高盛 Q4 績前上調蘋果目標價：App Store 增速放緩衝擊有限 iPhone 17 仍需求強勁

智通財經 APP 獲悉，高盛於近日發佈蘋果公司 (AAPL.US) 股票研究報告，對其維持 “買入” 評級，給予 12 個月目標價 279.00 美元，上行空間達 6.4%。蘋果將於美東時間 10 月 30 日發佈 2025 財年第四季度 (F4Q25) 財報，高盛績前力挺，預計蘋果營收與每股收益 (EPS) 均將超市場共識。

從 F4Q25 業績預測來看，高盛預計 Q4 營收達 1035 億美元，同比增長 9%，處於蘋果 “中個位數至高個位數” 增長指引區間上限，高於市場共識的 1018 億美元;EPS 預計為 1.81 美元，同樣高於市場共識的 1.77 美元。毛利率預計為 46.5%，包含 11 億美元關税成本，符合公司此前指引範圍。

分業務板塊看，產品營收是核心驅動力。iPhone 作為主力，高盛預計營收 508 億美元，同比增長 10%，超市場共識的 498 億美元，這得益於 iPhone 17 系列強勁表現，銷量同比增長 3%，與 IDC 估算一致，且產品結構向高價機型傾斜，推動平均售價 (ASP) 同比增長 7%，這一增長將由疫情期間購買的舊設備更新需求支撐。

Mac 業務預計營收 86.81 億美元，同比增長 12%，受舊設備更新需求 (2020-2021 年出貨的 5100 萬台 Mac 進入換機週期) 及返校季旺季支撐，但 ASP 同比下降 1%，因 M4 MacBook Air 降價及教育折扣佔比提升。

iPad 業務預計營收 69.3 億美元，同比持平，舊設備更新支撐需求，但教育採購折扣抵消了高端機型對 ASP 的提振作用。

服務業務展現出較強韌性，預計營收 282 億美元，同比增長 13%，與市場共識持平。雖 App Store 支出增速放緩至 10%，低於 F3Q25 的 13%，但 iCloud+、應用商店相關收入 (TAC)、AppleCare+、Apple Pay 等訂閲服務的持續增長彌補了這一缺口。其中，TAC 廣告業務預計 2024-2029 年複合增長率達 9%，與谷歌 TAC 增速趨勢一致;Apple TV+ 於 2025 年 8 月將月費從 9.99 美元漲至 12.99 美元，進一步助力服務營收增長。

展望未來，2026 財年蘋果增長動力充足。iPhone 方面，除 iPhone 17 系列需求延續外，美國運營商競爭及 iPhone 18 摺疊屏機型 (預計 2026 年 9 月推出，採用 2nm A20 芯片、無摺痕設計) 的外觀革新將支撐需求。

產品管線豐富，Mac 領域計劃 2025 年下半年推出 M4 Ultra 芯片的 Mac Pro，2026-2027 年推出 OLED MacBook Pro;iPad 領域 2025 年 10 月將發佈 M5 iPad Pro，2026 年 3-4 月推出 12 代基礎款 iPad;此外，2026-2027 年將推出 Smart Glasses，2028 年發佈 Vision Pro 2 代，持續完善生態佈局。

高盛還在報告中回應了幾項關鍵爭議：一方面，高盛稱 iPhone 17 需求強於前代，交付週期、生產計劃及渠道數據均提供支撐。由於蘋果在全系列 iPhone 中取消了 128GB 存儲版本，實現了隱性漲價，因此 iPhone 17 基礎款機型的銷量超預期不會對產品利潤率產生顯著負面影響。

此外，該行稱第三方支付對 App Store 衝擊有限，用户更偏好無縫體驗，且蘋果通過服務品類擴張對沖風險。以及智能手機長期相關性無需擔憂，全球龐大裝機量及蘋果持續創新保障其地位。基於當前的社會行為模式，智能手機的形態應具有較強韌性。即便在 iPhone 推出近 20 年後，其活躍裝機量仍持續創下歷史新高。

風險層面，該行稱，蘋果需應對多重挑戰：需求端受宏觀經濟影響，換機週期或延長;供應鏈依賴中國組裝，地緣政治可能引發中斷;流媒體與設備領域競爭加劇;監管層對第三方支付的要求或削弱 App Store 佣金收入;資本配置中併購成效與股票回購 ROI 也存在不確定性。整體而言，高盛認為蘋果憑藉產品創新與生態優勢，仍具備長期增長潛力。