智通財經 APP 獲悉，全球多家頭部資產管理公司管理的債券基金正通過修改投資規則，避免強制拋售法國國債。據知情人士透露，道富集團一隻規模 10 億歐元 (約合 12 億美元) 的基金，以及貝萊德集團一隻規模 2.89 億歐元的產品，近期均不再將設有嚴格 AA 級信用評級標準的指數作為業績基準。此舉使其即便在法國信用評級被下調、跌破該門檻的情況下，仍能維持對法國國債的持倉。這種主動調整已初見成效。上週五，標普全球評級 (S&amp;amp;P Global Ratings) 突然下調評級，導致歐洲最大債券發行國法國失去了在三大評級機構中的 AA 級平均評級。這將迫使其他設有極嚴格投資標準的基金拋售法國國債。“調整相關標的指數，是為響應客户的明確需求。” 道富投資管理的發言人表示。貝萊德發言人則拒絕置評。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251021/1761037260101815.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761037260101815.png" alt="法國債.png" width="572" height="374" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251021/1761037260101815.png"/>穆迪評級 (Moody’s Ratings) 將於本週五對法國信用評級展開新一輪評估。目前穆迪對法國的評級為 Aa3(其評級體系中最低的 AA 級)，展望為穩定。今年 9 月，惠譽評級 (Fitch Ratings) 已將法國信用評級從 AA-下調至 A+。法國並非唯一面臨評級壓力的發行方，且多數基金仍可投資其國債。但法國未償債券規模接近 3 萬億歐元，若部分基金因規則限制被迫拋售，需大幅調整資產配置，而此時其他基金或也在進行拋售操作。這不僅會產生高額交易成本，還會導致投資組合集中於少數發行方，最終結果未必符合客户利益。<h2>比利時的前車之鑑</h2>貝萊德這隻交易所交易基金 (ETF) 及時調整規則，成功規避了法國評級下調的影響。而促使其採取行動的，是今年 6 月比利時的評級遭惠譽下調至 A+ 一事，當時貝萊德被迫拋售比利時國債。 該基金此前的業績基準 (由標普全球指數業務部門提供) 明確規定：若某隻債券被任一主要評級機構評為 A+ 或更低級別，“將在下次指數調整時被剔除”。這一標準比其他指數方法更嚴格，後者通常採用多家機構的評級平均值。也正因此，貝萊德當時不得不減持比利時長期國債。而法國帶來的風險更大：該國國債佔該基金投資組合的比例接近三分之一。在比利時國債被剔除出指數後的幾周內，貝萊德找到了解決方案。7 月 18 日，標普指數部門提議將該基準指數的最低信用評級要求下調至 BBB 級，同時還劃定了一份合格國家名單，以確保指數構成與比利時國債被剔除前的狀態保持一致。該提議隨後獲批，並於 9 月底指數調整時正式生效。如今，即便未來數月法國評級進一步下調，其國債仍可留在指數中;與此同時，比利時國債也重新回到了該基金的持倉中。貝萊德在致該 ETF 投資者的信中表示，此次方法調整將避免 “指數成分股換手率上升及指數多樣性下降”。<h2>定製化解決方案</h2>另一邊，道富集團旗下的 “歐元核心國債 10 年期以上指數基金”(IUT Euro Core Treasury 10+ Year Bond Index Fund)，此前一直跟蹤 ICE 美銀歐元區 10 年期以上 AAA-AA 級政府債券指數 (ICE BofA 10+ Year AAA-AA Euro Government Index)。但基金文件顯示，該基金已於今年 6 月轉而採用洲際交易所 (Intercontinental Exchange Inc.) 編制的 “定製指數”。 定製指數的規則和標準由客户指定，不同於 “一刀切” 的通用型公開基準指數。截至 9 月底，法國國債在該道富基金中的持倉佔比達 39%。市場中還有其他機構更早採取行動，將法國排除在評級要求限制之外。<h2>市場情緒轉變</h2>誠然，即便經歷近期評級下調，法國國債仍穩穩處於投資級範疇，這是債券基金投資標準中的關鍵門檻。晨星固定收益策略評級高級主管馬拉·多佈雷斯庫 (Mara Dobrescu) 指出，對於少數設有 AA 級投資標準的投資者而言，強制拋售反而會為其他基金創造機會，以 “折價價格” 吸納法國國債。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251021/1761037267466116.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1761037267466116.png" alt="法國債2.png" width="567" height="333" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20251021/1761037267466116.png"/>但法國評級若進一步下調，更大的影響可能體現在全球投資者情緒上。多年來，外國投資者一直青睞法國國債：其收益率高於德國國債，同時信用質量更優，且不像意大利國債那樣波動劇烈。有分析師表示，“法國有可能落後於其他歐元區發行方，失去其長期以來在歐元區國債中的 ‘黃金位置’——正是這一位置長期吸引着全球投資者。”“其代價將是國債收益率結構性走高。”

貝萊德

道富銀行

全球多家資產管理公司通過修改投資規則，避免強制拋售法國國債。道富集團和貝萊德集團的基金不再將嚴格 AA 級信用評級標準作為業績基準，以應對法國信用評級下調的風險。此舉旨在響應客户需求，避免因評級下調而導致的資產配置大幅調整。穆迪將於本週五對法國信用評級進行新一輪評估。

貝萊德、道富調整規則保住法債倉位 歐元區 “黃金位置” 岌岌可危

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