信達證券：航司客座率高位、票價持續回正 看好四季度出行回暖

智通財經 APP 獲悉，信達證券發佈研報稱，航司國內線運力投放低增速，重點增投海外航線。航司機隊引進淨增速基本在 3% 以下，供給相對緊張。客座率持續高位，同比及對比 19 年同期均有提升，國內線尤為突出。週轉量上，國內線週轉量同比穩增，國際線週轉量大幅增長，基本恢復至 2019 年同期水平。票價端，國慶中秋小長假行業扣油票價同比轉正，10 月上旬票價持續回正，需求相對堅挺。四季度步入公商務出行為主的淡季，去年基數偏低情況下，同比或有明顯改善，帶動航司單位座收持續修復。

信達證券主要觀點如下：

2025 年初至今，行業客座率高位持續

供需方面，航司國內線運力投放低增速，重點增投海外航線。航司機隊引進淨增速基本在 3% 以下，供給相對緊張。客座率持續高位，同比及對比 19 年同期均有提升，國內線尤為突出。週轉量上，國內線週轉量同比穩增，國際線週轉量大幅增長，基本恢復至 2019 年同期水平。

票價端，國慶中秋小長假行業扣油票價同比轉正，10 月上旬票價持續回正，需求相對堅挺。四季度步入公商務出行為主的淡季，去年基數偏低情況下，同比或有明顯改善，帶動航司單位座收持續修復。行業客座率持續高位，國內外航線出行兩旺，近期票價已實現持續轉正，航司單位座收或顯著修復。

同時，隨着 “反內卷” 措施及《公約》的落實，行業惡意低價現象有望消減，或能帶動票價有所修復，進一步推動航司單位座收回升。疊加油價下行帶來的成本下降，航司盈利或能進一步增長。看好航司座收回升帶來的盈利修復彈性。

客座率高位、近期票價持續回正

供需：客座率持續高位，國內線週轉量增速放緩。根據民航局公佈的 2025 年 8 月行業最新數據，2025 年 8 月行業 ASK、RPK 同比分別 +5.1%、+5.8%，較 2019 年同期 +24.1%、+25.4%，相應客座率達到 87.5%，同比 +0.6pct，較 2019 年同期 +0.9pct。分地區看，國內線週轉量同比增長 3.5%，國際及地區恢復到 2019 年的 100.4%。

票價：國慶假期扣油票價轉正，10 月上旬票價持續回正。2025 年年初至今 (截至 10.15)，國內平均票價 861 元，同比-7.9%。國慶中秋假期期間 (含假期前一天) 國內線含油平均票價 942 元，同比-1.5%，測算扣油票價同比 +1.2%，實現轉正。10 月上半旬 (至 10.15) 行業平均票價同比 +2.2%，票價持續堅挺，延續同比回正。過去四周 (9.15-9.21、9.22-9.28、9.29-10.5、10.6-10.12) 周度平均票價同比分別 +3.4%、-3.0%、-1.0%、+3.4%。最新七天 (10.9-10.15) 國內平均票價同比 +4.9%。

油匯：10 月航油均價同比-0.1%，人民幣匯率走強。油價方面，25Q1、Q2、Q3 航空煤油出廠價均價分別為 5952、5385、5533 元/噸，較 2024 年同期均價分別-10.0%、-17.0%、-11.2%，較 2019 同期均價分別 +25.1%、+6.2%、+13.3%。10 月國內航油含税出廠價為 5572 元/噸，同比下降 0.1%。匯率方面，2025 年初至今人民幣匯率升值。2024 年末，中間價美元兑人民幣匯率為 7.1884 元。至 2025 年 10 月 16 日，中間價美元兑人民幣匯率為 7.0968 元，較 2024 年末-1.27%，較 25Q3 末-0.12%，4 月以來人民幣持續升值。

航司繼續增投國際線運力，國內外客座率高位

運營情況：國內線方面，2025 年 1~9 月，除國航、吉祥國內線運力同比有所下降，其餘航司國內線運力同比均略有增長，其中春秋同比增速為 +6.4%，其餘航司增速低於 2%；客座率持續高位，三大航國內線客座率同比增幅明顯，其中東航客座率同比增幅達到 3.4pct，超過 19 年同期 3.5pct;除吉祥外，各航司國內線週轉量同比均有增長，其中春秋、東航增速達到 6.4%、6.1%，其餘航司增速均在 5% 以內。國際線方面，東航和吉祥週轉量均超過 19 年同期水平，南航和春秋恢復率接近 19 年同期，國航、海航週轉量恢復還存在較大缺口。

機隊引進：9 月國航淨增長飛機數最多

9 月國航引進 7 架客機，淨增長 5 架客機，為六大航司中淨增長量最高。南航引進 7 架淨增長 4 架飛機，東航引進 4 架淨增長 2 架飛機;海航引進 1 架淨增長 0 架飛機;春秋和吉祥未引進退出飛機。1~9 月累計看，南航、東航、國航分別淨增長 37、16、16 架客機，春秋、吉祥、海航分別淨增長 5、3、6 架客機。

標的方面

建議重點關注南方航空 (600029.SH)、中國東航 (600115.SH)、中國國航 (601111.SH)、春秋航空 (601021.SH)、吉祥航空 (603885.SH) 等。

風險因素

出行需求增長不及預期，票價上漲幅度不及預期，行業供給超預期風險，市場競爭加劇風險，油價大幅上漲風險，人民幣大幅貶值風險。