智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，短期來看，受近兩月奶牛存欄去化程度有所放緩的影響，牧業相關標的股價整體有所回調。然而，短期因素不會對週期邏輯本身產生衝擊，牛週期之下肉奶共振的邏輯依舊沒有改變。短期數據衝擊之下的回調反倒成為此輪大的週期投機機會之下非常好的佈局時點。向後看，伴隨需求的季節性走弱，疊加相關經營牧場主體經營壓力的持續加大，奶牛存欄仍將維持去化趨勢，原奶週期觸底的拐點越發臨近。<h2>中信建投主要觀點如下：</h2>8 月中旬以來，以優然牧業為代表的牧業標的整體回調較多，引發市場一定程度的擔心此輪牧業回調原因主要有以下幾方面：1) 前期特定月份奶牛存欄去化數據超預期導致板塊短期整體快速上行，短期獲利盤積累較多，存在一定回調壓力；2) 進入 8-9 月份，供給端奶牛熱應激現象影響短期產量，疊加需求端短期節前備貨，供需形勢暫時出現好轉，導致市場監測奶牛去化節奏環比有所放緩。然而，此輪短期數據利空對於此輪肉奶大週期共振的邏輯沒有任何影響，奶牛存欄去化趨勢在進入淡季後仍將延續，肉牛已經進入價格持續上漲的右側區間，肉奶共振的機制下，肉奶價格在明後年共同上行的趨勢依然明確。從肉牛的維度去看，價格持續創新高，週期右側的特徵明確，且可以明確明後年肉牛供應偏緊的格局將會進一步加劇根據農業農村部最新的數據來看，截止 10 月 11 日，我國牛肉批發均價已經達到 66.04 元/kg，儘管相較國慶節前 66.32 元的高點略有回調，但是仍然處於接近近一段時間內的新高水平，節後需求轉淡並未顯著影響牛肉價格，整體肉牛價格上行趨勢十分明顯。與此同時，從商務部最新披露的白條牛和牛肉批發價格來看，受雙節備貨的影響，二者價格分別達到 64.58/71.26 元，均創下近一段時間的新高水平。結合當前的價格走勢可以明確判斷肉牛價格已經進入明確的週期右側。與此同時，結合鋼聯披露的肉牛存欄數據來看，截止到 25 年 7 月，我國肉牛存欄數為 10.98 萬頭，相較 2024 年 1 月的 13.93 萬頭去化大約 20%，而由於一般在虧損週期中，養殖户會優先淘汰母牛去滿足育肥公牛的資金需要，從而可以推斷，母牛存欄去化預計會明顯高於肉牛整體 20% 的比例。對應肉牛的養殖週期來看，23-24 年的母牛深度去化，將在極大程度上提振 26-27 年肉牛價格，肉牛價格在未來 2 年大概率會加速上漲，再創新高。從原奶的角度來看，儘管經歷了短期的存欄去化放緩，但是大的原奶週期拐點邏輯仍然沒有變化從最新的原奶價格來看，截止 9 月 30 日，我國主產區原奶收購穩定在 3.04 元/kg，穩定在低位區間。以山東地區的情況為例，25Q23.04 元/kg 的原料奶收購價格之下，相較 3.45 元的全羣綜合成本，預計整體仍處於價格跌破現金成本的水平，整體仍處於深度虧損階段，整體去化趨勢不改。短期 Q3 青貯季亦在較大程度上加大了相關牧場的資金壓力，預計將在較大程度上加快奶牛存欄的去化節奏。與此同時，明後年肉牛價格的確定性上漲將在較大程度上提升牧場淘牛意願，從而進一步推動奶牛存欄的去化，加快原奶週期觸底進程。風險提示原料成本大幅提升的風險：牧業相關公司主要以豆粕、玉米等作為飼料原材料，如果後續因為各種原因玉米等大宗價格大幅上漲，即使原奶價格後續觸底反彈，牧場整體的盈利也將會受到一定衝擊和影響。奶牛存欄去化節奏不及預期的風險：如果後續奶牛存欄去化出於各種原因出現去化不及預期的情況，將會在一定程度上使得原奶價格觸底反彈的節奏和力度出現不及預期的情況，從而影響相關公司盈利水平的觸底反彈。發生動物疾病的風險：如果後續發生大規模疫病，有可能使得行業短期奶牛和肉牛存欄出現較大程度下降從而給公司帶來較大生物資產減值的風險。

優然牧業

中信建投發佈研報指出，儘管近期牧業標的股價回調，但這並不影響肉奶大週期的邏輯。奶牛存欄去化趨勢將持續，肉牛價格已進入上漲區間，預計未來兩年肉奶價格將共同上行。短期回調被視為佈局良機，市場需關注供需變化及奶牛存欄情況。

中信建投：回調不改大週期邏輯 當前或為佈局牧業良好時機

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