<p>摩根大通認為，泡泡瑪特的基本面並未改變，反而更加強勁，而市場的恐慌提供了一個絕佳的配置時機。</p>
<p>追風交易台消息，10 月 15 日摩根大通發表研報，將泡泡瑪特評級從&#34;中性&#34;上調至&#34;增持&#34;，目標價從 300 港元上調至 320 港元。這一調整主要基於兩大關鍵因素：</p>
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<li><strong>一是熱門 IP 持續強勁</strong>。儘管 Labubu 產能已較一季度提升 10 倍，但 Labubu 3.0 和 Mini Labubu 在所有地區仍處於售罄狀態。此外，新 IP&#34;星星人&#34;快速崛起，預計將貢獻 2027 年銷售額的 8%。</li>
<li><strong>二是估值吸引力顯著提升</strong>。股價較 8 月高點回調 24%，而同期恒生指數上漲 7%，當前按摩根大通預測僅 20 倍 2026 年市盈率，風險回報比更具吸引力。</li>
</ul>
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<p>研報強調泡泡瑪特不僅通過 Labubu 的持續火爆和 “星星人” 的成功證明了其並非依賴單一 IP，更通過全球化佈局和強大的定價權展現了其抵禦外部風險的能力。</p>
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<h2 id="labubu-10">核心引擎 Labubu，產能猛增 10 倍，依舊供不應求</h2>
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<p>Labubu 的驚人熱度是支撐泡泡瑪特增長的核心引擎。</p>
<p>根據摩根大通的觀察，即便公司已將 Labubu 的產能相較於 2025 年第一季度提升了整整 10 倍，其 Labubu 3.0 和 Mini Labubu 系列產品在所有銷售點仍然處於售罄狀態。這直接粉碎了市場對於其需求可持續性的疑慮。</p>
<p><strong>二級市場的價格是衡量 IP 熱度的晴雨表。</strong></p>
<p>數據顯示，10 月 9 日發售的萬聖節 “Why So Serious” 毛絨系列中，Labubu 款在二手市場上的轉售價格溢價高達 290%。</p>
<p>此外，公司計劃於 12 月發佈 “Labubu &amp; Friends” 動畫，並於 2026 年 3 月或 4 月推出 Labubu 4.0，這些都將成為未來增長的催化劑。</p>
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<h2 id="ip">新星 “星星人” 崛起，驗證 IP 矩陣多元化能力</h2>
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<p>比 Labubu 的持續火爆更讓投資者振奮的，是新 IP 的成功孵化。</p>
<p>泡泡瑪特的新 IP“星星人”（Twinkle Twinkle）正迅速成為一個新的增長動力。在 10 月 9 日發售的萬聖節系列中，包含 5 個 IP（Labubu、星星人、Molly、Dimoo 和 Hacipupu）的產品在主流線上平台於數分鐘內售罄。</p>
<p>值得關注的是，該系列中，“星星人” 的二級市場溢價高達 130%，僅次於 Labubu 的 290%，但遠高於其他 IP（-18% 至 +26%）。</p>
<p><strong>摩根大通認為，這表明 “星星人” 正在吸引其 “真實的粉絲羣”，而不僅僅是消費者在買不到 Labubu 時的替代品。</strong></p>
<p>基於此強勁表現，<strong>摩根大通預測 “星星人” 將在 2027 年貢獻公司總銷售額的 8%</strong>，與 Skullpanda、Molly 和 Crybaby 等成熟大 IP（預計均為 8-9%）並駕齊驅，<strong>而 Labubu 的貢獻預計為 35%。</strong></p>
<p>這有力地證明了泡泡瑪特強大的 IP 發掘和商業化能力，以及通過 IP 矩陣多元化維持長期增長的戰略正在成功落地。</p>
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<h2 id="c2ee42cc">市場過度悲觀？基本面強勁，估值已具吸引力</h2>
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<p>泡泡瑪特股價從近期高點 335.40 港元下跌 24% 至 254 港元，而同期恒生指數卻上漲了 7%。</p>
<p style="text-align: center"><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/09e361db-231e-4a83-ae3c-ec565c62cfb4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="784" height="325" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/09e361db-231e-4a83-ae3c-ec565c62cfb4.png"/>（今年以來泡泡瑪特與恒生指數走勢對比）</p>
<p>摩根大通認為，這種劇烈的相對弱勢表現表明，投資者已經建立了過度保守的預期。</p>
<p>然而，公司的基本面依舊強勁。基於 Labubu 和新 IP 的強勁銷售勢頭，摩根大通將公司 2025 至 2027 年的盈利預測上調了 5-7%。</p>
<p><strong>調整後，預計泡泡瑪特 2025 年銷售額和調整後盈利將分別同比增長 165% 和 276%，2026 年將繼續同比增長 28% 和 29%。</strong></p>
<p>在強勁增長預期的支撐下，<strong>目前基於摩根大通預測的 2026 年市盈率僅為 20 倍</strong>。這一估值水平相較於其他增長質量較低的消費品公司，展現出更有利的風險回報。</p>
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<h2 id="806f3eb4">全球化供應鏈加速</h2>
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<p>對於投資者普遍擔憂的全球貿易摩擦帶來的關税風險，摩根大通認為其對泡泡瑪特的財務影響將是有限的。</p>
<p><strong>首先，泡泡瑪特已為 2025 年第四季度的購物季準備了庫存，可應對近期關税波動。</strong></p>
<p><strong>其次，公司擁有直接提價的權利以對沖成本上升。</strong>事實上，公司在 2025 年 4 月已成功在海外市場進行過一輪提價，盲盒價格上調 12%（從 17 美元至 19 美元），毛絨玩具上調 27%（從 22 美元至 28 美元）。</p>
<p>摩根大通測算，泡泡瑪特僅需提價約 15% 即可完全抵消美洲市場關税對毛利的影響。</p>
<p><strong>更重要的是，為了支撐長期全球擴張，泡泡瑪特正在規劃全球六大製造中心（中國 4 個，海外 2 個）。</strong></p>
<p>摩根大通估計，美洲市場銷售貢獻將從 2025 年的約 21% 提升至 2027 年的約 28%，海外業務對集團收益的貢獻將在 2027 年接近 60%，全球化佈局的重要性日益凸顯。</p>
<p>摩根大通預計，關税不確定性的加劇，反而會促使公司加速其供應鏈的全球化佈局，從而在根本上降低地緣政治風險。</p>

泡泡瑪特

<p>摩根大通認為泡泡瑪特不僅通過 Labubu 的持續火爆和 “星星人” 的成功證明了其並非依賴單一 IP，更通過全球化佈局和強大的定價權展現了其抵禦外部風險的能力。當前 20 倍的 2026 年預期市盈率，相較於其高增長前景，估值頗具吸引力。</p>

- 摩根大通將泡泡瑪特評級上調至"增持"，目標價升至 320 港元。  
- 基於 Labubu 和新 IP“星星人” 的強勁表現，預計 2025-2027 年盈利增長。  
- 全球化佈局將提升海外市場銷售貢獻，降低關税風險影響。  

新 IP“星星人” 迅速崛起，Labubu 產能提升 10 倍後依舊售罄，摩根大通上調泡泡瑪特至 “增持”