比特幣礦企的估值邏輯將發生根本性重構。憑藉現成的電網接入能力，這些企業正快速向科技基礎設施供應商轉型。能夠立即為 AI 數據中心供電成核心優勢，正幫助比特幣礦企逐步擺脱加密貨幣週期的束縛。
10 月 19 日，據媒體報道，追蹤上市礦企的基金今年已飆升超 150%，遠超比特幣 14% 的漲幅。Cipher Mining 和 IREN Ltd.的股價分別暴漲約 300% 和 500%。這一表現背後，是投資者對這些公司的重新定價——不再以挖礦收益為依託，而是聚焦其 AI 基礎設施價值。
投行 Needham &amp; Co.分析師 John Todaro 表示：
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“投資者幾乎完全基於比特幣礦企的 HPC/AI 這一機會進行估值。我們與礦企的對話中，實際涉及比特幣和比特幣挖礦的比例不到 10%。”
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這一估值差異源自一個關鍵事實：美國比特幣礦企擁有約 6.3 吉瓦已運營站點及 2.5 吉瓦在建產能，是 AI 公司 “最快獲得電力、執行風險最低” 的選擇。在 2025 至 2028 年間美國面臨 45 吉瓦數據中心大型電力缺口的背景下，這些現成的電力資源價值凸顯。
<h2 style="text-align: left">交易邏輯重構</h2>
實際上交易正在 “為 AI 發電” 這一邏輯中。今年早些時候，Cipher Mining 與谷歌部分支持的 Fluidstack 簽署了為期一個月的驗證 10 年、約 30 億美元的主機託管協議，其中 14 億美元為所有權義務，交換條件是代表 5.4% 股權的認股權。這是迄今為止加密挖礦與 AI 界線模糊化的最明顯信號之一。
IREN 週三完成 10 億美元可轉債發行，TeraWulf 本週宣佈計劃發行 32 億美元優先擬議，用於此前位於紐約巴克的 Lake Mariner 數據中心。總部位於新加坡的 Bitdeer Technologies 週三集團詳細説明了將主要礦場轉為 AI 數據中心的計劃，包括其位於俄亥俄州克拉靈頓的 570 兆瓦設施。該公司表示，在最佳情況下，全面改造可在 2026 年底前產生超過 20 億美元的年化收入。
Needham 的 Todaro 指出：
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“HPC 和 AI 主機託管的每兆瓦收入和 EBITDA 利潤率遠高於挖礦，資本市場正以遠較傳統礦企的倍數獎勵聚焦 AI 的數據中心。”
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<h2 style="text-align: left">立即供電：礦企的核心競爭力</h2>
比特幣礦場相對新建數據中心的最大優勢在於時間。摩根士丹利報告指出，這些礦場擁有已批獲的電網連接和大規模電力供應能力，可以繞開新建數據中心通常需要運行數年的 “大負荷互聯” 流程。
數據顯示，美國比特幣礦企除現有的 6.3 吉瓦運營產能和 2.5 吉瓦在建產能外，還有 8.6 吉瓦已獲得電網接入許可的開發項目。將這些站點改造為 AI 數據中心的建設週期約為 18 至 24 個月，與比特幣站點從開發到完善電力設施基礎的時間完美契合。
在電力短缺急驟的背景下，這種 “立即供電” 的能力至關重要。摩根士丹利模型，即使將天然氣渦輪機、燃料電池和核能利用等所有創新措施都考慮在內，到 2028 年美國數據中心開發者仍將面臨約 5 至 15 吉瓦的電力。施耐德電氣調查報告證實，“獲取電力” 已成為數據中心項目延期的緊急原因。
<h2 style="text-align: left">礦業經濟惡化加速轉型</h2>
比特幣礦企轉型的緊迫性源於比特幣挖礦經濟的持續惡化。去年的比特幣減半將礦工獎勵從 6.25 個比特幣削減至 3.125 個。此後，網絡漲幅和交易量足以擠壓利潤率。根據哈希價格指數顯示，比特幣礦工的收益指標逼近歷史低點。即使比特幣近期創下歷史高位，也幾乎未能改善礦企的單位收益。
TheMinerMag 的 Zhao 指出，Riot Platforms、IREN 和 Bitfarms 已表示近期不會擴張力。Bitdeer 市場資本與戰略副總裁 Jeff LaBerge 表示：
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“對 Bitdeer 而言，AI/HPC 是挖礦的補充替代方案。“
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在 AI 電力需求持續激增、而礦企能夠立即提供電力供應的背景下，市場正在重新發現這些公司作為科技基礎設施初創的真實價值。

EZBC

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市場對比特幣礦企重新定價，不再以挖礦收益為依託，而是聚焦其 AI 基礎設施價值，追蹤上市礦企的基金回報遠超比特幣題材。比特幣礦企有現成的電網接入能力，是 AI 公司 “最快獲得電力、執行風險最低” 的選擇，礦企也正在憑藉 “立即發電” 的能力逐步擺脱加密貨幣週期的束縛。

- 比特幣礦企正轉型為科技基礎設施供應商，核心優勢為電力接入能力。  
- 今年上市礦企基金飆升超 150%，投資者重估其 AI 基礎設施價值。  
- 礦企轉型迫在眉睫，因比特幣挖礦經濟持續惡化，單位收益接近歷史低點。  

“比特幣礦商” 的 “估值邏輯”：“為 AI 發電” 數倍於 “挖比特幣”