智通財經 APP 獲悉，國海證券發佈研報稱，維持泡泡瑪特 (09992)“買入” 評級，上調公司盈利預測，預計 2025-2027 年營業收入 385.30/494.99/585.48 億元，歸母淨利潤 131.28/170.25/201.87 億元，經調整淨利潤為 135.42/175.58/208.43 億元，對應經調整 PE 為 21/16/14X。公司作為潮玩文化及商業化的先行者與龍頭，基於全產業鏈與平台優勢，多維度運營 IP 並變現。且產品品類擴張邏輯持續驗證，海外市場表現持續超該行預期。事件：2025 年 10 月 21 日，公司公告 2025Q3 經營情況 (未經審核)，2025Q3 整體收入同比增長 245%-250%，其中中國同比增長 185%-190%，海外同比增長 365%-370%。<h2>國海證券主要觀點如下：</h2>海外地區收入持續高增，北美加速開店(1) 海外亞太地區、美洲、歐洲及其他同比增長 170%-175%、1265%-1270%、735%-740%。①線下：截至 2025Q3 末，海外門店 154 家 (指引到 2025 年底 200 家，2025H1 末財報口徑為 128 家，即 2025H2 預期開 72 家)，其中亞太/美洲/歐洲及其他分別為 79/47/28 家，2025Q3 新開 26 家 (7-9 月分別新開 8/9/9 家)，其中亞太/美洲/歐洲及其他新開 7/14/5 家。②線上：根據 fastmoss，2025Q3tiktok 渠道合計 GMV 為 3.56 億元 (環比 +8.4%)，其中美國/泰國/英國為 TOP3，分別為 2.70/0.34/0.27 億元。(2) 美國開店節奏加快，且持續拓展書店等渠道合作，推出更多當地限定產品。公司與美國第二大連鎖書店 Books-A-Million 達成合作，自 9 月起 Books-A-Million 全國門店及官網將同步上新泡泡瑪特產品，加速拓展市場。此外，近期北美官宣 Skullpanda 聯名星期三的吊卡新品，tiktok 官宣視頻播放量 150 萬，點贊量超過 13.7 萬，熱度高企。星星人 ip 勢能加速提升，關注 2025Q4 旺季表現(1) 2025Q3 中國線下、線上渠道收益同比增長 130%-135%、300%-305%。①線下：根據該行統計，截至 2025Q3 末，泡泡瑪特門店泡泡瑪特大陸門店 (不含快閃) 424 家，機器人 2371 間。②線上：據蟬媽媽，2025Q3 抖音 3 個核心賬號累計 GMV 為 7.33 億元 (同比 +208%，環比 +19%);場均 GMV 為 732 萬元 (同比 +929%，環比 +25%)。9 月抖音有超品日活動，GMV3.2 億元，創歷史月度新高。(2) 毛絨/MEGA 產品推出節奏加快，星星人勢能加速提升。①2025Q3 推出了 20 款盲盒，14 個毛絨系列 (同比 +8 個)，25 款 MEGA(同比 +5 款)，毛絨和 MEGA 上新節奏明顯加快。②2025Q3 星星人推出了 2 款毛絨和 2 款盲盒系列，環比增加 1 款毛絨產品。近期推出的萬聖節新品 WHYSOSERIOUS 毛絨系列，星星人和 labubu 兩個為隱藏款，星星人常規款想要人數 9000，溢價率 120%，僅次於 labubu 常規款 (想要人數 1.37 萬，溢價率 225%)，其餘想要人數最高的常規款溢價率 26%，星星人 IP 勢能加速提升。(3) Q4 在國內海外均為旺季，從 10 月開始陸續有節日接力，如 10 月萬聖節，11 月國內雙 11+ 海外感恩節以及黑五，12 月聖誕節;2026Q1 有 1 月元旦，2 月春節。且該行認為後續重磅產品較多，重要節日或均有新品。

泡泡瑪特

國海證券維持泡泡瑪特 “買入” 評級，預計 2025-2027 年營業收入分別為 385.30 億、494.99 億、585.48 億元，歸母淨利潤為 131.28 億、170.25 億、201.87 億元。公司海外市場表現超預期，2025Q3 整體收入同比增長 245%-250%，其中海外同比增長 365%-370%。截至 2025Q3，海外門店 154 家，預計年底增至 200 家。

- 國海證券維持泡泡瑪特 “買入” 評級，上調盈利預測。  
- 預計 2025-2027 年營業收入分別為 385.30、494.99、585.48 億元。  
- 2025Q3 整體收入同比增長 245%-250%，海外市場表現超預期。  

國海證券：維持泡泡瑪特 “買入” 評級 海外市場表現持續超該行預期

國海證券：維持泡泡瑪特 “買入” 評級海外市場表現持續超該行預期