本文作者：李佳
來源：硬 AI
近日，甲骨文投資者日釋放數項重磅消息：包括一系列大訂單，上調了本就很高的 2030 財年營收收入增長目標以及每股收益複合年增長率。然而，盤後股價反應平淡，甲骨文並未能讓市場完全買賬。
摩根士丹利公佈的研報表明，對於甲骨文持謹慎樂觀的態度。雖然其業務增長勢頭強勁，但公司未明確整體利潤率目標和鉅額資本支出計劃，潛在不確定性是主要擔憂。
<h2 style="text-align: left">財務遠期目標大幅上調，但近期增長不及預期</h2>
報告指出，甲骨文在投資者日上調的業績預期主要體現在遠期目標上。公司將 2030 財年營收目標從此前的約 2000 億美元大幅上調至約 2250 億美元，年複合增長率達 31%（2025-2030 財年），同時將非 GAAP 每股收益目標定為 21 美元，年複合增長率約 28%。
從具體財年來看，2027 財年營收目標為 850 億美元，較市場預期高出約 3.4%；2028 財年為 1300 億美元，領先約 5.9%；但到 2029 和 2030 財年，優勢擴大至 10.8% 和 13.4%。更關鍵的是，在每股收益層面，2027 財年目標 8 美元基本符合市場預期，2028 財年的 10.65 美元甚至略低於市場預期的 11.21 美元（低 5.0%），只有到 2029 和 2030 財年才分別高出 8.0% 和 13.5%。
這種&#34;遠水難解近渴&#34;的格局，令投資者對公司近期執行能力產生疑慮，特別是考慮到公司當前產能嚴重受限的現狀。
<h2 style="text-align: left">OCI 雲業務成為增長核心引擎</h2>
摩根士丹利稱，此次上調的主要動力來自 OCI（甲骨文雲基礎設施）業務的更激進預期。公司維持 2026 財年 OCI 營收 180 億美元的目標不變，但將 2027 財年目標從 320 億美元上調至 340 億美元，2028 財年從 730 億美元提高到 770 億美元，2029 財年從 1140 億美元增加到 1290 億美元，2030 財年則從 1440 億美元躍升至 1660 億美元，意味着年複合增長率高達 75%。
支撐這一目標的是持續強勁的訂單動能。繼第一財季末積壓訂單達到 4550 億美元后，公司在過去 30 天內又新簽約了價值約 650 億美元的 OCI 總合同價值，涉及 4 個客户的 7 筆交易，其中部分來自 META，使得剩餘履約義務（RPO）已超過 5000 億美元。
<h2 style="text-align: left">AI 基礎設施盈利能力獲得澄清</h2>
市場此前對甲骨文 AI 基礎設施業務毛利率存在嚴重擔憂，有第三方報告指出毛利率可能低於 20%。對此，公司明確表示 AI IaaS 業務毛利率預計在 30-40% 區間。
公司提供了一個説明性案例：一個 6 年期、1GW、總合同價值 600 億美元的 AI 基礎設施交易，假設毛利率 35% 的情況下，土地、數據中心和電力約佔成本支出的 35%，計算、網絡和存儲佔其餘部分。值得注意的是，這 35% 的毛利率已經包含了 5.7 億美元的收入確認前成本，這意味着正常化後的毛利率可能趨向 30-40% 區間的高端。
在非 AI 業務方面，公司也提供了更多細節：分佈式雲第一財季同比增長 77%，平均交易規模 6700 萬美元，毛利率 40-60%；雲原生客户增長 46%，平均交易規模 9700 萬美元，毛利率 40-60%；企業級業務增長 33%，毛利率最高，達到 65-80%。
<h2 style="text-align: left">關鍵問題仍未解答，透明度存疑</h2>
摩根士丹利表示，儘管公司提供了更多業務細節，但幾個核心問題仍未得到明確答覆，這也是市場反應平淡的重要原因。
首先，公司未提供明確的毛利率和運營利潤率框架目標。雖然各業務線有毛利率指引，但整體層面的盈利預期仍不明朗。
其次，產能投資計劃缺乏透明度。雖然案例顯示 1GW 數據中心產能需約 390 億美元成本，但公司並未給出多年期資本支出展望。管理層解釋稱變量變化太快（如 GPU 類型組合、存儲和通用計算量等），但這對投資者評估未來現金流構成挑戰。
第三，5000 多億美元 RPO 餘額的具體構成仍不清晰，包括客户組合、合同期限、以及是用於訓練還是推理等關鍵信息均未披露。
最後，雲應用業務的具體增長貢獻也未在新框架中明確體現。
對投資者而言，甲骨文的故事充滿吸引力——AI 基礎設施的強勁需求、龐大的訂單儲備、以及雲數據庫的多雲戰略都具備長期潛力。但短期來看，產能爬坡能否如期、盈利能力能否兑現、以及鉅額訂單的真實質量，都需要公司用實際業績來證明。在這些不確定性消除之前，市場的&#34;將信將疑&#34;態度或將持續。
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甲骨文

摩根士丹利最新研報表明，對於甲骨文投資者日披露三大關鍵利好，包括新籤大額合同、上調 2030 財年營收增長目標，並首次給出強勁的每股收益複合年增長率，他們認為需持謹慎樂觀態度。儘管公司提供了更多業務細節，但幾個核心問題仍未得到明確答覆，市場的” 將信將疑” 態度或將持續。

- 甲骨文上調 2030 財年營收目標至 2250 億美元，年複合增長率 31%。  
- 近期增長不及預期，投資者對公司執行能力產生疑慮。  
- AI 基礎設施業務毛利率預計在 30-40% 區間，市場反應平淡。  

大合同，大目標，高預期！對甲骨文，市場 “將信將疑”