浙商證券：25Q3 化工行業量增價跌 整體盈利分化

智通財經 APP 獲悉，浙商證券發佈研報稱，根據國家統計局數據，2025 年前 8 月化學原料與製品行業實現營收 5.95 萬億元，累計同比增長 0.9%，年初至今增速持續回落；實現利潤總額 2461 億元，累計同比下滑 5.5%；利潤率 4.14%，較 24 年同期下降 0.35 個百分點，降至歷史低位；存貨 1.02 萬億，同比增長 2.2%，其中產成品存貨 0.47 萬億，同比增長 5.1%。地產下行內需弱復甦，關税衝擊外需，化工品量增價跌。產能過剩整體承壓下，不同化工子行業分化明顯。25Q3 主要化工品價格價差環比變動有所分化。

浙商證券主要觀點如下：

行業整體：量增價跌，Q3 整體盈利下行

根據國家統計局數據，2025 年前 8 月化學原料與製品行業實現營收 5.95 萬億元，累計同比增長 0.9%，年初至今增速持續回落；實現利潤總額 2461 億元，累計同比下滑 5.5%；利潤率 4.14%，較 24 年同期下降 0.35 個百分點，降至歷史低位；存貨 1.02 萬億，同比增長 2.2%，其中產成品存貨 0.47 萬億，同比增長 5.1%。地產下行內需弱復甦，關税衝擊外需，化工品量增價跌。

截至 25 年 9 月 30 日，中國化工產品價格指數 (CCPI) 3958 點，較年初跌 8.1%，同比跌 10%。2025 年 8 月化學原料及製品、化纖、橡膠及塑料 PPI 當月同比分別-5.7%、-9.3%、-2.6%。行業景氣持續下行，投資增速放緩。2025 年 8 月化學原料及製品、化纖固定資產投資增速分別為-5.2% 和 9.3%。

化工產品：整體承壓，結構分化

產能過剩整體承壓下不同子行業分化明顯。價格表現好的子行業主要集中在產能增長壓力較小的子行業如製冷劑，剛需和供給集中的子行業如磷肥鉀肥、食品飼料添加劑、部分小品種農藥，內需為主或進口替代的子行業如改性塑料、合成樹脂、複合肥等。Q3 主要化工品價格價差環比變動有所分化。

根據百川盈孚及 Wind 數據，截至 2025 年 9 月 26 日，主要化工產品 2025Q3 平均價格環比上漲、持平和下跌產品數量佔比分別為 29%、3% 和 68%，其中，環比漲幅位居前五的品種分別是 TDI、環氧氯丙烷、促進劑 D、R32 和草甘膦，漲幅分別為 25.7%/21.4%/15.6%/15.2%/13.2%。此外，截至 2025 年 9 月 26 日，主要化工產品 2025Q3 平均價差環比上漲、持平和下跌產品數量佔比分別為 42%、0% 和 58%，其中，環比漲幅位居前五的品種分別是電石法 PVC、TDI、R32、草甘膦和 R134a，分別漲幅為 62.1%/38.7%/24.2%/17.9%/14.0%。

行業觀點：看好供需改善的子行業和進口替代的新材料

外需下行，內需弱穩的背景下，預計化工機會更多來自供給端：1、供給受限類如資源品：磷肥鉀肥；2、牌照類：製冷劑、民爆、危化品；3、反內卷潛力較大的子行業：粘膠短纖、滌綸長絲等；4、新材料尤其是進口替代的新材料，需求增長確定性強，看好高速樹脂、氟化液、成核劑等。

風險提示

原材料價格波動風險、需求不及預期風險、安全事故風險。