智通財經 APP 獲悉，光大證券發佈研報稱，首次覆蓋小菜園 (00999)，給予 “增持” 評級，預計公司 2025-2027 年歸母淨利潤分別為 7.50/9.22/11.32 億元，摺合 EPS 為 0.64/0.78/0.96 元，當前股價對應 PE 分別為 16X/13X/11X。公司為大眾便民中餐賽道的連鎖頭部品牌，公司定位符合當前追求質價比的消費趨勢，國慶期間亮眼表現進一步展現公司較強的抗週期能力。公司 25H2 開店速度加快，遠期開店空間仍較大，供應鏈優勢下利潤率仍有改善空間。<h2>光大證券主要觀點如下：</h2>破局大眾餐飲，領軍大眾中餐小菜園是大眾便民中餐連鎖頭部品牌，主打 “新徽菜”，客單價 50-70 元，2023 年市場份額 0.2%(按收入)，位列中式大眾餐飲連鎖品牌 TOP3，公司旗下有小菜園、菜手等品牌，2025 年 9 月底有 752 家小菜園品牌直營門店，聚焦社區商圈。供應鏈從區域採購發展為全國化冷鏈網絡，高層持股集中且激勵體系完善。近年營收和利潤增長韌性強，毛利率和淨利率領先同行，人工和租金成本低，門店在各線城市擴張，24 年外賣業務收入佔比提升至 38.5%。大眾便民餐飲黃金時代，小菜園超前領跑中國餐飲市場中，大眾便民餐飲 (客單價 100 元以下) 2023 年規模 36187 億元，佔中式餐飲 88.7%，預計 2023-2028 年複合增速 8.7%，連鎖化率提升。中式社區餐飲 2018-2023 年規模從 1.14 萬億元增至 1.37 萬億元，預計 2023-2028 年複合增速 9.4%。消費者追求質價比和 “鍋氣”，大眾便民市場競爭格局分散，銷售額 CR5 僅 0.8%，小菜園品牌以 0.2% 的市佔率領跑，門店數、覆蓋省份和城市有優勢，城市分佈均衡，與競品區域佈局差異化。四大 “打法” 領跑大眾便民中式餐飲小菜園品牌鎖定 50-100 元客單價市場，契合消費趨勢，嚴控食材品質。通過集中採購、中央加工、冷鏈配送形成成本壁壘，單店 “小而精”，投資 130-170 萬元，回收期短於行業平均。產品上 “現炒現做” 結合標準化，場景覆蓋堂食、外賣及社區店，子品牌 “菜手” 試點社區餐飲;品牌以信任機制和文化符號塑造價值。“總部 - 區域 - 門店” 架構支撐增長，有國內加密及海外拓展計劃。直營門店持續擴張，展望社區新興品牌短期看，25H2 小菜園品牌開店提速，公司通過單店模型優化 (面積精簡等) 改善利潤。公司計劃 25 年底小菜園品牌門店數達 800 家，26 年底達到 1000 家，向國內下沉市場及海外拓展。長期看，經測算，小菜園品牌遠期門店數量有望達到 2050 家。子品牌 “菜手” 聚焦社區，客單價 20-40 元，複用小菜園品牌供應鏈，有望彌補主品牌低價市場空白，提升整體滲透率。

小菜園

光大證券首次覆蓋小菜園，給予 “增持” 評級，預計 2025-2027 年歸母淨利潤分別為 7.50/9.22/11.32 億元，EPS 為 0.64/0.78/0.96 元，當前股價對應 PE 為 16X/13X/11X。公司在大眾便民中餐領域表現強勁，開店速度加快，供應鏈優勢將提升利潤率。預計 2023-2028 年大眾便民餐飲市場複合增速為 8.7%。

光大證券：首予小菜園 “增持” 評級 供應鏈提效穩質價

光大證券：首予小菜園 “增持” 評級供應鏈提效穩質價