連續數週的強勁漲勢戛然而止，昨日金銀市場經歷了驚心動魄的一天。10 月 21 日週二，現貨黃金價格盤中一度暴跌 6.3%，逼近 4000 美元關口，創下逾 12 年來最大單日跌幅，這一波動被視為 “5 西格瑪”（5 sigma）級別的罕見事件。現貨白銀跌幅更甚，一度下挫 8.7%。這輪突如其來的拋售終結了此前一週金銀價格連創歷史新高的勢頭。高盛交易員評價道：<blockquote>黃金走勢圖看起來就像一隻崩盤的 “妖股”（meme stock）。</blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/99d213fd52345db429987736f1b42b4b?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="698" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/99d213fd52345db429987736f1b42b4b"/></figure>而黃金市場的劇烈動盪迅速傳導至相關股票。主要黃金生產商巴里克礦業、紐蒙特礦業和 Agnico Eagle Mines 的股價在週二早盤均下跌超過 8%。此前，市場對美聯儲年底前大幅降息的預期，以及投資者為對沖主權債務和貨幣貶值風險而進行的 “通脹保值交易”，共同推動了金價飆升。然而，週二的暴跌表明，即使在宏觀背景看似有利的情況下，過熱的市場情緒也可能引發劇烈的回調。當前，現貨黃金有所反彈，日內小幅轉漲報 4132 美元/盎司。<h2 id="4savzkhwd">“沒有明顯的導火索”，過度擁擠的頭寸是主因？</h2>據高盛大宗商品交易台的專家 Adam Gillard 分析，此次金價下跌 “沒有看到明顯的導火索”。他指出，價格首先在亞洲交易時段走低，隨後在倫敦和美國市場開盤時觸發了止損盤。Gillard 認為，由於此前的上漲行情本身就很少由特定的 “頭條新聞” 驅動，而是受到更廣泛的 “貨幣貶值主題” 的持續推動，因此很難將此次回調歸咎於某個具體的負面消息。這或強化了技術性因素是主導力量的觀點。而對於這次十年來最大的百分比跌幅，最好的解釋可能就是 “頭寸” 問題。Gillard 認為，在經歷連續九周的上漲後，市場變得異常擁擠。高盛交易員提供的一些市場觀察也印證了這一點：在金價每天上漲約 50 美元的日子裏，“我們幾乎沒有收到任何客户的問詢”；黃金是客户中最受歡迎的多頭頭寸，在多數客户調查中，超過 80% 的受訪者認為金價在年底前會上漲；同時，越來越多非大宗商品領域的賬户也開始配置黃金。Adam Gillard 據此認為，一場頭寸的 “清洗” 或許是不可避免的。<h2 id="fp4tvaeg">ETF 成為拋售主戰場</h2>交易所交易基金（ETF）在此次市場波動中扮演了核心角色，成為投資者快速建立和清算頭寸的主要工具。據高盛的數據，黃金 ETF GLD 的成交額一度佔到美國所有上市 ETF 名義總成交額的 8%，這是其數據庫中有記錄以來的最高份額。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/9b0845f8e4528768421749669aa95737?x-oss-process=style/lg" width="765" height="485" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/9b0845f8e4528768421749669aa95737"/></figure>此外，自今年 2 月以來，美國上市的現貨黃金 ETF 資產管理規模（AUM）幾乎翻了一番，其中過半的年度資金流入發生在過去三個月。與此同時，GLD（黃金）的期權未平倉合約名義價值也創下歷史新高。相比之下，芝商所的黃金期貨成交量雖有放大，但並未創下年內新高，這表明大量頭寸集中在 ETF 產品中。<h2 id="b32ig0iy">這是崩盤的序章還是短期震盪？</h2>儘管市場遭遇重挫，但高盛認為，驅動金價上漲的長期宏觀背景並未改變。例如，美國國債總額剛剛觸及 37.98 萬億美元的歷史新高。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b87a7a71cc06a278963b1f964d857271?x-oss-process=style/lg" width="793" height="506" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/b87a7a71cc06a278963b1f964d857271"/></figure>高盛交易員的觀點是，金價越高，那些沒有投資但想投資的羣體就越大。因此，他們預計一旦市場出現企穩跡象，就會有資金流入。其指出，4000 美元/盎司的價位需要守住。市場同時也在關注，在上海黃金交易所金價表現相對抗跌後，亞洲的實物買家是否會在次日入場。

SPDR 金 ETF

高盛

高盛分析，此次暴跌並無 “明顯導火索”，主要歸因於市場在連續九週上漲後，多頭頭寸變得極度擁擠，從而引發了技術性 “踩踏”。ETF 成為這輪拋售的主戰場，黃金 ETF 成交額一度佔到美國所有上市 ETF 名義總成交額的 8%，創記錄新高。交易員暗示這可能是一次 “逢低買入” 的機會，一旦市場出現企穩跡象，就會有資金流入。

- 10 月 21 日，現貨黃金價格暴跌 6.3%，創下 12 年來最大單日跌幅。  
- 主要黃金生產商股價下跌超過 8%，市場情緒過熱引發回調。  
- 黃金 ETF 成為拋售主戰場，成交額佔美國所有上市 ETF 的 8%。

金價為何暴跌？高盛交易員：黃金走勢圖看起來就像一隻妖股的崩盤