金價屢創新高、資金蜂擁而入，黃金正在從 “避險資產” 變成 “投機寵兒”。然而，泡沫的影子正在金光閃閃的表面之下浮現。現貨黃金今年以來飆升超 50%，週三更是一舉突破 4200 美元/盎司的歷史新高。然而，在路透社專欄作家 Mike Dolan 看來，這場看似理性的避險行為可能正在演變成一場危險的投機狂潮。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/cbf93aff5f1e0c42d65097cb0d940166?x-oss-process=style/lg" alt="" width="916" height="617" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/cbf93aff5f1e0c42d65097cb0d940166"/></figure> MikeDolan 在 10 月 14 日的文章中指出，這輪黃金牛市的異常之處在於，金價持續攀升的同時，美國及全球股市自 4 月以來大幅反彈，不確定性指標有所回落。儘管特朗普重返白宮後的貿易擔憂和地緣政治風險曾合理解釋了今年初的黃金需求激增，但當股市從低點強勁復甦、市場情緒趨穩後，黃金的漲勢卻未見放緩。華爾街主要投行仍在競相上調金價預測目標。高盛預計到明年底金價將再漲 20%，法國興業銀行認為金價升至 5000 美元&#34;愈發不可避免&#34;，摩根大通則將做多黃金列為其&#34;最強信心的跨資產觀點&#34;之一，這種一致性預期往往是泡沫的典型特徵。值得警惕的是，黃金的走勢正與美股等高風險資產高度相關。在理論上，黃金應在市場風險上升時走強，而在風險偏好回升時走弱；但如今，股市與金價齊飛，黃金的 “分散化” 功能正在削弱。如果股市因某種原因陷入暴跌，黃金還能否發揮避險功能，已成為一個懸而未決的問題。<h2 id="56cfe72r">避險邏輯遭遇悖論？</h2>文章指出，全球貿易擔憂和地緣政治風險，或許在特朗普今年 1 月重返白宮後的最初階段，確實可以合理解釋投資者對實物黃金作為避險或資產多元化工具的強勁需求。全球寬鬆的財政與貨幣政策，包括對美聯儲及其他央行獨立性的威脅，也加劇了全球通脹擔憂，壓低了實際利率，從而讓這種零收益的貴金屬顯得更具吸引力。此外，特朗普政府公開表示希望削弱美元，因為它認為美元被高估了。但是自年中以來，經濟政策與地緣政治不確定性指數均已下降，黃金卻幾乎未曾停歇。這種與傳統避險邏輯的脱節，正在引發市場警惕。不過，據見聞文章寫道，美國銀行全球商品團隊在最新貴金屬市場報告中指出，白宮 “非傳統政策框架” 將持續利好黃金，包括財政赤字擴大、債務上升、削減經常賬户逆差的意圖，以及在通脹率約 3% 的環境下推動降息。此前，美銀分析師首席投資策略師 Michael Hartnett 強調，美聯儲政策變化預期、政府刺激政策，以及可能到來的黃金重估（類似 1934 年和 1973 年）都將支撐貨幣貶值交易。基於過去四輪牛市的平均表現，黃金價格在 43 個月內平均上漲約 300%。另外，與股票估值不同，黃金的定價沒有公認的估值標準。黃金在五年內翻倍，在過去十年中上漲超過 250%，但何時算&#34;漲過頭&#34;並無定論。<h2 id="bmnktwmlr">擁擠交易或現矛盾信號</h2>Dolan 稱，由於沒有公認的估值模型，像其他大宗商品一樣，黃金的多頭邏輯主要取決於供需關係。推動這股力量的，是各國央行持續買入黃金以實現儲備多元化，以及黃金 ETF 等交易基金的持續吸引——越來越多尋求避險的普通投資者，正在尋找比長期政府債券更可靠的對沖工具。央行的需求似乎是結構性且穩定的，因此預測機構在未來模型中仍會把它計入影響因素，哪怕金價已經因&#34;預期中的買盤&#34;而提前上漲。問題是，這種需求會在哪裏結束？私人投資者的需求則更加令人困惑。根據美國銀行每月對全球資產管理人的調查，&#34;做多黃金&#34;在 9 月被認為是僅次於美國大型科技股的第二大擁擠交易。然而，仍有超過三分之一的受訪者完全沒有黃金配置，而那些配置了黃金的投資者，其平均權重僅為 4.2%。文章指出，這種矛盾信號，既被視為擁擠交易，實際配置卻相對有限，增加了市場判斷的難度。<h2 id="utmze4lksj">三大信號讓人警惕</h2>黃金這種拋物線式的上漲仍然開始讓人警惕，主要有三個跡象：上漲速度過快；與市場不確定性指標逐漸脱節；與實際利率和美元走勢出現背離。摩根大通指出，黃金近期的飆升已遠超通常由一年期實際利率下降所能解釋的漲幅。理論上，當其他&#34;安全資產&#34;的實際回報率下降時，黃金就變得更具吸引力。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2e060c3c5b651560e5736bda81d40a69?x-oss-process=style/lg" alt="" width="713" height="564" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/2e060c3c5b651560e5736bda81d40a69"/></figure>摩根大通認為，這種&#34;脱節&#34;可以用實物需求強勁來解釋，並建議投資者在因利率波動導致的短期回調中逢低買入。但摩根大通和滙豐銀行也同時警告：如果市場預計的美聯儲本輪週期終端利率再次上升，那麼黃金可能會面臨挑戰。隨着通脹預期繼續上升，上季度黃金飆升的背景是，市場隱含的美聯儲終端利率三個月內下降近 50 個基點，降至不到 2.9%。但近幾周該利率又有所回升，這提振了美元，部分原因來自日本和法國的政治局勢意外。儘管上週五的貿易局勢升級短暫加劇了避險情緒，但經濟政策與地緣政治不確定性指標的下降趨勢並未扭轉。滙豐銀行表示，如果明年全球軍事或貿易緊張局勢緩解，那可能最終拖累金價。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c6784bdab5070144a747d73a880b85d7?x-oss-process=style/lg" alt="" width="776" height="382" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/c6784bdab5070144a747d73a880b85d7"/></figure>而華創證券張瑜則認為，傳統的實際利率或降息預期已無法解釋此輪漲勢。她創新性地提出，金價的核心驅動力是市場對全球政治經濟 “秩序重構” 的預期。疊加黃金在全球資產配置中獨特的低相關性價值，需打開想象力，對黃金保持戰略敬畏，其上漲行情或遠未結束。最後，從技術指標來看，德意志銀行團隊認為，9 月至 10 月期間可能已出現&#34;趨勢性見頂&#34;的跡象——他們的模型顯示，金價偏離趨勢的時間遠超歷史平均水平。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e1c4a9fc295d90b5f8d0fe103f64d269?x-oss-process=style/lg" alt="" width="495" height="424" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e1c4a9fc295d90b5f8d0fe103f64d269"/></figure>

SPDR 金 ETF

南方兩倍看多黃金

金價今年飆升超 50% 突破 4200 美元，但異常信號頻現：股市與黃金同漲，避險功能削弱；華爾街一致看多，似成泡沫特徵；金價漲幅已遠超實際利率能解釋的範圍。三大警示浮現——上漲過快、與不確定性指標脱節、背離傳統定價邏輯。技術指標顯示可能已趨勢性見頂，避險資產正演變為投機標的。

- 黃金價格突破 4200 美元/盎司，年內漲幅超 50%。  
- 投資者對黃金的需求與股市反彈背離，泡沫風險加劇。  
- 三大信號顯示黃金上漲速度過快，需警惕市場調整。

躲股市泡沫的人，正在吹出黃金泡沫？