美股牛市迎三週年！“科技獨角戲” 難持久 美股亟需 “擴圈” 以續命

智通財經 APP 獲悉，美國股市的本輪牛市將在上週日迎來三週年紀念，但如果歷史可以作為參考，它需要儘快擴大上漲範圍，才能保持動力。

數據顯示，標普 500 指數自 2022 年 10 月 12 日開啓當前牛市以來累計上漲 83%，市值增加約 28 萬億美元。在上週五因美國總統特朗普發出關税威脅而導致的拋售之前，該指數的漲幅一度達到 88%。根據 CFRA Research 的數據，即便經歷了這次回調，標普 500 在過去 12 個月中仍上漲 13%，是牛市第三年平均漲幅的兩倍。

自二戰以來，美國共有 13 輪牛市，其中 7 輪延續到了第四年，平均累計漲幅為 88%。而當前這輪牛市僅用三年時間便幾乎實現了這一水平，使得標普 500 的過去市盈率達到 25 倍——這是歷次牛市第三年中的最高水平。CFRA 首席投資策略師、華爾街資深人士 Sam Stovall 表示：“我從未見過這樣的情況。”

從當前情況來看，多頭與空頭之間的博弈愈發激烈：美國股市是否漲得太高、太快？

Sam Stovall 表示：“由於高企的估值倍數、關税和經濟擔憂，以及明年是美國中期選舉年——通常意味着政策不確定性導致的波動性上升，2026 年對美股來説可能會是艱難的一年。但歷史表明，市場還沒有下跌得太離譜到註定失敗的地步，只是意味着漲幅需要在未來適度放緩。”

一些華爾街專業人士對潛在風險表示擔憂。投資者上週五已經見識到這種風險——特朗普的關税言論讓標普 500 創下自 4 月 10 日以來的最糟糕單日表現。此外，市場還面臨美國政府停擺、美聯儲降息路徑以及第三季度財報季等不確定性。

Crewe Advisors 合夥人 Louise Goudy Willmering 表示：“鑑於市場上漲過快，如果公司在財報中釋放任何增長擔憂，本輪財報季可能引發波動。” 她所在的財富管理公司正在增持估值更低的國際股票。

當前美股牛市的一個關鍵風險在於其集中度顯著，上漲主要由科技巨頭推動，如英偉達 (NVDA.US) 三年來股價飆升近 1500%，Meta Platforms(META.US) 則上漲逾 450%。然而，大量股票表現明顯落後。

以標普 500 等權重指數為例，自 2022 年 10 月以來的表現落後於標普 500 指數達 21 個百分點——這是自上世紀 90 年代以來，牛市開啓階段等權重指數最大幅度的相對落後。數據顯示，在此後的三次牛市中，等權重指數到第三年時平均超越主指數 24 個百分點。

富達投資全球宏觀主管 Jurrien Timmer 指出，這種現象並不尋常。通常牛市早期階段會有更廣泛的參與，因為美聯儲往往會降息以支撐經濟。但這次恰恰相反——美聯儲在 2022 年加息以抑制通脹，導致市場集中度顯著提升。目前所謂美股 “七巨頭” 在標普 500 指數中的權重創下歷史新高，佔比約三分之一。

然而，知名多頭 Jim Paulsen 認為，儘管如此，專業投資者中幾乎沒有人預期熊市會到來，因為一旦局勢惡化，美聯儲可能出手干預。他預計市場廣度將逐漸擴散至等權重股票和小盤股，“在經歷三年超額上漲後，可能會有一些波折。” Jim Paulsen 表示：“不要與美聯儲或市場趨勢作對。”

目前週期階段的風險顯而易見。進入 2025 年，標普 500 已連續兩年上漲超過 20%，這是自上世紀 90 年代末以來首次。隨着股票估值接近歷史高位，一些投資者開始考慮是否應當削減股票持倉。某種意義上，這正是上週五特朗普關税言論引發拋售的原因——投資者藉機兑現利潤，減倉部分高位頭寸。

Rose Advisors 投資組合經理 Patrick Fruzzetti 表示：“現在是重新平衡投資組合的時候。” 他選擇減持科技板塊，並買入估值較低的醫療保健類股。他補充稱：“如果你過去幾年從大型科技股中獲利豐厚，那麼現在轉向那些將從降息中受益的板塊是合理的。”

儘管如此，股市多頭仍有歷史數據作支撐。CFRA 數據顯示，自二戰以來，牛市平均持續 4.6 年，標普 500 指數平均累計回報約 157%。因此，當前這輪牛市僅三年、回報 83%，理論上仍有相當大的上漲空間，也為科技巨頭之外的板塊提供了補漲餘地。

Jurrien Timmer 表示：“目前沒有跡象表明股市已進入危險區。更大的風險在於，如果收益率重新升向 5%，估值可能被迫重置，人工智能熱潮若演變成泡沫，將引發重大拋售。因此，從現在起，市場參與面的擴大至關重要。”