。在特朗普發起貿易戰的四月短暫下跌後，所有三大美國股市指數都達到了歷史新高。儘管美元貶值提升了非美國股票的相對價值，但美國股票仍佔全球基準的 65%。美元仍然是全球貿易和支付的主導貨幣。這兩種趨勢在我看來是不可兼容的。減税、放鬆監管以及持續的人工智能繁榮可能會在一段時間內推動企業盈利。然而，一個對來自海外的公司和工人充其量是冷漠——有時甚至是敵對的國家，可能難以吸引與過去相同規模的資本。特朗普顧問、現任美聯儲理事斯蒂芬·米蘭本週表示，從日本和韓國獲得的貸款和貸款擔保承諾可能會有所幫助，以換取降低關税。然而，最終，投資者可能被迫得出結論，一個政府日益動盪和不可預測的國家值得一個較低的例外評級。</p>
</div><p>CHART OF THE WEEK Javier Milei has won many admirers since he became president of Argentina in 2023. Yet while the libertarian economist has balanced the government’s books and calmed inflation, the country’s international position remains precarious. Argentina is still not attracting enough foreign capital to service its foreign-currency debt. No wonder Milei is seeking support from the Trump administration.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週圖表 哈維爾·米萊自 2023 年成為阿根廷總統以來贏得了許多崇拜者。然而，儘管這位自由主義經濟學家平衡了政府的賬目並平息了通貨膨脹，但該國的國際地位仍然岌岌可危。阿根廷仍未吸引足夠的外國資本來償還其外幣債務。難怪米萊正在尋求特朗普政府的支持。</p>
</div><p>THE WEEK IN PODCASTS Who would want to run a big global car company? Already grappling with the transition from combustion engines to battery-powered vehicles, executives must now steer around Donald Trump’s tariffs. On The Big View this week, Nissan Motor (7201.T) CFO Jérémie Papin told our Asia autos columnist Katrina Hamlin how things look from the Japanese carmaker’s boardroom. The Trump administration’s $100,000 fee for hiring skilled foreign workers sent panic through tech giants like Microsoft (MSFT.O) , while upending hiring policies at companies from JPMorgan to India’s Tata Consultancy Services. Aimee Donnellan and Jonathan Guilford invited Una Galani and Rob Cyran on to the Viewsroom to debate the fallout and explain how the policy clashes with other U.S. economic aims.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週播客 誰會想經營一家大型全球汽車公司？在應對從內燃機到電池驅動汽車的過渡時，管理層現在還必須繞過唐納德·特朗普的關税。在本週的《大視野》中，日產汽車（7201.T）首席財務官傑里米·帕平告訴我們的亞洲汽車專欄作家卡特里娜·哈姆林，從日本汽車製造商的董事會來看情況如何。特朗普政府對僱傭熟練外國工人的 10 萬美元費用讓微軟（MSFT.O）等科技巨頭感到恐慌，同時顛覆了摩根大通到印度塔塔諮詢服務等公司的招聘政策。艾米·多內蘭和喬納森·吉爾福德邀請烏娜·加拉尼和羅布·西蘭在《觀點室》中討論後果，並解釋該政策如何與其他美國經濟目標相沖突。</p>
</div><p>PARTING SHOT There’s a long-established principle in global debt markets that governments can borrow at cheaper rates than companies. Yet the gap has narrowed and, in some cases, inverted. Among French companies with investment-grade credit ratings, 7% can borrow for less than the sovereign. As governments in the developed world grapple with high debt levels and large companies like Microsoft sit on vast cash piles, expect to see the credit markets get more freakish. Want to receive The Week in Breakingviews in your inbox every Saturday? Sign up for the newsletter here. Follow Peter Thal Larsen on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>最後一擊 在全球債務市場上，有一個長期確立的原則，即政府可以以比公司更低的利率借款。然而，這一差距已經縮小，在某些情況下甚至出現了倒掛。在擁有投資級信用評級的法國公司中，有 7% 的公司能夠以低於主權的利率借款。隨着發達國家的政府面臨高債務水平，而像微軟這樣的大公司則擁有龐大的現金儲備，預計信用市場將變得更加怪異。想要每週六在郵箱中收到《Breakingviews》的週刊嗎？請在這裏註冊新聞通訊。關注 Peter Thal Larsen 的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><p>Argentina’s tightrope: foreign borrowing high, reserves low</p>
<div class="lb-trans"><p>阿根廷的平衡木：外債高，儲備低</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwbdgnmpw/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwbdgnmpw/chart.png"/></p>
<p>(Editing by Liam Proud; Production by Oliver Taslic)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：Liam Proud；製作：Oliver Taslic）</p>
</div>

突發觀點 - 本週突發觀點：不再特殊