<p><span>當前中美貿易局勢緊張，未來市場將如何演繹？</span></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79ae8cce-71e6-456e-a18d-57033dfa3471.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="514" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/79ae8cce-71e6-456e-a18d-57033dfa3471.png"/></p>
<p>10 月 13 日上午，東吳基金陳偉斌分享了對市場走勢的展望。</p>
<p>投資作業本課代表整理了要點如下：</p>
<p>1、<span>全球貿易戰這一話題，實際上它並不具備決定性影響，更多是對基本面，尤其是對市場情緒可能產生一定影響。</span></p>
<p>這類消息實際上更多是情緒上的擾動。經歷了今年 4 月份全球貿易戰的 “黑天鵝” 事件後，最極端的衝擊可能已經過去。</p>
<p>2、短期來看，受到海外貿易戰的影響，我們認為市場可能存在通過震盪調整來消化獲利盤的內在需求。但調整結束後，<span>只要流動性不出現問題，那麼對整個市場，我們仍維持機會大於風險的判斷。</span></p>
<p><span>3、</span><span>在海外風險的背景下，建議投資者還是去關注具有長期產業趨勢的方向，我們梳理下來，一個是 AI，一個是創新藥。</span></p>
<p><span>4、</span><span>AI 是一輪類似的、相當於 PC 互聯網革命的變革，以十年計算，</span><span>現在才剛剛走了兩年多，大概率還是處於 AI 產業的前期。</span><span><br/></span></p>
<p><span>5、AI 上游仍然有空間，但下游空間更大。</span><span><br/></span></p>
<p><span>上游主要是算力基礎設施建設，包括光模塊、PCB、電源、液冷，我們認為未來液冷的空間會更大。</span></p>
<p>現在是液冷爆發元年，正處在一個爆發原點，它剛剛開始，明年才是第一個完整的年度，明年行業增速有可能達到 500%。</p>
<p><span>液冷今年全球的市場空間可能在一兩百億的量級，明年則有希望達到千億量級。</span></p>
<p><span>6、創新藥現在才走了兩三個季度，大概率還處於上半場。未來無論從時間還是空間上看，都還有潛力。</span></p>
<p>從細分板塊來説，我們建議大家關注：一個是 PD-1/VEGF 或 PD-1 plus 這類雙抗；其次是 ADC；還有就是上游的 CXO 等方向。</p>
<p>陳偉斌，東吳基金經理，管理基金經驗剛滿 7 個月，<span>2020 年 8 月加入東吳基金，歷任高級行業研究員、研究策劃部總經理助理、投資經理，現任權益投資總部總經理助理兼權益研究部總經理、基金經理。2025 年 3 月 4 日擔任東吳雙三角股票型證券投資基金基金經理。<br/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/884267f4-056f-438e-9382-d591e23782f7.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="579" height="240" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/884267f4-056f-438e-9382-d591e23782f7.png"/><br/></span></p>
<p>其管理規模僅 0.14 億元，只管理一個基金——<span>東吳雙三角股票，以東吳雙三角股票 A 為例，今年來收益 42.5%，雖不及今年前三季度公募基金前 20 名收益均翻倍，但業績也尚可。</span></p>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b01b7b2e-dcee-49bf-a5bc-b84ab6bfbf84.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="140" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b01b7b2e-dcee-49bf-a5bc-b84ab6bfbf84.png"/></section>
<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4e7421ea-5cea-4706-b688-aa0ad9caa5de.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="535" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4e7421ea-5cea-4706-b688-aa0ad9caa5de.png"/></section>
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<p>從上圖中可見，<span>東吳雙三角股票 A 和東吳雙三角股票 C 均在今年 4 月陳偉斌管理後，收益率急速上漲。<br/></span></p>
<p>作業本航海指數認為，東吳雙三角股票 A 雖然過去一個月表現欠佳，但陳偉斌在大類資產配置能力仍表現強勁。</p>
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<section><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/196ec8f7-65c9-44bb-b2c6-7394ec6f6584.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="705" height="167" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/196ec8f7-65c9-44bb-b2c6-7394ec6f6584.jpeg"/><br/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/beb73fa6-e147-48f2-b92c-294d285b4491.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="700" height="379" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/beb73fa6-e147-48f2-b92c-294d285b4491.png"/></section>
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<p><span>該基金未來表現會如何？可點擊文末閲讀原文，查看作業本航海指數分析。</span></p>
<p>以下是投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的陳偉斌分享的精華內容，分享給大家：</p>
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<h2><strong><span>市場短期震盪調整，</span></strong><strong><span>但整體機會大於風險</span></strong></h2>
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<p>週末討論比較多的全球貿易戰這一話題，實際上它並不具備決定性影響，更多是對基本面，尤其是對市場情緒可能產生一定影響。</p>
<p>我們在之前的直播中也跟大家講過，短期來看市場可能會出現震盪，但長期來看，市場仍是機會大於風險。</p>
<p>短期市場出現震盪，實際上更多是由於經歷了最近幾個月市場的連續上漲之後，積累的獲利盤較多。</p>
<p>在當前這個位置上，市場本身也存在通過一定波動、通過震盪調整來消化獲利盤的需求。市場大概率會通過震盪方式來進行整體調整。</p>
<p>在這種情況下，我們看到假期期間的海外風險事件，以及全球貿易戰的呼聲——根據公開新聞媒體報道，美國總統特朗普提出要對進口商品加徵百分之百的關税——這類消息實際上更多是情緒上的擾動。</p>
<p>因為類似的貿易戰擔憂在今年 4 月份已經發生過一次。我們之前提到，在風險偏好方面，經歷了今年 4 月份全球貿易戰的 “黑天鵝” 事件後，最極端的衝擊可能已經過去。</p>
<p>下半年即使有所反覆，其衝擊力度大概率也要比今年上半年 4 月份的衝擊要弱。</p>
<p>這就是我們之前在直播中已經向投資者分享過的類似觀點。現在只不過是對我們之前觀點的一次驗證。</p>
<p>總結一下，對於整個市場，我們認為還是機會大於風險，最核心的是要把握住流動性這個關鍵變量。只要流動性不出現問題，那麼對整個市場，我們仍維持機會大於風險的判斷。</p>
<p>短期來看，受到海外貿易戰的影響，我們認為市場可能存在通過震盪調整來消化獲利盤的內在需求。但調整結束後，後面大概率還是機會大於風險。這就是我們對整個市場的整體看法。</p>
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<h2><strong><span>關注兩條主線：AI 和創新藥</span></strong></h2>
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<p>再回到大的板塊層面，在這個時間點，很多投資者會思考，在海外風險的背景下，我們應如何把握未來這段時間的主線？我們整體的看法是，建議投資者還是去關注具有長期產業趨勢的方向。</p>
<p>我們可以觀察權益市場的走勢，尤其是在權益市場牛市期間，大概率會有幾條主線，這些主線可能是貫穿整個市場的主線，當然也有階段性的主線。</p>
<p>在這一輪權益市場行情中，我們建議大家關注長期產業趨勢的方向。這類方向我們梳理下來，一個是 AI，一個是創新藥。這兩大產業趨勢目前從基本面上來看是沒有問題的。</p>
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<h2><strong><span>AI 仍處於產業革命前期，</span></strong><strong>上游還有空間，但下游空間更大</strong></h2>
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<p>我們認為 AI 是一輪 5 到 10 年的產業革命，目前才走了兩年多，不到三年，大概率仍處於前期階段。</p>
<p>從產業鏈來看，分為上游算力、基礎設施建設和下游 AI 應用。<strong>上游還有空間，但下游空間更大。</strong></p>
<p>上游算力基礎設施建設中，我們提出了 “算力四大金剛”：光模塊、PCB、電源和液冷。</p>
<p>我們認為未來液冷的潛在機會可能會更大。主要原因之一是它明年的行業增速有望達到 500%。這個增速是高於光模塊、PCB 等其他算力環節的。</p>
<p>其次，它明年的行業空間也足夠大，我們測算液冷明年的全球行業空間有望達到 1000 億元人民幣。這個行業空間規模，有望超過 AI PCB 的行業空間，並接近 AI 光模塊的行業空間，所以行業空間也是比較大的。</p>
<p>再者，從時間上來看，明年是液冷爆發的第一個完整年度，並非已經演繹了好幾年。</p>
<p>液冷今年是元年，明年是爆發的第一個完整年度。基於這些原因，我們建議大家關注這種具有長期產業趨勢的方向。</p>
<p>另外，下游方面，可以看到有 AI 軟件、AI 硬件等。AI 硬件中又分為智能駕駛、AI 機器人和 AI 眼鏡、AI 端側設備等。這些也是未來形成大空間、潛力較大的方向，同樣值得各位投資者研究和關注。</p>
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<h2><strong><span>創新藥是 2-3 年的向上產業趨勢，</span></strong><strong><span>關注三個方向</span></strong></h2>
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<p>接下來，我再簡要分享一下對另一個方向——創新藥的看法。</p>
<p>創新藥其實從七月份以來，尤其是八、九月份，整體處在一個橫盤震盪的過程中。很多投資者可能之前也關注過創新藥，但在這種橫盤震盪中，逐漸失去了耐心，進而擔憂創新藥行情是否已經結束。</p>
<p>我們這裏再簡要闡述一下對創新藥的看法。創新藥這一輪同樣是一個向上的產業趨勢，我們預計這輪向上的產業趨勢大概率可能會持續兩到三年。現在其實才剛剛走了兩三個季度，大概率還處在這一輪向上趨勢的前半場。</p>
<p>我們做出這個判斷的主要依據，是看到海外跨國藥企正面臨專利到期，即 “專利懸崖” 的問題。</p>
<p>海外跨國藥企的這一輪專利懸崖集中出現在 2025 年到 2028 年。為了防止專利到期後銷售收入大幅下滑，它們需要提前儲備下一代的創新藥大單品。</p>
<p>這就是這一輪國內創新藥企 BD（業務發展）出海的主要催化劑。</p>
<p>中國創新藥企經過多年的厚積薄發，已經取得了長足的進步，能夠以更低的成本、更短的時間，提供更優質的創新藥在研管線。而海外跨國藥企剛好在這兩三年期間，存在儲備下一代創新藥大單品的強烈需求。</p>
<p>因此，它們來到中國進行 “買買買”。雙方的需求恰好能夠一拍即合，實現完美的對接。</p>
<p>所以我們説，這一輪的催化劑就是中國創新藥企的 BD 出海。海外跨國藥企在專利到期前，存在集中採購和集中儲備的需求，雙方剛好能夠實現比較完美的契合。</p>
<p>關於創新藥的主線，這裏以腫瘤創新藥為例，我們看到一個方向是單抗的升級。例如 PD-1 單抗的升級方向就是 “PD-1 plus”，包括 PD-1/VEGF，以及<span>PD-1/IL2</span>等。</p>
<p>因此，像 PD-1 plus 或者 PD-1/<span>VEGF</span>這類雙抗，就是值得我們在創新藥領域中關注的一條主線。</p>
<p>另一個方向是化藥的升級，其主流方向就是 ADC（抗體偶聯藥物），即將一個毒素通過連接子連接到抗體上，使其具備靶向性，這也是大家可以去關注的一個方向。</p>
<p>再者就是上游產業，創新藥在整個醫藥產業鏈中偏下游，它的上游是 CRO、CDMO 等 CXO 領域。這也是大家可以在創新藥產業鏈中關注的一個方向。</p>
<p>所以對於創新藥這邊再總結一下：</p>
<p>這一輪創新藥行情大概率是一個 2 到 3 年的向上產業趨勢，現在才走了兩三個季度，大概率還處於上半場。未來無論從時間還是空間上看，都還有潛力。</p>
<p>從細分板塊來説，我們建議大家關注：一個是 PD-1/VEGF 或 PD-1 plus 這類雙抗；其次是 ADC；還有就是上游的 CXO 等方向。</p>
<p><span style="color: #808080">來源：投資作業本 Pro，作者王麗<br/><br/></span></p>
<p style="text-align: center"><strong>更多大佬觀點請關注↓↓↓</strong></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e60cb70c-8975-4774-9ad5-94191391987c.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="356" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e60cb70c-8975-4774-9ad5-94191391987c.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/></p><div>風險提示及免責條款</div>
          <div>
            市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
          </div>

<p>東吳基金的陳偉斌在 10 月 13 日分享了對市場的展望，指出中美貿易摩擦對市場情緒有影響，但不具決定性。短期內市場可能震盪調整，但整體機會大於風險。他建議關注 AI 和創新藥兩個長期產業趨勢，認為 AI 產業仍處於早期階段，液冷技術有巨大市場潛力；創新藥方面，PD-1/VEGF 雙抗和 ADC 等細分領域值得關注。</p>

今年收益 43%，東吳基金陳偉斌：貿易摩擦是情緒擾動，市場短期獲利調整，整體機會大於風險，把握 AI、創新藥兩條主線