動量股暴跌！高盛交易員：美股 “最熱股票” 遭遇 “最大拋售”

今年以來引領美股上漲的動量股正遭遇一場劇烈拋售。

根據高盛頂級交易員 Guillaume Soria 在週三收盤後發給客户的一份報告，儘管標普 500 指數當日收盤基本持平，但市場內部結構卻暗流湧動。市場正在經歷一場對近期主流投資主題的 “強力平倉”，過去一段時間表現優異的動量股遭遇普遍拋售。

此次拋售對市場中投機性最強的板塊衝擊尤為顯著，包括被大量做空的股票、量子計算概念股以及尚未盈利的科技公司。報告警告，鑑於動量因子在歷年 11 月至次年 1 月普遍表現疲軟的季節性規律，以及當前仍然擁擠的倉位，本輪下跌趨勢可能尚未結束。

動量交易退潮，資金湧向 “優質股”

高盛交易員明確指出，市場正在發生顯著的輪動。無論是基於過去 3 個月、6 個月還是 12 個月表現的動量股組合，都出現了明顯的資金流出。

Guillaume Soria 在報告中強調，近期市場敍事的核心主題正在被瓦解。

數據顯示，此前漲幅較大的投機性資產領跌市場，而代表穩健基本面的 “優質股” 因子則重新獲得資金青睞。這表明在市場不確定性上升的背景下，投資者正從追逐高增長轉向尋求基本面的確定性，風險偏好出現明顯轉變。

季節性逆風與高倉位加劇拋售風險

動量股面臨的拋售壓力可能才剛剛開始。Guillaume Soria 分析顯示，從歷史上看，11 月至次年 1 月是動量因子表現最差的三個月。這一季節性逆風對於今年的動量交易而言尤其危險。

根據高盛數據，今年以來，動量因子本身上漲約 7%，而高盛構建的動量股籃子漲幅在 15% 至 35% 之間，其優異表現主要得益於多頭持倉。隨着投資者在年底前鎖定收益，這些漲幅較大的股票最可能成為獲利了結的對象。

此外，高盛主經紀商業務的數據顯示，對沖基金在動量股上的敞口仍然處於極高水平，分別位於過去一年和五年的第 90 和第 94 個百分位。如此擁擠的倉位一旦開始平倉，極易引發踩踏式拋售。

動量股構成：高貝塔與科技股的集中暴露

當前動量股的構成也使其在市場轉向時顯得尤為脆弱。Guillaume Soria 發現，目前的動量因子主要做多信息技術和工業板塊，同時做空醫療保健和消費板塊。從風格上看，它嚴重偏向於高貝塔值和高波動性股票，而這些股票正是自 4 月份低點以來表現強勁的資產。

報告還提到，“關税解放日” 以來，動量股和黃金的走勢高度趨同，兩者在最近幾天都出現了急劇下跌。這種相關性表明，驅動這兩類資產的宏觀因素可能正在發生變化。

動量股的急跌也反映出市場廣度不足的問題。Guillaume Soria 指出，在過去 15 年中有 13 年，標普 500 指數的表現都優於剔除七大科技巨頭後的 “X7 指數”。自 2020 年 1 月 1 日以來，兩者年化表現差異達 6%。

基於此，Guillaume Soria 建議，尋求戰術性對沖的投資者可考慮使用其 “X7 指數” 構建有限虧損的對沖策略。他認為，相比直接對沖標普 500 指數，這一策略成本更低，針對性更強。