今年以來引領美股上漲的動量股正遭遇一場劇烈拋售。
根據高盛頂級交易員 Guillaume Soria 在週三收盤後發給客户的一份報告，儘管標普 500 指數當日收盤基本持平，但市場內部結構卻暗流湧動。市場正在經歷一場對近期主流投資主題的 “強力平倉”，過去一段時間表現優異的動量股遭遇普遍拋售。
此次拋售對市場中投機性最強的板塊衝擊尤為顯著，包括被大量做空的股票、量子計算概念股以及尚未盈利的科技公司。報告警告，鑑於動量因子在歷年 11 月至次年 1 月普遍表現疲軟的季節性規律，以及當前仍然擁擠的倉位，本輪下跌趨勢可能尚未結束。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/724c6286-12a3-4af1-88c8-ec03581d89a4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="843" height="536" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/724c6286-12a3-4af1-88c8-ec03581d89a4.png"/>
<h2 style="text-align: left">動量交易退潮，資金湧向 “優質股”</h2>
高盛交易員明確指出，市場正在發生顯著的輪動。無論是基於過去 3 個月、6 個月還是 12 個月表現的動量股組合，都出現了明顯的資金流出。
Guillaume Soria 在報告中強調，近期市場敍事的核心主題正在被瓦解。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/64a7fbed-6828-4aad-86b2-8206ba715d0c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="818" height="604" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/64a7fbed-6828-4aad-86b2-8206ba715d0c.png"/>
數據顯示，此前漲幅較大的投機性資產領跌市場，而代表穩健基本面的 “優質股” 因子則重新獲得資金青睞。這表明在市場不確定性上升的背景下，投資者正從追逐高增長轉向尋求基本面的確定性，風險偏好出現明顯轉變。
<h2 style="text-align: left">季節性逆風與高倉位加劇拋售風險</h2>
動量股面臨的拋售壓力可能才剛剛開始。Guillaume Soria 分析顯示，從歷史上看，11 月至次年 1 月是動量因子表現最差的三個月。這一季節性逆風對於今年的動量交易而言尤其危險。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0f5d6c6e-4156-4016-b526-850e8b5837f9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="800" height="510" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0f5d6c6e-4156-4016-b526-850e8b5837f9.png"/>
根據高盛數據，今年以來，動量因子本身上漲約 7%，而高盛構建的動量股籃子漲幅在 15% 至 35% 之間，其優異表現主要得益於多頭持倉。隨着投資者在年底前鎖定收益，這些漲幅較大的股票最可能成為獲利了結的對象。
此外，高盛主經紀商業務的數據顯示，對沖基金在動量股上的敞口仍然處於極高水平，分別位於過去一年和五年的第 90 和第 94 個百分位。如此擁擠的倉位一旦開始平倉，極易引發踩踏式拋售。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2291bec2-875c-40e9-9b40-a00430b81187.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="815" height="507" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/2291bec2-875c-40e9-9b40-a00430b81187.png"/>
<h2 style="text-align: left">動量股構成：高貝塔與科技股的集中暴露</h2>
當前動量股的構成也使其在市場轉向時顯得尤為脆弱。Guillaume Soria 發現，目前的動量因子主要做多信息技術和工業板塊，同時做空醫療保健和消費板塊。從風格上看，它嚴重偏向於高貝塔值和高波動性股票，而這些股票正是自 4 月份低點以來表現強勁的資產。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4fe9baee-5f64-4a70-8528-ef1a59076193.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="819" height="440" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4fe9baee-5f64-4a70-8528-ef1a59076193.png"/>
報告還提到，“關税解放日” 以來，動量股和黃金的走勢高度趨同，兩者在最近幾天都出現了急劇下跌。這種相關性表明，驅動這兩類資產的宏觀因素可能正在發生變化。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7f5344f6-59fe-4933-a39f-f2c2ed853e07.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="847" height="452" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7f5344f6-59fe-4933-a39f-f2c2ed853e07.png"/>
動量股的急跌也反映出市場廣度不足的問題。Guillaume Soria 指出，在過去 15 年中有 13 年，標普 500 指數的表現都優於剔除七大科技巨頭後的 “X7 指數”。自 2020 年 1 月 1 日以來，兩者年化表現差異達 6%。
基於此，Guillaume Soria 建議，尋求戰術性對沖的投資者可考慮使用其 “X7 指數” 構建有限虧損的對沖策略。他認為，相比直接對沖標普 500 指數，這一策略成本更低，針對性更強。

高盛

今年以來領漲市場的動量股正經歷一場劇烈拋售，市場內部出現 “強力平倉”。高盛交易員警告，受歷年末表現疲軟的季節性規律及對沖基金極度擁擠的倉位影響，此輪跌勢可能尚未結束。資金正從高波動的科技概念股轉向穩健的 “優質股”，表明市場風險偏好發生顯著逆轉。

- 美股動量股遭遇劇烈拋售，市場內部結構暗流湧動。  
- 投機性資產領跌，資金流向 “優質股”，風險偏好轉變。  
- 動量因子在季節性逆風下表現疲軟，拋售壓力可能加劇。  

動量股暴跌！高盛交易員：美股 “最熱股票” 遭遇 “最大拋售”