力謀破局的拉卡拉 申港上市集資拓海外

這家支付服務提供商計劃上市集資擴大海外業務，寄扭轉營收與利潤雙降的局面

重點：

• 謀求在競爭激烈的中國市場外拓展增長空間，深交所上市公司拉卡拉已提交赴港上市申請
• 為抵消本土市場營收及利潤下滑的影響，這家支付領域公司正尋求新增長引擎

梁武仁

出海已成中國企業的重要命題。此類行動能否成功雖當別論，畢竟中國企業不僅面對中國同行的競爭，在陌生的海外市場難免碰到當地及全球老牌競爭對手。

拉卡拉支付股份有限公司（300773.SZ）正加入這一行列，擬通過赴港上市為海外擴張募集資金，提升國際聲譽。在上週五提交的上市申請文件中，這家公司旗幟鮮明地表明，此次募資核心目標是構築全球化佈局。

拉卡拉謀劃宏大的國際化擴張計劃並非孤例。伴隨中國經濟承壓，後疫情時代下，從製造業到零售、金融服務等領域的眾多企業正加速出海，以提振疲軟增長。不過，海外擴張知易行難，需長期投入且耗資不菲，拉卡拉赴港募資之舉正源於此。

拉卡拉表示，在美國、英國、日本、新加坡及中國香港設有子公司；這些海外業務實際創收不多，甚至還未產生收入。公司坦言因海外營收規模過小，無法在財報中進行區域細分披露。

然而，拉卡拉堅信局面可以扭轉，寄望作為港股主力的國際投資者能理解其全球化願景，並注資助其實現目標。

公司給出初步出海路線圖，稱將優先運用上市資金重點開拓中國香港、日本、東南亞、美洲及歐洲市場；實現在所有核心經濟區域的戰略佈局。具體舉措包含牌照申請、組建本土團隊、設立新辦事處及展開全域營銷推廣。

此外，拉卡拉計劃強化技術實力，開發全球化產品；同時，物色有助於國際業務發展的併購機會。

作為中國元老級支付企業，拉卡拉在國內缺乏支付寶、微信及銀聯的知名度與規模效應。去年，公司營收同比下滑約 3% 至 57.5 億元人民幣（約合 8.07 億美元）；今年上半年頹勢加劇，營收同比再降 11% 至 26.5 億元，業績表現凸顯其本土市場困局。

盈利持續承壓

盈利能力弱化對拉卡拉構成同等嚴峻挑戰。公司毛利率在半年間，從去年同期的 33% 大幅收窄至約 25%。毛利率惡化因向渠道合作伙伴提供的佣金費率不斷上升，即通過渠道合作伙伴向商户推廣 POS 終端設備支付的佣金佔營收比例持續攀升。

今年上半年，拉卡拉的佣金費用同比降幅不足 1%，遠低於其同期 10% 的營收跌幅。差距如此

懸殊，原因或在於市場競爭白熱化，迫使公司讓利渠道合作伙伴，以犧牲利潤空間換取合作。此類情形將導致盈利惡化及營收下滑的雙重打擊。

由此引發盈利持續滑坡，2023 年以來公司利潤連年下跌，今年上半年淨利潤同比大減 41%，從去年同期的 4.2 億元縮水至 2.48 億元（約合 3,500 萬美元）。

拉卡拉將海外擴張視為重振盈利增長的押注，同步推進的還包括，加強依託人工智能及大數據技術，向商户提供超越支付範疇的綜合數字化運營解決方案。

這類 “端到端數字化解決方案” 當前營收貢獻微乎其微，其主要收入仍源於銀行卡及二維碼支付手續費。但公司在其赴港上市文件中，大篇幅強調此類產品在全球各主要區域的增長潛力，似乎有意將其打造為海外擴張的核心支柱。

拉卡拉援引第三方研究指出，作為中企熱門目的地的東南亞國家，其端對端數字化解決方案市場，由 2025 至 2029 年的複合年增長率預計達 15%，高於中國市場的 10%。日本前景更為可觀，年增長率預測值達 18%。

自 2005 年作為支付服務先驅誕生至今二十載，拉卡拉正尋求破局。公司由現任董事長孫陶然和小米創始人雷軍聯合創立，並獲聯想母公司聯想控股注資。

早年，拉卡拉借 2002 年銀聯成立推動的信用卡普及浪潮實現擴張，2008 年與阿里巴巴達成戰略合作後迎來高光時刻，支付寶用户可通過遍佈全國便利店的 POS 機進行賬户充值，此項業務成為重要創收來源。2011 年，公司躋身首批獲頒第三方支付牌照企業。

怎料，智能設備興起導致支付寶、微信主導的移動支付全面衝擊 POS 終端。公司曾推出手機音頻插孔信用卡讀卡器應對，產品高開低走後，數次轉型失利，以致到今天仍深度依賴銀行卡交易手續費。

自 2019 年登陸深交所以來，拉卡拉股價縮水逾四分之一，但估值仍具相對優勢，其市銷率（P/S）達 3.5 倍，高於同樣佈局海外的國內競爭對手移卡(9923.HK) 的 1.2 倍，也優於全球巨頭PayPal(PYPL) 的 2.1 倍。