<p>據媒體週四報道，貝萊德、富達國際和 M&amp;G 在內的大型資管公司正在削減高風險企業債敞口，押注這一市場經歷多年強勁上漲後，若全球經濟走弱將面臨拋售風險，這些機構已轉向更安全的高評級企業債或政府債券。</p>
<p><strong>美國和歐洲投資級債券目前相對政府債券的利差約為 0.8 個百分點，較 2022 年逾 1.5 個百分點大幅收窄，接近 2008 年全球金融危機以來的最低水平。</strong></p>
<p><strong>這一 “無休止的收窄” 促使全球最大資產管理公司貝萊德轉向更高評級和更短期限的債券。富達國際則在其全球靈活債券基金中持有針對發達市場信貸的空頭頭寸，意味着如果利差擴大將從中受益。</strong></p>
<p>部分投資者擔憂，在此前貿易局勢擔憂緩解及美聯儲降息預期推動下的這輪漲勢，已令信用市場對全球經濟增長的定價過於樂觀。近日利差已略有擴大，貿易緊張局勢重燃以及汽車零部件供應商 First Brands Group 倒閉引發的不安，正在削弱投資者的樂觀情緒。部分槓桿貸款交易被擱置，一些對沖基金開始迴避弱勢企業債務。</p>
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<h2 id="b82498cc">利差收窄至極限水平</h2>
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<p>富達國際基金經理 Mike Riddell 警告：</p>
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<p><strong>信用利差如此之窄，幾乎沒有進一步收窄的空間。如果世界上出現任何問題，利差可能會大幅擴大。</strong></p>
</blockquote>
<p>貝萊德歐洲主動固定收益聯席主管 Simon Blundell 指出，市場&#34;現在對降息和美國經濟穩定增長的'金髮女孩情景'定價&#34;，這種&#34;風險/回報無疑適合在信貸市場採取防禦性立場&#34;。在某些情況下，作為投資者對借款人風險評估代理指標的信用利差甚至已轉為負值。</p>
<p>市場預計美聯儲到明年年底將至少再降息四次 25 個基點，加之企業資產負債表近年來得到加強，樂觀派認為超窄利差是合理的。</p>
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<h2 id="cba9bb08">高風險領域遭遇阻力</h2>
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<p>企業債市場風險較高的領域已出現投資者抵制跡象。近幾周，包括特種化學品生產商 Nouryon 的 58 億美元發行和製藥商 Mallinckrodt 超過 10 億美元的交易在內的多筆槓桿貸款被擱置。與此同時，部分未償貸款價格下跌，投資者轉而選擇更安全的債務。</p>
<p>一位高收益債券交易員表示：</p>
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<p><strong>過去一兩週出現了相當多的爆雷事件，這正在動搖信心。</strong></p>
</blockquote>
<p>倫敦信貸對沖基金 Redhedge 創始人兼首席投資官 Andrea Seminara 表示，企業信貸市場不僅過於緊張，而且企業之間的利差也同樣緊張。市場完全沒有對大量特殊風險定價。部分對沖基金正在迴避弱勢企業債務，以應對他們所認為的今年利差無差別收窄的局面。</p>
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<h2 id="d560e9d1">轉向防禦性配置</h2>
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<p>管理 64 億英鎊的 F&amp;C Investment Trust 基金經理 Paul Niven 表示，該基金近幾周已將信用債頭寸削減至 “中性”，拋售高收益債券，因為與政府債券相比，成本的不對稱性越來越昂貴。</p>
<p>M&amp;G Investments 基金經理 Ben Lord 表示，企業債券收益率具有吸引力，現在值得持有。但他補充稱，該公司正在轉向更高評級的企業信貸以及人壽保險公司發行的擔保債券等領域。賣出 BBB 評級無擔保債券併購買這些債券的成本與以往相比處於最低水平。</p>
<p>由於近年來政府債券收益率上升，投資者從企業債券獲得的整體收益率（即&#34;全價收益率&#34;）仍被許多人視為具有吸引力。根據 Ice 指數，美國投資級債券的到期收益率約為 4.8%。</p>

貝萊德

<p>美國和歐洲投資級債券目前相對政府債券的利差約為 0.8 個百分點，較 2022 年逾 1.5 個百分點大幅收窄，接近 2008 年全球金融危機以來的最低水平。這一 “無休止的收窄” 促使貝萊德轉向更高評級和更短期限的債券。富達國際則持有發達市場信貸的空頭頭寸。</p>

- 大型資管公司削減高風險企業債敞口，轉向高評級債券。  
- 投資級債券利差收窄至接近 2008 年金融危機以來最低水平。  
- 投資者對信用市場的樂觀情緒減弱，部分槓桿貸款交易被擱置。  

這個大漲的市場，大機構開始撤了，甚至做空？