從 “2 倍做多” 到 “反向下跌”，槓桿 ETF“名不副實”？

一隻追蹤 MicroStrategy 的 2 倍槓桿 ETF 在過去 12 個月暴跌 65%，而同期該公司股價卻上漲 28%，這一巨大反差將"波動率衰減"問題推至台前。

對於渴望在創紀錄的牛市中博取更高收益的投資者而言，槓桿 ETF 一度被視為一條捷徑。截至 10 月中旬，槓桿型單股 ETF 的資產規模已增至約 400 億美元。

但這類產品的快速擴張正讓更多投資者遭遇意外損失，尤其是那些誤解了槓桿基金運作機制的投資者。據 Morningstar 數據，過去兩個季度，交易者從槓桿型單股基金中撤出近 50 億美元，這是該類別首次錄得資金流出。

與此同時，ETF 發行商 Volatility Shares 上週已提交文件，計劃推出 27 只高槓杆 ETF，其中包括可能成為美國首批的 5 倍槓桿基金。

美國證券交易委員會此前曾對高槓杆基金表示反對，但由於政府停擺期間暫停審查基金申請，這些產品可能在申請 75 天后自動獲准發行。

槓桿機制如何"吞噬"收益

槓桿 ETF 表現與標的長期走勢背離的根本原因，在於其 “每日複利” 的運作機制，這帶來了交易員所説的 “波動性衰減”（volatility decay）。

槓桿 ETF 最常見的類型是實現標的資產 2 倍回報。例如，追蹤特斯拉的 2 倍槓桿 ETF 在特斯拉上漲 5% 當日會上漲 10%，但若特斯拉下跌 5%，該 ETF 則會暴跌 10%。

但是這類基金旨在提供特定倍數（如 2 倍）的 “單日” 回報，而非長期回報。

舉個例子，假設一隻股票和追蹤它的 2 倍槓桿 ETF 初始價格均為 10 美元：

• 第一天，股票下跌 30% 至 7 美元，槓桿 ETF 則下跌 60% 至 4 美元。
• 第二天，股票強勁反彈 50%，價格升至 10.5 美元，本週實現上漲。
• 但對於槓桿 ETF 而言，即使它同樣實現了 100% 的上漲（即股票 50% 漲幅的兩倍），其價格也只能從 4 美元回升至 8 美元，本週仍處於虧損狀態。

股票的波動性越大，槓桿 ETF 的長期回報就越容易被侵蝕。正如 ETF.com 研究總監 Dave Nadig 所説：

你給這些基金增加的槓桿或波動性越多，它們所有的問題都會變得更加突出。

基金經理們也普遍警告，這類產品不應被長期持有。

投資者的慘痛教訓：“我們是不是完蛋了？”

對於許多被社交媒體上的暴富故事所吸引、對運作機制一知半解的散户投資者而言，這種數學陷阱帶來了巨大的實際虧損。

追蹤 MicroStrategy 的兩隻 2 倍槓桿 ETF 就是一個極端例子，其去年的飆升在社交媒體上引發關注，吸引了大量尋求刺激的投資者以前所未有的速度湧入。

如今，儘管標的股票本身在上漲，但許多投資者卻面臨鉅額虧損。

在 Reddit 的投資論壇上，有用户絕望地發帖詢問：

我們這些 MSTU 和 MSTX（兩隻 MicroStrategy 槓桿 ETF 的代碼）的持有者是不是完蛋了？

另一位討論這些基金的投資者則寫道：

如果説我以前不懂價格衰減，現在我懂了。我吸取了教訓，不打算再碰槓桿 ETF 了。

高額費用驅動供給激增

儘管貝萊德和摩根大通資產管理等大型管理公司因風險考慮避開了這類 ETF，但許多其他機構被豐厚的管理費所吸引。

槓桿 ETF 通常收取約 1% 的資產管理費，遠高於主動型基金 0.3% 的平均費率。

據美國銀行分析師數據，僅 2025 年就有約 200 只槓桿股票 ETF 推出，使總數在 10 月達到 701 只。截至 10 月中旬，槓桿型單股 ETF 的資產規模已達約 400 億美元。

資金管理公司並未因投資者損失而卻步。一些機構繼續推出槓桿 ETF，試圖從近期市場漲勢中受到鼓舞的投資者那裏獲利。

若監管機構未能在 75 天申請期內採取行動，包括首批 5 倍槓桿基金在內的極端產品可能獲准發行。分析師指出，這類基金在標的股票單日下跌 20% 時就會歸零並被清算。

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