<p>倫敦金銀市場協會（LBMA）白銀價格昨日突破每盎司 50 美元，創下歷史新高，但高盛商品交易員警告稱，這輪漲勢背後的實物交割困難將在未來 1-2 周內得到緩解，市場或迎來劇烈調整。</p>
<p>而這輪大漲背後是白銀市場正顯現出極度緊張跡象，一個月租賃利率飆升至-21%，日租賃利率更是達到-200% 的極端水平，反映出倫敦現貨市場嚴重的實物供應緊張狀況。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d1a2d81-5215-43b1-82a5-29a15f1e08d0.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="288" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d1a2d81-5215-43b1-82a5-29a15f1e08d0.jpeg"/></p>
<p>這種供應緊張已導致 LBMA 與 COMEX 期貨價格之間的正常關係出現錯位，LBMA 現貨價格罕見地較 COMEX 期貨溢價 2.7 美元。芝加哥商品交易所已因此上調白銀和黃金期貨保證金要求。</p>
<p><strong>高盛預計，來自中國和美國的大量實物流入將在 1-2 周內緩解 LBMA 市場緊張局面，但調整過程將極為波動。</strong></p>
<div>
<h2 id="c6c37b32">供應緊張源於多重因素疊加</h2>
</div>
<p>據 Saxobank 大宗商品策略主管 Ole Hanson 表示，白銀市場供應緊張主要源於 LBMA 自由流通量減少。強勁的 ETF 買盤是關鍵推手，同時印度零售需求在排燈節前保持高位。</p>
<p>此外，LBMA 庫存在第一季度因美國關税相關進口激增而已處於緊張狀態。儘管中國淨出口仍保持強勁，同比增長 241%，但在 1.01 億盎司出口量中，9990 萬盎司流向了香港，這部分供應處於 LBMA 體系之外。</p>
<p>高盛商品交易員 Adam Gillard 指出，衍生品頭寸進一步加劇了實物緊張。LBMA 空頭主要來自 EFP 多頭頭寸（作為對潛在 232 關税的廉價期權）、生產商對沖，以及賣方過早建立的投機性租賃利率空頭。</p>
<div>
<h2 id="5ccab152">交割難題制約套利機制</h2>
</div>
<p>理論上，交易員可通過尋找 LBMA 標準銀條、運至倫敦並對沖白銀升水來解決供應緊張，但實際操作面臨多重障礙。</p>
<p><strong>物流公司需要 2-3 周時間從美國多個交割倉庫中彙集金屬，然後空運至倫敦。並非所有 COMEX 品牌都符合 LBMA 交割標準，這進一步延長了物流時間。</strong></p>
<p>12 月 COMEX 多頭可能要到交割窗口末期（12 月底）才能收到實物，這增加了融資成本並加大了 LBMA 空頭頭寸選擇的不確定性。LBMA 遠期流動性已經枯竭，意味着 EFP 相關的白銀空頭只能在現貨市場建立，這解釋了隔夜展期利率達到 200% 的原因。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ac85963c-6788-4f70-bee0-fff2edeb7d59.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="500" height="286" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ac85963c-6788-4f70-bee0-fff2edeb7d59.jpeg"/></p>
<div>
<h2 id="c0189b61">調整在即但過程波動</h2>
</div>
<p>高盛預計，在 1-2 周內將看到來自中國和美國的大量實物流入 LBMA 市場，曲線最終將趨於平緩。</p>
<p>然而，這一調整過程預計將極其波動。目前需求遠超可用供應，供需關係最終將主導價格走勢。市場參與者需要為即將到來的劇烈波動做好準備。</p>
<p>對沖基金難以做空白銀對上海黃金交易所的套利交易，因為資本管制阻止了實物交割。同時，貴金屬銀行可能不會對美國境內金屬續租，以便獲得出口所需的實物。</p>

白銀信託 ETF - iShares

高盛

2 倍做多白銀 ETF - ProShares

<p>白銀市場供應緊張主要源於 LBMA 自由流通量減少。強勁的 ETF 買盤是關鍵推手，同時印度零售需求在排燈節前保持高位，衍生品頭寸進一步加劇了實物緊張。高盛預計，來自中國和美國的大量實物流入將在 1-2 周內緩解 LBMA 市場緊張局面，但調整過程將極為波動。</p>

- LBMA 白銀價格突破每盎司 50 美元，創歷史新高。  
- 高盛警告實物交割困難將在 1-2 周內緩解，市場或將劇烈調整。  
- 供應緊張源於多重因素，需求遠超可用供應，預計價格波動加劇。  

高盛預警白銀後市：實物交割困難為本輪大漲推手，未來 1-2 周或迎劇烈調整