大幅上調英偉達目標價，這家大行的理由：台積電產能分配遠超預期，OpenAI“閉環交易”

在市場對 AI 前景的喧囂中，滙豐突然從觀望轉向激進看多，大幅上調英偉達目標價，並給出了兩個關鍵理由。

10 月 16 日，據硬 AI 消息， 滙豐銀行在最新研究報告中稱，將英偉達評級上調至 “買入”，目標價從 200 美元猛增至 320 美元，上漲空間達 78%。支撐這一激進判斷的並非空泛敍事，而是基於兩大關鍵信號。

該行全球科技硬件與半導體研究主管 Frank Lee 在研報中稱，英偉達在台積電的 CoWoS 先進封裝產能分配大幅增加，預計 2027 財年配額從 48 萬片晶圓躍升至 70 萬片，同比增長 140%；以及與 OpenAI 和 Stargate 項目形成的"閉環交易"結構，預計可帶來 2510-4000 億美元的 GPU 收入機會。

該行在報告中稱，將英偉達 2027 財年數據中心收入預期上調至 3510 億美元，成為華爾街最高預測，較市場共識的 2580 億美元高出 36%。調整後的 2027 財年每股收益預期為 8.75 美元，同樣大幅領先市場共識的 6.48 美元。這意味着英偉達的盈利增長空間可能被嚴重低估。

台積電產能分配飆升 140%：供應鏈釋放強勁信號

滙豐研究顯示，英偉達在台積電的 CoWoS 先進封裝產能配額出現了歷史性轉折。在經歷了 2025 年上半年的下調趨勢後，2027 財年的產能預期在 10 月份實現了 76% 的大幅上調。

具體而言，滙豐將英偉達 2027 財年的 CoWoS 晶圓配額從此前預估的 48 萬片上調至 70 萬片，意味着同比增長 140%。這是自 2025 年第四季度以來，首次看到產能分配上調動能重新出現。

報告強調，這一產能擴張不僅將推動 2027 財年數據中心收入達到 3510 億美元，比市場共識的 2580 億美元高出 36%，更重要的是 “再次確認了 AI GPU 總體可尋址市場 (TAM) 不斷擴大的論點，超越了對傳統雲服務提供商資本開支的依賴"。

"我們現在看到英偉達對台積電 2027 財年 CoWoS 晶圓預測的激進程度，這不僅將導致 2027 財年數據中心收入的上調超出共識預測，而且重申了我們關於 AI GPU TAM 不斷增長且超越傳統芯片級封裝 (Chip Scale Package) 的論點。"

滙豐稱，在樂觀情境下，若產能分配達到 80 萬片晶圓，2027 財年數據中心收入可能觸及 3900 億美元，對應每股收益 9.68 美元，較基準情境高出 11%。這一預測基於近期供應鏈的最新反饋，顯示英偉達對 AI GPU 市場需求持續增長充滿信心。

從歷史數據看，CoWoS 產能擴張一直是英偉達業績超預期的先行指標。2023 年，產能配額的持續上調帶來了前所未有的盈利增長；2024 年同樣趨勢延續。當前產能分配的再次擴張，預示着新一輪增長週期的開啓。

OpenAI"閉環交易"的驚人規模

報告揭示了一個引人注目的三角關係：英偉達向 OpenAI 投資最高 1000 億美元，OpenAI 與甲骨文簽署超 3000 億美元的五年合作協議部署 Stargate（星際之門）產能，而甲骨文又從英偉達採購 GPU。

滙豐通過自下而上的分析估算，僅 Stargate 和 OpenAI 承諾的 18.3GW 部署，就可能為英偉達創造 2510-4000 億美元的收入機會，這幾乎是其當前 2027 財年預測的兩倍。

具體來看，根據不同芯片代際的功耗差異：

如果全部採用 Blackwell B300 芯片 (功耗 1820W)，需要約 1000 萬顆芯片，按單價 4 萬美元計算，總收入達 4000 億美元；

如果全部採用 Rubin 芯片 (功耗 2340W)，需要約 800 萬顆芯片，按單價 4.2 萬美元計算，總收入為 3360 億美元；

如果全部採用 Rubin Ultra 芯片 (功耗 4176W)，需要約 440 萬顆芯片，按單價 5.7 萬美元計算，總收入為 2510 億美元。

滙豐認為，這種"閉環交易"結構雖然引發市場對 TAM 透明度的擔憂，但也實實在在地將需求從假設轉化為產能配置的剛性支撐。