國盛證券：航司客運量增長、票價修復 關注公商務出行需求及國際航班恢復情況

智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，截至 2025 年 10 月 14 日，2025 年民航航班執行量為 15,539 架次/日，2024 年同期 14,980 架次/日，同比增加 3.73%，航班量平穩增加。從客座率角度看，2025 年 7 至 9 月，民航客座率分別為 84.5%、87.5%、85.8%，均高於 2019 年同期客座率水平。當前航司供給低增速、需求持續恢復，供需缺口縮小疊加油價中樞下移及 “反內卷” 政策推進，靜待票價持續修復、航司盈利不斷改善。持續跟蹤需求修復情況，關注公商務出行需求及國際航班恢復情況。

國盛證券主要觀點如下：

假期人員流動量創歷史新高，出行意願較強

國慶與中秋連休以及便捷 “拼假” 方式，催生較強的假期私人出行意願，亦為遠途與深度遊創造條件。根據交通運輸部數據，2025 年 10 月 1 日至 8 日 (國慶中秋假期)，累計全社會跨區域人員流動量預計達到 24.32 億人次，創歷史同期新高，預期日均同比增幅 6.2%。其中，民航客運量實際共 1,913.8 萬人次，日均 239.2 萬人次，日均客運人次同比 2024 年、2019 年分別增長 4.1%、26.9%。創新高的假期人員流動量數據以及同比增長的民航客運量，彰顯民航需求韌性。

航班量平穩增加，客座率穩中有升，票價持續修復

截至 2025 年 10 月 14 日，2025 年民航航班執行量為 15,539 架次/日，2024 年同期 14,980 架次/日，同比增加 3.73%，航班量平穩增加。從客座率角度看，2025 年 7 至 9 月，民航客座率分別為 84.5%、87.5%、85.8%，均高於 2019 年同期客座率水平；2025 年 9 月，三大航平均客座率 85.7%，較 2019 年同期增長 5 個百分點，好於行業平均增幅。2025 年 9 月，民航國內經濟艙平均含税票價 697 元，同比增長 0.6%，較 2019 年 9 月同比-5.0%；2025 年國慶中秋假期民航國內經濟艙平均票價 849 元，同比增加 0.3%，較 2019 年假期同比-1.4%，票價持續修復。

國際航班量增長亮眼，國內航班量穩中有進

對航班量結構進行拆解，國際及中國港澳台地區航班執行量增幅顯著。截至 2025 年 10 月 14 日，2025 年民航國際及中國港澳台地區航班量日均達 2,154 架次/日，同比增加 16.70%；2025 年國內航班執行量日均 13,885 架次/日，同比增加 1.91%。隨着免籤範圍的不斷擴大，國際出行及交流需求被不斷激活。截至 2025 年 6 月底，國際航班量已恢復至 2019 年同期的 88%。

運力擴張受限，預計供給低增速增長

受特殊衞生事件及國際政治局勢衝突衝擊，全球主要飛機制造商製造供應鏈受到劇烈影響，全球飛機交付進度顯著放緩，波音、空客 2024 年全年分別交付飛機 348 架、766 架，同比增速-34.1%、4.2%，預計未來飛機交付將持續承壓；考慮到 C919 國產客機的交付週期、現有機隊機齡較大後續將陸續退出以及不斷趨嚴的行業監管准入限制，預計未來航空運力擴張將持續受限，供給將維持較低增速。

油價中樞下移，綜合整治 “內卷式” 競爭效果等待落地

2025 年以來，國際油價整體處於下行趨勢，航油成本的減少有利於航空公司利潤釋放。2025 年 6 月 26 日，民航領域 “反內卷” 整治工作拉開序幕。民航領域的 “內卷式” 競爭主要體現在機票價格的持續下行至 “內卷化”。隨着 “反內卷” 政策的不斷推進，綜合整治效果的不斷落地，民航領域票價修復可期。

投資建議

供給低增速、需求持續恢復，供需缺口縮小疊加油價中樞下移及 “反內卷” 政策推進，靜待票價持續修復、航司盈利不斷改善。持續跟蹤需求修復情況，關注公商務出行需求及國際航班恢復情況。建議左側佈局航空板塊，關注華夏航空 (002928.SZ)、中國國航 (601111.SH,00753)、中國東航 (600115.SH,00670)、南方航空 (600029.SH,01055)、吉祥航空 (603885.SH)、春秋航空 (601021.SH)。

風險提示

出行需求恢復不及預期；第三方數據可信性風險；國內外政策變化風險；人民幣大幅貶值風險；油價大幅上漲風險等。