創新藥 +AI，京東健康增長敍事重塑？

滙豐看好京東健康，因其藥品和健康補品兩大業務增長強勁。創新藥尤其突出，佔處方藥銷售額約 30%，並受益於醫院客流外溢。此外，AI 技術顯著提升了京東健康 10% 的成本效率和轉化率。該行小幅上調公司目標價，認為公司能很好地抓住醫療改革帶來的線上醫療需求增長機遇。

在傳統電商業務之外，京東健康正憑藉創新藥與 AI 兩大新引擎，試圖重塑其增長敍事。

據追風交易台消息，滙豐 10 月 13 日研報顯示，京東健康的基本面正獲得兩大核心業務的有力支撐：藥品和健康補品。報告預計，在雙重驅動下，公司 2025 年下半年的營收將實現約 20% 的同比增長。

其中，創新藥業務被視為一個 “亮點”。據報告披露，創新藥目前已佔京東健康處方藥總銷售額的約 30%，並且其增長率有望持續提升，主要得益於醫院處方外流帶來的線上流量遷移。同時，健康補品業務的增長預計也將受益於用户和流量的增加。

AI 賦能初顯成效，轉化率提升 10 個百分點

在本次報告中，AI 不再只是一個概念，而是轉化為了具體的經營效益。京東健康在投資者會議中透露，AI 技術的應用已幫助公司提升了 10 個百分點的成本效率和轉化率。

公司能夠利用其平台上海量的真實用户對話數據來訓練其 AI 模型，使其更加精準和高效。未來，京東健康將繼續投資於 AI，但報告認為其規模將是 “可控的”。

增長並非沒有代價。報告指出，京東健康正在積極進行線下擴張，計劃在年內增開 200 家自營藥店。這項投資是導致其利潤率承壓的主要原因。

數據顯示，京東健康在 2025 年上半年實現了 10% 的調整後淨利潤率，但公司預計短期內該指標將維持在 8-10% 的水平。報告預測，2025 年第三季度的非國際財務報告準則（Non-IFRS）淨利潤率約為 8%，而 2025 年下半年則可能降至約 6%。

不過，報告也提到，公司正在實施 “更嚴格的成本控制”，這應能對利潤率起到緩衝作用。

綜合以上分析，該行最終維持了對京東健康的 “買入” 評級，並將目標價從 65.00 港元上調至 66.00 港元，其認為公司能很好地把握醫療改革背景下日益增長的線上醫療需求。截至報告發布日，該目標價意味着 7.4% 的上漲空間。

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