摩根士丹利 Q3 財報交出了一份超預期的成績單，淨收入、每股收益、股本回報率三大核心指標均創同期紀錄。
週三美股盤前，摩根士丹利發佈 Q3 財報，第三季度淨營收 182.2 億美元，同比增長 18%，超出預估 166.4 億美元；第三季度每股收益 2.80 美元，股本回報率 18％，預估 13.4％。
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分業務來看，財富管理淨營收 82.3 億美元，預估 77.8 億美元，股票交易收入激增 35% 至 41.2 億美元，超出預估 34.1 億美元，遠超分析師預期的 6.6% 增幅，並超越高盛集團同類業務 37.4 億美元的業績。
值得一提的是，隨着人們對美國信貸質量的擔憂開始出現，大摩公佈了一個值得注意的貸款損失準備金數字：0美元。大摩表示，貸款損失準備金較上年同期有所下降，主要原因是本季度宏觀經濟形勢改善帶來的好處較大，以及與投資組合增長相關的準備金減少。
<h2 id="ebd20d80">投行業務反彈成亮點，股票業務貢獻核心動能</h2>
機構證券板塊 Q3 淨收入 85.23 億美元（同比 +25%），成為營收增長的主要推手，核心驅動力來自投行業務的強勢反彈與股票業務的持續擴張。
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投行業務同比 +44%：收入 21.08 億美元，其中顧問業務 6.84 億美元（同比 +25%），股權承銷 6.52 億美元（同比 +79%），債券承銷 7.72 億美元（同比 +39%）。財報提到 “IPO 及可轉債發行活躍”，反映當前市場風險偏好回升，企業融資需求釋放。但需注意，這一增長部分依賴於上半年積壓項目的集中落地，後續若宏觀利率環境波動，可能影響新增項目儲備。
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股票業務同比 +35%：收入 41.16 億美元，機構經紀業務創紀錄，客户交易活躍度提升。這與美股三季度波動加劇、對沖基金調倉需求增加直接相關，但高波動性的可持續性存疑。
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固定收益業務略顯平淡：收入 21.69 億美元（同比 +8%），主要依賴信貸和大宗商品交易增長，外匯業務收入下滑形成拖累。在利率中樞仍處高位的背景下，固定收益作為 “壓艙石” 的作用尚未完全發揮。
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<h2 id="30-810">財富管理板塊延續強勢表現，淨利息收入同比增長 12%</h2>
財富管理板塊延續強勢表現，Q3 淨收入 82.34 億美元（同比 +13%），税前利潤率達 30.3%，創歷史同期新高，印證了其 “穩定器” 屬性。
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淨新增資產（NNA）810 億美元：同比 +27%，創年內次高，其中 fee-based 資產流入 419 億美元（同比 +17%），顯示客户資金向收費型產品遷移趨勢明顯。截至 Q3 末，財富管理與投資管理合計客户資產達 8.9 萬億美元，規模效應下，資產管理費收入同比增長 12%。
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淨利息收入（NII）提升：貸款餘額 1739 億美元（同比 +12%），疊加利率維持高位，推動 NII 同比增長 12%，成為收入增長的第二曲線。但需關注後續若降息週期啓動，NII 增速可能承壓。
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Q3 財報的另一大亮點是費用效率優化：總費用收入比降至 67%（去年同期 72%），年初至今 69%。具體來看，薪酬費用 74.42 億美元（同比 +10%），與營收增長基本匹配；非薪酬費用 47.54 億美元（同比 +9%），主要因交易執行相關支出增加，整體可控。
<h2 id="598c0a68">核心邏輯與預期差：“協同效應” 能否對沖週期波動？</h2>
摩根士丹利本季度的核心發展邏輯在於，其兩大核心引擎在有利的市場環境下實現了完美共振。此前市場普遍預期投行業務將有所復甦，但高達 44% 的同比增長幅度，以及股票業務的創紀錄表現，顯然超出了大部分人的預期，這是本份財報最大的 “預期差”。
與此同時，財富管理業務不負眾望，繼續扮演着增長穩定器的角色，其持續的資產流入為公司提供了強大的財務安全墊，也為機構業務的擴張提供了資金支持。這種 “一體化投行” 模式，在順週期時能放大收益，在逆週期時能抵禦風險，其戰略價值在本季度得到了淋漓盡致的體現。
此外，監管層面的一個利好也不應被忽視。美聯儲已同意將摩根士丹利的壓力資本緩衝（SCB）從 5.1% 下調至 4.3%。這意味着監管機構對其風險管理的認可，更直接地意味着公司將被允許釋放更多資本用於股票回購和分紅，這對股東而言是實實在在的好處。

摩根士丹利

摩根士丹利第三季度淨營收 182.2 億美元，同比增長 18%，超出預估 166.4 億美元；第三季度每股收益 2.80 美元，股本回報率 18％，超出預估 13.4％。其中，投行業務同比增長 44%，收入達到 21.08 億美元；股票銷售和交易業務營收 41.2 億美元，遠超預估的 34.1 億美元。

- 摩根士丹利 Q3 財報顯示淨收入 182.2 億美元，同比增長 18%。  
- 投行業務和股票業務表現強勁，分別同比增長 44% 和 35%。  
- 財富管理淨利息收入增長 12%，客户資產達 8.9 萬億美元。  

摩根士丹利 Q3 業績全線超預期，投行業務反彈成亮點，股票業務貢獻核心動能