隨着市場波動性迴歸，關於美股本輪牛市可能因何終結的討論日益增多。
10 月 22 日，摩根大通一份與客户的交流紀要顯示，其交易員們已開始密切關注可能顛覆當前牛市的三大潛在風險：人工智能領域的鉅額投資、消費信貸的健康狀況以及企業部門的承壓跡象。
該行內部的討論顯示，交易團隊正重點評估 AI 資本支出的可持續性、汽車貸款違約率上升等消費端信號，以及部分銀行出現信貸資產減記等企業層面的問題。這些主題已成為其與客户溝通的焦點。
然而，該行目前的總體判斷是，這些風險仍處於 “尾部風險” 範疇，尚未構成系統性威脅。據分析師觀點，無論是消費信貸還是企業信貸，近期出現的波動更多是向疫情前趨勢的 “正常化迴歸”，而非系統性惡化的前兆。這意味着雖然短期內市場狂歡或將繼續，但潛在的裂痕已經出現。
<h2 style="text-align: left">AI 投資熱潮下的融資缺口</h2>
人工智能的巨大前景正驅動着驚人的資本支出。摩根大通分析師 Nikos 在其報告中援引了英偉達 CEO 黃仁勳的預測：數據中心支出將從 2025 財年的約 6000 億美元增長到 2030 年的 3 萬億至 4 萬億美元。
從融資角度看，Nikos 認為這一規模是 “可控的”。他分析指出，科技行業有能力通過內部產生的現金流來覆蓋這 4 萬億美元的支出，但這很可能意味着需要結束股票回購和股息分紅。
如果科技公司選擇繼續維持對股東的回報，那麼到 2030 年，市場將面臨約 1.6 萬億美元的融資缺口。
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不過，報告也帶來了一絲安慰。與上世紀 90 年代末的互聯網泡沫時期相比，Nikos 發現，當前非金融企業的財務狀況要 “強健得多”。
<h2 style="text-align: left">消費者信貸：惡化還是正常化？</h2>
近期有客户對一篇關於 “汽車貸款拖欠率自 2010 年以來增加了 50%” 的報道表示擔憂。
然而，摩根大通的分析師對此有不同看法。他們指出，雖然拖欠率確有上升，但這是從約 1% 的低位上升至 1.6%，與此同時，其他類別的消費信貸規模在同一時期內有所下降。
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更關鍵的數據是，美國家庭的債務償還支出佔可支配收入的比例目前約為 11.25%，低於 2019 年第四季度的 11.73%，更遠低於 2007 年第四季度 15.85% 的峯值。
因此，摩根大通將當前的信貸指標變化定性為“向疫情前趨勢的正常化，而非惡化”。
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<h2 style="text-align: left">企業信貸：個別事件還是系統性風險？</h2>
企業部門的健康狀況同樣是市場焦點。報告提及，Zion Bancorp 宣佈的 6000 萬美元資產減記事件引發了市場的關注。
對此，摩根大通信貸交易部門的 Calvin Chan 表示，他們認為近期的信用 “爆雷” 事件更多是“迴歸趨勢”的表現，而非系統性問題的開端。其策略師團隊也認為，目前並未看到系統性問題。
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展望未來，策略師 Eric Beinstein 預計，到今年年底，信用利差將會擴大——投資級（IG）債券利差擴大 6 個基點，高收益（HY）債券利差擴大 35 個基點。
但他們同時強調，這一擴大的背景是利差正處於歷史性的極窄水平，且目前的違約率遠低於歷史平均值。例如，高收益債的違約率約為 1.4%，顯著低於約 3.4% 的 25 年曆史平均水平。
雖然摩根大通目前將這些風險定義為 “尾部風險”，但投資者應開始關注科技巨頭資本支出的融資方式、消費者健康狀況的真實信號，以及高收益債市場的利差變化。這些因素的演變將是判斷市場狂歡能否持續的關鍵。

摩根大通

摩根大通交易員正緊盯三大潛在裂痕：AI 領域的萬億級資本支出可能引發鉅額融資缺口，消費信貸中汽車貸款違約率攀升，以及企業信貸出現減記信號。然而，該行研判這些目前仍屬 “尾部風險”，消費與企業信貸波動更多是向疫情前水平的 “正常化迴歸”，系統性風險尚未顯現。

- 摩根大通指出牛市面臨三大風險：AI 投資、消費信貸健康、企業承壓。  
- 交易員評估 AI 支出可持續性及信貸資產減記，認為風險仍為 “尾部風險”。  
- 消費信貸正常化，企業信貸未見系統性問題，未來信用利差可能擴大。

市場狂歡何時結束？摩根大通交易員：密切關注這三大風險