國聯民生證券：25Q2 澳礦新項目產量低於預期 主流礦山成本下降空間壓縮

智通財經 APP 獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，據統計，2025Q2，澳洲各大礦山合計鋰精礦產量 101.22 萬噸，環比 +12.1%；銷量 107.03 萬噸，環比 +16.8%。2024 年投產的新項目仍在產能爬坡階段，整體表現不及預期。從各公司披露數據來看，2025Q2 主流礦山成本仍保持較低成本水平，現金成本基本低於 600 美元/噸。考慮到澳礦降本主要措施為減少人工、提高進料品位、優化加工流程，經過幾個季度成本優化管控以後，澳礦主流礦山成本下降空間壓縮明顯，部分礦山甚至出現成本上升趨勢。

國聯民生證券主要觀點如下：

2025Q2 產量環比回暖，新項目產量低於預期

根據國聯民生證券統計，2025Q2，澳洲各大礦山合計鋰精礦產量 101.22 萬噸 (由於部分公司未披露品位，僅將絕對數相加，未折相同品位，不含 Cattlin 礦山)，環比 +12.1%；銷量 107.03 萬噸，環比 +16.8%。產量環比回暖主要系 Pilbara 不受極端天氣影響，同時 P1000 項目投產，產量大幅提升。

2024 年投產的新項目仍在產能爬坡階段，整體表現不及預期，其中 Holland 礦山和 Kathleen Valley 礦山在 2025 財年產量均低於先前預期。Kathleen Valley 正在推進轉型，將從 2025 財年的露天開採與地下開採並行模式，過渡到 100% 地下開採生產。2026 財年產量指引較 2025 財年結果增長 24%-53%。

2025 年鋰價低迷，新投產礦山成本承壓

Holland 礦山持續虧損，Kathleen Valley 成本激增。2024 年澳洲共投產兩個項目，分別是 Mt Holland 和 Kathleen Valley 項目，其鋰精礦產能分別為 38 萬噸/年和 50 萬噸/年。由於鋰價過低，Mt Holland 投產後連續兩個財年虧損，且預計 2026 財年虧損將進一步擴大。Kathleen Valley 由於 2025Q2 進行了露天礦的開採，低品位礦導致回收率下降，成本激增，環比 2025Q1 增長 12.5%。由於 2026 財年是公司採礦策略轉型年，指引的成本 855-1045 澳元/噸顯著高於 2025 財年下半年 (775-855 澳元/噸)。在鋰價持續磨底階段，新投產礦山成本端將承受更多考驗。

主流礦山現金成本漲跌互現，成本下降空間有限

根據各公司披露數據來看，2025Q2 主流礦山成本仍保持較低成本水平，現金成本基本低於 600 美元/噸。考慮到澳礦降本主要措施為減少人工、提高進料品位、優化加工流程，經過幾個季度成本優化管控以後，澳礦主流礦山成本下降空間壓縮明顯，部分礦山甚至出現成本上升趨勢。預計後續澳洲礦山進一步降本空間有限，鋰價下跌將對澳企經營帶來衝擊。

投資建議

上一輪鋰週期中，鋰礦資源股票先於鋰價見底。當前鋰價已經觸及高成本供應商現金成本，供應風險顯著加劇，且下游需求持續旺盛。在新一輪週期中，自身資源有保障，且產量逐年有增量的標的更具彈性。建議關注：鹽湖股份 (000792.SZ)、中礦資源 (002738.SZ)、永興材料 (002756.SZ) 等。

風險提示

碳酸鋰價格波動風險；地緣政治風險；在建項目投產不及預期風險。