猶如 1990 年代重演，FOMO 壓倒一切，美股期權交易者陷入狂歡

在投資者本應擔憂關税、增長和美聯儲政策變化之際，他們最大的恐懼卻是錯過股市進一步上漲的機會。

期權數據顯示，隨着美國股市屢創新高，交易員正以近乎創紀錄的熱情湧入看漲期權，個股期權市場看漲期權交易量超過看跌期權的幅度達到約四年來最高水平。

巴克萊股票狂歡指標顯示，散户投資者中持續存在高漲的牛市情緒，該指標的一個月移動平均值約為 14.3%，較長期平均水平高出近三個標準差。這種狂歡式交易環境讓分析師聯想到"後周期的過度樂觀"，BNP Paribas 的美國股票及衍生品策略主管 Greg Boutle 表示，當前環境"開始感覺有點像 1990 年代末期"。

歷史數據顯示，一旦相當比例的股票開始表現出狂歡跡象，通常預示着未來回報的減少。巴克萊分析顯示，高水平的狂歡情緒歷史上往往先於市場動能的暫停，但分析師也警告，正如 1990 年代末期的教訓所示，即使是泡沫也可能持續更長時間。

期權市場指標顯示極度樂觀

湧入看漲期權的交易熱潮，正在驅動期權市場關鍵指標出現異常。

標普 500 指數的反彈已將其一個月隱含波動率壓至 6.7% 的近乎歷史最低水平。然而，與此同時，衡量投資者對個股波動預期的 Cboe 標普 500 成分股波動率指數（Cboe S&P 500 Constituent Volatility Index）卻攀升至五個多月來的高點。

此外，衡量市場對下行保護與上行投機需求的 “偏度” 指標也出現了反轉。對錯過上漲的擔憂已經壓倒了對股價下跌的典型憂慮。巴克萊美國股票衍生品研究主管 Stefano Pascale 表示，具有反向偏度的股票比例在過去幾個月急劇上升，“這是典型的狂熱跡象。”

當前的交易環境讓人聯想到歷史上的投機高潮。法國巴黎銀行的 Boutle 認為，這種狂熱的交易狀況讓人想起 “週期末段的繁榮”：

“我們所處的這種環境，開始讓人感覺有點像 1990 年代末。”

巴克萊銀行的 “股票狂熱指標” 也印證了這一觀點。該指標基於衍生品流量衡量投資者情緒強度，其一個月移動平均值目前位於約 14.3%，比長期平均水平高出近三個標準差，顯示出散户投資者持續高漲的看漲情緒。

科技股引領下的 “正向循環”

投資者的樂觀情緒大部分集中在推動今年股市上漲的少數高飛股票上。Susquehanna Financial Group 衍生品策略聯席主管 Chris Murphy 稱：

“投資者對個股看漲期權的需求一直極其強勁，尤其是在人工智能、半導體和金屬領域。”

數據顯示，以科技股為主的納斯達克綜合指數今年已上漲約 19%，而標普 500 指數的漲幅為 15%。包括英偉達和博通在內的人工智能相關股票，漲幅分別達到約 38% 和 45%。隨着市場從 4 月份與關税相關的回調中大幅反彈，投資者更大膽地增加了股票配置。策略師稱，部分入場較晚的投資者正利用期權來彌補錯過的漲幅。

這種強勁的看漲資金流也容易引發一種 “正向循環”：投資者買入看漲期權，出售這些合約的期權交易商為了對沖自身風險敞口，不得不在股價上漲時買入標的股票，這反過來又進一步推高股價。巴克萊的 Pascale 表示：

“我們確實看到了很多這種情況，尤其是在人工智能相關的股票上。”

狂歡背後的風險：回報或將減弱

儘管市場情緒高漲，但歷史表明，這種狂熱往往是未來回報減弱的預兆。巴克萊的分析顯示，一旦有過多的股票開始出現狂熱跡象，通常預示着未來回報的下降。高水平的狂熱情緒在歷史上曾多次成為市場上漲勢頭暫停的前奏。

巴克萊的狂熱指標特別指出，一旦某隻股票連續幾個交易日表現出這些跡象，其後續的平均表現往往是負面的。Pascale 表示：

“如果你開始看到過度拉伸的頭寸和狂熱的證據……這有點像個壞消息。”

不過，沒有人能準確預測這種狀況會持續多久，這讓投資者陷入了兩難境地。法國巴黎銀行的 Boutle 表示：

“我們從 90 年代末學到的教訓之一是，即使你認為這是泡沫……這些趨勢的運行力度和速度也可能遠超想象，過早做空或離場同樣會非常痛苦。”

這使得投資者不得不在追逐漲勢和防範市場情緒逆轉之間尋求平衡。Boutle 稱：

“目前我們與客户交流時，討論對沖上行風險的頻率和討論對沖下行風險一樣多。”

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