金銀的 “滑鐵盧”？

大漲之後往往有大跌，尤其是 “看不懂” 的大漲，這是資本市場的經典規律。而這一幕也出現在最近炙手可熱的金銀身上。昨晚黃金期貨暴跌近 6%，白銀期貨跌超 7%，都是十幾年來的單日最慘表現，而且是繼上週五之後的第二次大跌。

如果説之前的上漲，市場還可以用美聯儲頂着通脹的過度寬鬆預期、美元信用以及政府關門來解釋，但是最近一兩週黃金和股票等風險資產同漲，並且絲毫不懼美元的反彈，這多少有些顛覆了傳統的邏輯。

對於昨晚直接的促發因素，並不是很明確，可能是地緣政治持續緩和預期，比如之前的中美，最近的俄烏問題。雖然昨天歐美在俄烏的領土問題上相較之前確實有所鬆口，但是俄羅斯並未接受：

特朗普的公開 “建議” 是：俄烏雙方停火，停在當前的戰線，並達成協議、宣稱各自獲勝。

而多名歐洲領導人發佈聯合聲明，稱 “強烈支持” 美國總統特朗普在烏克蘭問題上的立場，即俄羅斯與烏克蘭立即停火，以當前戰線作為談判起點。

結合近幾周的金銀的行情來看，這次大跌更像是情緒性加速行情的 “退潮”，這一點在白銀（倫敦銀）上更加明顯：

從上週五開始，白銀兩日大跌後，基本回吐了從 10 月 9 日以來的漲幅。

本輪白銀行情有明顯的逼空特點。10 月 9 日以來，白銀突破 50 美元關口之後，市場開始關注現貨市場的短缺。此後，銀價繼續飆升，租賃利率飆升至 30% 以上，供需失衡加劇。而 10 月 13 日後，本輪 “逼空” 行情繼續加速直至上週五觸頂回落。

而繼續向下的空間則有賴於底層邏輯是否發生了扭轉，以及資金配置思路是否會發生明顯變化，而這在美國經濟數據 “迴歸” 前都是缺乏基礎的。

當然，對於近期市場的異常組合，我們的觀點一以貫之，本輪“美股（尤其是科技股）+ 金銀 + 美元” 同漲的行情是不可持續的：

對於後續走勢，我們更傾向於是” 美元短期的反彈 + 金銀/美股的調整”：

最近幾天，漲幅更大的貴金屬首當其衝了。而從最近幾年來看，貴金屬要上漲轉震盪，至少要跌破 20 日均線，白銀已經做到了，黃金還沒有；

但是美股因為有三季報和特朗普 “嘴炮” 的 “護體”，將表現出一定韌性。

我們傾向於認為在美國經濟數據真空期，金銀的本輪調整主要是 “去泡沫” 和降温，背後的敍事支持還在，但數據 “迴歸” 之後很可能會有第二波調整。

本文作者：邵翔，來源：川閲全球宏觀，原文標題：《金銀的 “滑鐵盧”？（民生宏觀邵翔）》

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