天風證券：維持九興控股 “增持” 評級 擴充海外基地優化客户組合

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，維持九興控股 (01836)“增持” 評級，基於 25H1 業績表現，考慮到去年高基數效應，以及新增產能投放後的運營效率，調整盈利預測，預計 25-27 年淨利分別為 1.6 億美元、1.8 億美元、1.9 億美元 (原值 1.8 億美元、2.0 億美元、2.2 億美元);EPS 分別為 0.20 美元、0.21 美元、0.23 美元 (原值為 0.22 美元、0.24 美元、0.26 美元)。

公司目前所處穩健地位，正是三年規劃 (2023-2025) 直接成果，在此規劃下，公司改善產品類別組合，多元化及擴大客户基礎，並優化製造基地佈局。根據此規劃，公司設定兩大盈利目標：於整個三年期間實現 10% 的經營利潤率及除税後利潤年增長率達低雙位數。

鑑於公司已於 2023 年及 2024 年超額完成該等指標，公司有信心將於 2025 年年底實現該等目標。儘管如此，公司於上半年在盈利方面仍面臨短期的挑戰，主要歸因於兩個因素。首先，由於客户為了趕在巴黎奧運會前把握去年歐洲夏季旅遊旺季的激增需求，在 24H1 提前出貨約一百萬雙訂單，產生了高基數效應。

其次，是與提升印尼及菲律賓產能相關的短期運營效率問題，當地的勞動生產率尚未達到最佳水平。為了滿足需求並確保達成客户的重要目標，公司將部分生產轉移至越南的鞋廠，導致成本上升，包括加班費用。儘管當前遇到的初期情況並不理想，但公司的預期下半年情況將逐步改善。

重要的是，在公司即將敲定下一個三年規劃 (2026-2028) 之際，公司仍在持續增長的軌道上。此規劃的一部分包括公司計劃從今年開始，將總產能再擴充 20,000,000 雙。這將通過進一步提升公司在印尼梭羅市新工廠的產能、啓動運營孟加拉第二間工廠及加速在印尼為公司最大運動客户建設專用工廠來實現。公司下一個三年規劃的另一個重點是發展手袋及配飾製造業務，公司計劃將其打造成為重要的長期增長動力。

公司近期已完成收購越南一家小型但經驗豐富的手袋工廠。公司將運用其專長，提升公司整體手袋業務的產品質量及生產效益。一旦敲定，公司的下一個三年規劃將使公司能夠把握品牌顧客跨產品類別的需求。隨着更多公司重新評估其供應鏈並整合供應商，公司的目標是成為滿足其需求的理想合作伙伴 - 結合高品質標準與附加價值。