當市場的狂歡席捲而來，一批曾經的 “投資王者” 們卻在寂靜中默默的退到舞台一角。
他們的淨值曲線與沸騰的市場背道而馳，彷彿置身於另一個平行時空。
他們的觀點依然被人關注，但漸漸似乎成為了市場 “diss” 的對象。
那些昂揚的名字，曾經被資金追逐的產品，現在漸漸落到了百億私募的業績榜單末端。而且是在過去三年裏，一而再，再而三的落到末端。
這不僅出乎投資者的預料，也當然激發了很多懷疑的聲音。
曾經封神的投資大佬們，那些在 2021 年前閃閃發光的大佬們，已經被市場大潮卷向牆角。
如此 “堅守” 的他們，還能重現往日的榮光嗎？
<h2>你們怎麼了？大佬</h2>
1999 年 12 月，上個世紀最瘋狂的網絡股行情登峯造極的檔口，《巴倫週刊》曾經刊發一篇名為《你怎麼了，沃倫（巴菲特）》的封面文章，討論巴菲特在過去一年多的時間裏的業績落後。
在那個網絡股為主流的行情中，堅守自己股票風格的一批投資家都在 “走背字”，其中就包括巴菲特、老虎基金羅伯遜和量子基金的朱肯米勒（翻多前）。
類似的情況也發生在國內的部分投資大佬身上，比如林園，比如但斌。
翻看近一年的百億私募表現排序，林園投資的多隻產品居於末尾，市場的狂歡與這家知名機構似乎無關。
據第三方數據披露平台，以截至 2025 年 9 月 30 日，過去一年滬深 300 指數上漲了 15.50%。而林園投資 XX 號的淨值，是兩位數的回撤。
這一正一負之間，距離被拉開超過 30 個百分點。
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<h2>完美錯過？</h2>
從淨值走勢看，林園的部分產品幾乎 “完美” 錯過了近一年的行情。尤其是今年二季度後，當熱門股盡力演繹行情的同時，林園產品的淨值反而走向了相反的方向。
這不是林園一個人的 “煩惱”。
回看 50 億以上的主動權益私募機構，大致在過去一年裏走向了兩個方向。
要麼，主動、被動的跟上市場的行情——擅長消費股投資的跟上新消費，愛搞週期股的 “信” 了科技大週期，愛上了機器人、AI、半導體。
要麼，堅守以往的品種和投資思路——但面臨許多的壓力。
而林園們無疑是選擇了後者。
<h2>重倉 “老消費”？</h2>
噹噹主力資金追逐 AI、半導體、新能源時，林園的產品卻依然重倉着他那幾張 “老牌” 消費股，對新興科技領域幾乎 “視而不見”。
這可以被認為是一種堅守，也可以被看做是一種執念。
據銷售渠道的量化分析報告，對林園產品淨值產生 “負貢獻” 的行業，恰恰是食品飲料、醫藥生物、商貿零售等傳統板塊，他的重倉股卻像 “釘” 在了林園所熟悉的傳統領域。
其中，林園重倉的食品飲料公司 “尤甚”，成為對淨值拖累最為明顯的持倉方向。
另據渠道分析顯示，儘管林園在公用事業、電子、鋼鐵和銀行等板塊的持倉對淨值產生了正向貢獻，但這些行業帶來的全部收益加總，仍不足以彌補其在食品飲料單一行業上所遭受的損失。
<h2>“執念” 何來</h2>
但林園這麼做，自然有他的邏輯。
縱觀林園今年的公開言論，我們可以梳理出其堅守 “老牌” 的內在邏輯：
其一，他多次強調 “長期重倉，買了不賣，永遠不賣” 的投資理念。
這意味着其投資框架建立在 “終身持有” 的底層邏輯上，對持倉標的的選擇標準極為嚴苛，但同時也可能忽視了行業景氣度的週期性變化。
其二，他明確表示看好中醫中藥等 “老年人經濟” 的賽道，預測其未來十年符合增長率接近雙位數以上。
這意味着在醫藥生物板塊的配置，是基於對特定細分領域長期成長性的判斷，但這種判斷正面臨市場現實的嚴峻考驗。
其三，他信心十足地指出白酒板塊依然低估，認為 “數千年來的中國酒文化不會消失，因為酒是能給人帶來快樂的事情”。
這意味着對食品飲料的堅守，已經超越財務分析層面，上升到文化自信與人性需求的維度。
其四，他特別提及 A 股股息率優勢，認為資金將持續流入食品飲料（他稱之為 “嘴巴生意”）、公用事業等穩定股息率的行業。
這意味着其配置思路偏向高股息、穩定現金流資產，與當前市場追逐成長性的偏好形成鮮明對比。
其五，林園還在年內提及對科技股投資 “沒有把握”，難以預測未來的龍頭公司，“不是我不想投，而是這個錢我賺不到”。
這個想法其實非常好理解，市場行情風格終究會切換，就如同銀行股也會連續走強兩年一樣。
這個時候改弦更張，如果行情風格發生切換，就面臨更大的考驗。
<h2>兩難抉擇</h2>
但同時，這樣的選擇也會導致非常大的壓力。
尤其是，單一市場風格如果一直不切換的話，那麼堅守的基金經理 “境遇” 會越來越有問題——直到被逼入死角。
上個世紀互聯網股熱潮中，美股市場就帶來過一個 “切膚” 的案例，一個是老虎基金的羅伯遜，他在互聯網泡沫前幾個月 “清盤” 了自己的對沖基金——曾經市場規模最大的對沖基金之一。
但就在他完成清盤動作的當月，美股的風格真的切換了。
所以，這就是個兩難問題。
除了兩難抉擇外，風格或許也是一個問題。
林園與許多第一代成功的基金經理一樣，其投資體系的基石早在多年前就已奠定。他們憑藉對 1990 年代-2000 年代中國經濟結構變化的感知，早年重倉大消費為代表的傳統賽道，在時代的浪潮中賺得了驚人的回報。
正是這份源於成功經驗的 “信仰”，鑄就了林園今日的 “執念” 底色：一方面，是對自身 “買入並持有” 投資體系的極度自信；另一方面，則是對市場喧囂熱鬧的新興賽道的本能性疏離。
這種疏離，在結構性行情愈演愈烈的當下，持續面臨着嚴峻的考驗。
某種程度上，林園的產品目前像是在舊航線上行駛的船隻，當各路新人、老將在新航線上載歌載舞時，堅守舊航線的人還被風浪越推越遠。
<h2>同行的 “註腳”</h2>
另據私募排排網的梳理，在百億私募產品的 “倒序” 排名中（近一年），另一位 “大人物” 的緊貼着林園多隻產品。
即東方港灣的但斌，這位百億基金經理近兩年可謂風光無限，不僅在去年拿下百億私募冠軍，更成為了中國內地 AI 投資的 “死多頭”。
然而，但斌操盤的產品卻有着分化，他打榜的產品近一年收益超過 25 個百分點，卻名下另有產品收益同期僅有 12%，後者顯著落後於滬深 300 指數。
但斌落後的產品，讓投資者感覺到：重倉美股 AI 板塊的力度 “輕” 了。
以私募行業的常識來看，一位基金經理不會將所有產品重倉於風險最高、潛在收益最高的賽道，要結合產品資金來源、客户風險承受度、合作渠道合規性的要求。
如此一看，但斌表現遜色的產品——在近一年與林園多隻產品共同居於尾部——或許是但斌 A 股組合的 “樣本”，或許也是其 “傳統思維” 的展現。
畢竟，林園和但斌均因早年投資白酒而賺得盆滿缽滿。
2000 年的巴菲特，在熬過了 “全民 diss” 的時刻後，終於等到了風格的切換。但資金不允許的羅伯遜則收下了 “個人性格” 的 “苦酒”。這一次，大佬們的堅持會走向何方？

退到 “牆角” 的 “私募大佬們”