BitMine Immersion Technologies，這家通過轉型成為最大公開以太坊持有者而備受矚目的公司，正面臨做空機構的嚴峻挑戰。
知名做空機構 Kerrisdale Capital 週三發佈報告，宣佈已做空 BitMine 股票，稱這家由 Tom Lee 領導的公司正在 “追逐一個瀕臨滅絕的模式”。報告的核心論點是，BitMine 通過溢價發售股票以收購以太坊、從而提升每股代幣持有量的策略已不再有效。
Kerrisdale 認為，隨着 BitMine 估值相對其加密資產的溢價收窄，其商業模式的吸引力正在減弱。該機構還批評 BitMine 頻繁的股票發行，認為這已引發 “投資者疲勞”。
該報告發布後，BitMine 股價週二經歷劇烈波動。該股開盤價超過 60 美元，但在早盤交易中一度下跌超過 5%，觸及 57.41 美元的日內低點。然而，市場情緒隨後出現反覆，該股最終收盤上漲 1.35% 至 60 美元。
今年 7 月，公司股價曾最高漲至 130 美元/股，但現在已近腰斬。今年迄今，BitMine 股價暴漲 17042%。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bf541e9c-2d67-41ab-b31d-5730cc93e0a3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="752" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/bf541e9c-2d67-41ab-b31d-5730cc93e0a3.png"/>
<h2>溢價收窄的 “買幣” 模式</h2>
BitMine 今年早些時候從一家比特幣挖礦公司轉型，採取了大量收購以太坊的策略，並迅速成為該代幣最大的公開持有者。據 Kerrisdale 報告數據，該公司目前持有 2.83 億枚以太坊，價值超過 125 億美元，其每 1000 股股票約對應 9 個以太坊。BitMine 是數十家通過購買大量加密貨幣以吸引投資者關注的 “加密資產財庫公司” 之一。
Kerrisdale 的攻擊核心在於這一模式的可持續性。做空報告認為，BitMine 通過溢價出售股票來購買以太坊的策略，其有效性正隨着公司股價相對其加密資產淨值的溢價收窄而減弱。報告稱，隨着其資產淨值倍數（mNAV）的溢價已從 8 月份的 2.0 倍以上降至 9 月份的 1.2 倍，這一模式的根基正在動搖。
Kerrisdale 在報告中還重點批評了 BitMine 的股票發行速度。報告指出，該公司在過去三個月主要通過市價增發籌集了 100 億美元資金。Kerrisdale 表示：
<blockquote>
“BMNR 股票發行的絕對速度已將早期的熱情轉變為疲勞，投資者習慣性地認為每一次反彈都將面臨更多的供應。”
</blockquote>
報告還特別提到 BitMine 在 9 月下旬進行的 3.65 億美元股票發行，稱其為 “折價贈品”，並認為這筆交易是 “一次巧妙包裝的稀釋性融資，為了短期現金而犧牲了長期信譽”。
<h2>領導力與信息披露受質疑</h2>
Kerrisdale 的報告還將矛頭指向了 BitMine 的執行主席 Tom Lee。報告聲稱，雖然 Tom Lee 為公司 “帶來了知名度”，但他 “並未擁有像（Strategy 公司主席）Michael Saylor 那樣的 ‘邪教般’ 追隨者”，後者能夠發行數十億美元的股票而不會失去投資者的熱情。
Kerrisdale 認為，BitMine 的策略需要 “稀缺性、領袖魅力和可能比市價發行更具創新性的東西”，但該公司 “未能提供其中任何一項”。此外，報告還批評 BitMine 的業務披露變得不透明，聲稱隨着增長放緩，公司已停止報告每股淨資產值（NAV）這一關鍵指標。
Kerrisdale 表示，其做空 BitMine 的舉動 “並非針對以太坊本身的押注，而是針對投資者仍應為其支付市場溢價這一觀念的押注”。報告認為，BitMine 的賣點在於它承諾提供比直接持有代幣更多的價值，但現實是其策略並不獨特，競爭對手激增，而信息披露卻愈發模糊：
<blockquote>
 “如果你想要以太坊，就直接購買，以最小的摩擦進行質押，或者持有在迅速增多的 ETF 中。”
</blockquote>
此前，Kerrisdale 也曾針對其他加密公司，包括比特幣礦企 Riot Platforms 和比特幣購買公司 Strategy。當時，Riot 向 Cointelegraph 駁斥了 Kerrisdale 的報告，稱其得出了 “不合理的結論”。

BMNR

作為以太坊最大公開持有者，BitMine 週三遭做空機構 Kerrisdale Capital 狙擊，後者稱其 “買幣增發” 模式已失效，估值溢價從 2 倍降至 1.2 倍，頻繁發行股票導致投資者疲勞。BitMine 股價週二先跌後漲，盤中劇震後收高 1.35%，年內累計飆升逾 170 倍，仍較 7 月高點腰斬。

- BitMine Immersion Technologies 面臨 Kerrisdale Capital 的做空挑戰。  
- 報告稱其 “買幣” 模式有效性減弱，投資者疲勞加劇。  
- BitMine 股價波動劇烈，已從最高 130 美元跌至 60 美元。  

最火的 “以太坊財庫” 遭遇做空，商業模式受 Kerrisdale 狙擊