申萬宏源：25Q3 建材行業淡季修復放緩 建議關注優質個股延續改善

智通財經 APP 獲悉，申萬宏源發佈研報稱，三季度是水泥行業傳統淡季，2025 年水泥價格前高後低。根據數字水泥網，25Q3 水泥均價 353.1 元/噸，環比下降 27.6 元/噸，同比下降 33.5 元/噸，7-8 月水泥產量分別同比下降 5.5%、7.0%。水泥行業三季度盈利預計整體承壓。玻纖方面，根據卓創資訊，25Q3 纏繞直接紗 2400TEX 的均價環比回落 108.8 元/噸，同比回落 54.0 元/噸，但其他中高端品類紗的價格相對平穩。預計 25Q3 玻纖行業仍然延續分化趨勢，低端粗紗盈利相對較弱，中高端品類延續改善趨勢。

消費建材方面，25Q3 以來防水、石膏板等多個板塊陸續提價，提價或是漸進式、持續性落地，25Q3 價格端有望環比企穩，後續陸續改善，價格壓力有所緩和，反映企業策略由 “量本利” 向 “價本利” 轉換，後續不排除進一步提價可能。玻璃方面，25Q2 在新能源上網電量參與市場交易政策帶動下，光伏玻璃價格一度實現修復，但 5 月搶裝逐步結束後，陸續回落。預期 25Q3 光伏玻璃板塊盈利環比有所回落，頭部企業修復動能更強，但搶裝結束後下半年仍需觀察。

申萬宏源主要觀點如下：

水泥：25Q3 淡季盈利下滑，去產能穩增長仍是行業主線

三季度是水泥行業傳統淡季，2025 年水泥價格前高後低。5 月中下旬開始水泥價格陸續回落，25Q3 水泥價格持續回落，7-8 月水泥產量同比下降。根據數字水泥網，25Q3 水泥均價 353.1 元/噸，環比下降 27.6 元/噸，同比下降 33.5 元/噸，7-8 月水泥產量分別同比下降 5.5%、7.0%。25Q3 煤炭價格同比仍然處於低位，水煤價差平均 266.9 元/噸，環比下降 32.9 元/噸，同比下降 10.4 元/噸。水泥行業三季度盈利預計整體承壓。水泥出海佈局持續有進展，華新水泥、西部水泥產能投放持續，非洲水泥盈利有望在高位且持續改善。

9 月 24 日，六部委聯合發佈《建材行業穩增長工作方案 (2025—2026 年)》，政策視角從收入端轉移到利潤端，進一步要求水泥行業 2025 年底之前完成超產指標處置。預計 Q4 將是補充產能指標的高峰期，行業產能收縮有望加速。

玻纖：中高端品價格彈性更強，特種布盈利貢獻繼續增加

24Q1 以來玻纖價格中樞持續抬升，風電、短切原絲、熱塑紗產品價格陸續改善，中國巨石等頭部企業利用產品結構優勢實現了一定幅度的業績改善。根據卓創資訊，25Q3 纏繞直接紗 2400TEX 的均價環比回落 108.8 元/噸，同比回落 54.0 元/噸，但其他中高端品類紗的價格相對平穩。預計 25Q3 玻纖行業仍然延續分化趨勢，低端粗紗盈利相對較弱，中高端品類延續改善趨勢。特種布持續景氣，中材科技、宏和科技的特種紗、特種布的產能陸續投放，預計三季度銷量有望環比進一步增長。

消費建材：優質企業有望進一步凸顯自身阿爾法，25Q3 提價品種值得觀察

25Q3 民用地產需求仍然相對疲弱，零售建材或表現相對較好。品牌價值突出、零售屬性強、重裝修比例較高的後周期板塊如塗料、瓷磚等預計亮眼，尤其是具備強品牌、強渠道的頭部企業有望進一步受益。非洲、南美等地城鎮化率逐步提升，後周期裝修建材格局較好，維持較好景氣。25Q3 以來防水、石膏板等多個板塊陸續提價，提價或是漸進式、持續性落地，25Q3 價格端有望環比企穩，後續陸續改善，價格壓力有所緩和，反映企業策略由 “量本利” 向 “價本利” 轉換，後續不排除進一步提價可能。

玻璃：25Q3 光伏玻璃小幅回落，平板玻璃築底期待修復

25Q2 在新能源上網電量參與市場交易政策帶動下，光伏玻璃價格一度實現修復，但 5 月搶裝逐步結束後，陸續回落。預期 25Q3 光伏玻璃板塊盈利環比有所回落，頭部企業修復動能更強，但搶裝結束後下半年仍需觀察。平板玻璃 25Q3 均價持續回落，盈利壓力仍然較大，預計當前價格行業中小企業已陸續進入負毛利甚至虧現階段，下半年或迎來冷修加速供給收縮行情。

當前玻璃行業的主要矛盾有二，一是房地產竣工回落導致需求低迷，而爐窯的生產特點決定行業供給具有剛性不易調節;二是不同燃料的玻璃生產成本差異較大，完成煤改氣的玻璃窯爐，其利潤反而低於仍使用石油焦燃料的企業。預計今明兩年行業或將進一步推動煤改氣、促進落後、高污染產線的逐步退出，行業盈利有望得到改善。

標的方面：建議關注三季報改善預期以及穩增長去產能、自身阿爾法突出的個股

水泥行業建議關注海螺水泥 (600585.SH)、海螺創業 (00586)、華新水泥 (600801.SH)、天山股份 (000877.SZ)、塔牌集團 (002233.SZ)、上峯水泥 (000672.SZ)、金隅冀東 (000401.SZ)、華潤建材科技 (01313) 等。

玻纖行業推薦業績亮眼的中國巨石 (600176.SH)、建議關注中材科技 (002080.SZ)、宏和科技 (603256.SH)、國際復材 (301526.SZ) 等受益於特種玻纖布高景氣個股。

消費建材板塊建議關注北新建材 (600176.SH)、三棵樹 (603737.SH)、東方雨虹 (002271.SZ)、科順股份 (300737.SZ)、兔寶寶 (002043.SZ)、悍高集團 (301136.SZ)、科達製造 (600499.SH)、偉星新材 (002372.SZ)、堅朗五金 (002791.SZ)、東鵬控股 (003012.SZ)、蒙娜麗莎 (002918.SZ) 等。

玻璃板塊建議關注具備成本優勢的旗濱集團 (601636.SH)、南玻 A(000012.SZ)、福萊特 (601865.SH)、信義玻璃 (00868)、信義光能 (00968) 等，藥用玻璃關注頭部企業山東藥玻 (600529.SH)。

新材料新業務等方向建議關注亞聯機械 (301191.SZ)、凱盛科技 (600552.SH)、中糧科工 (301058.SZ) 等。

風險提示

水泥產能管控力度不及預期，行業供給衝擊，競爭環境進一步惡化損害產品價格。