國聯民生證券：白電內銷保持穩健 掃地機擁抱高景氣

智通財經 APP 獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，2025Q3 空/冰/洗內銷量分別同比 +5%/-1%/持平，相比 Q2 均有所降低，2024 年 8-9 月政策彈性初步兑現，基數走高，符合預期。掃地機方面，奧維雲網表明 2025 年 7-8 月掃地機線上零售額同比 +73%，或得益於各省補貼及洗地機器人等新品推出，科沃斯、石頭份額明顯提升；結合海外 APP 與亞馬遜數據，2025Q3 海外掃地機同比延續顯著量價齊升，行業全球景氣突出，或主要由於中國品牌高端產品價位下沉與消費者主動升級相結合

國聯民生證券主要觀點如下：

白電：內銷保持穩健，海外趨勢向上

以產業在線數據推算，2025Q3 空/冰/洗內銷量分別同比 +5%/-1%/持平，相比 Q2 均有所降低，2024 年 8-9 月政策彈性初步兑現，基數走高，符合預期；終端方面，7-8 月空/冰/洗推總均價分別同比-1%/+1%/+2%，整體平穩。預計 2025Q3 空/冰/洗外銷量分別同比-12%/持平/+5%，空調基數較高，冰箱環比有所改善，洗衣機增長，而 8 月空調外銷出貨降幅收窄，有望確認二階拐點。

綜合量價看，Q3 白電內銷預計為中個位數穩健增長，外銷邊際改善，龍頭韌性有望延續；其中海爾空調α強勁，北美受益降息。2025Q3 大宗價格小幅上漲，成本環境較平穩；龍頭渠道/營銷提效，新興產業/市場規模效益顯現，驅動盈利提升，業績增速有望高於收入增速。

掃地機：擁抱高景氣，業績增速領跑

奧維雲網表明 2025 年 7-8 月掃地機線上零售額同比 +73%，或得益於各省補貼及洗地機器人等新品推出，科沃斯、石頭份額明顯提升；結合海外 APP 與亞馬遜數據，2025Q3 海外掃地機同比延續顯著量價齊升，行業全球景氣突出，或主要由於中國品牌高端產品價位下沉與消費者主動升級相結合；此外 2025 年 7-8 月洗地機內外銷或同樣實現增長；綜合影響下，清潔電器板塊 Q3 有望實現高雙位數收入增長。

在此基礎上，石頭科技有望在堅定拓展全球市場的基礎上執行更加靈活的競爭策略、第二增長曲線規模效應或有望釋放，科沃斯在享受洗地機器人產品紅利的基礎上或推進降本，且淨利率低基數，預計清潔龍頭盈利增速或領跑家電行業。

黑電產品結構改善，廚電/小家電築底

2025 年 7-8 月彩電內、外銷量同比分別-7%/-6%，但產品結構持續改善，以 MiniLED 背光電視為代表的高端產品在中國龍頭的引領下海內外佔比同比提升，且海內外大屏化趨勢不改。其中海信視像積極推廣 MiniLED 等高端產品，內銷份額保持領先，且外銷經 2025H1 庫存調整後經營有望改善，均價及份額同比提升保障下，公司營收或延續 Q2 勢能，疊加集團組織變革深化、效率提升，盈利能力也有望實現雙位數增長。此外廚電及小家電行業零售端表現相對平淡，經營仍處於築底階段。

展望：韌性或超預期，相對估值觸底

2024Q3 同期國內政策彈性兑現，出貨/動銷基數走高，增速環比大概率趨弱，但上一輪政策退出階段龍頭收入有韌性；外銷出貨基數偏高，預計在消化短期波動後，向中個位數增速中樞收斂。年內板塊除 4-5 月空調旺季&業績窗口外，表現持續偏弱，政策退出、關税及基數的短期影響或已充分定價，當前板塊相對估值回落至近 1.0 倍的歷史較底部，穩健增長基礎上，龍頭經營現金流表現優異，重視股東回報，分紅率提升預期 + 相對估值觸底，股息率優勢凸顯。

標的方面

持續推薦白電海爾智家 (600690.SH)、美的集團 (000333.SZ)、海信家電 (000921.SZ)、格力電器 (000651.SZ)，黑電海信視像 (600060.SH)，清潔電器石頭科技 (688169.SH)、科沃斯 (603486.SH) 等標的。

風險提示

政策兑現不及預期；原材料價格及匯率波動；關税及外需不及預期風險。