1999 狂歡重演？華爾街延用互聯網時代戰術對付 AI 泡沫

面對 AI 引發的狂熱，一些大型投資者正在重拾上世紀 90 年代的舊劇本，他們一邊警惕着泡沫破裂的風險，一邊又試圖從這場盛宴中分一杯羹。

隨着美國股市屢創新高，AI 芯片巨頭英偉達的市值飆升至 4 萬億美元以上，這種市場的狂熱氣氛讓專業投資者感到不安。歐洲最大的資產管理公司東方匯理（Amundi）的多資產主管 Francesco Sandrini 直言：“我們現在做的，正是 1998 年到 2000 年間奏效的策略。”他指出了華爾街非理性繁榮的跡象，例如與大型 AI 股票相關的風險期權交易異常活躍。

這種策略的轉變，意味着資金正從 “Mag7” 等巨頭中逐步流出，尋找 AI 生態系統中的下一個增長點。投資者希望通過押注於估值相對合理的軟件、機器人和亞洲科技公司等資產來獲取收益，這些領域被認為擁有尚未被市場發現的高增長機會。

然而，這場華爾街的 “尋寶遊戲” 也伴隨着警告和分歧。一些投資者擔心，歷史可能重演，當前的數據中心建設熱潮或將重蹈當年光纖電纜行業產能過剩的覆轍。另一些人則認為，僅在 AI 領域內進行輪動投資不足以對沖風險，並選擇用歐洲資產或醫療健康股來防範 AI 泡沫一旦破裂可能對美國經濟造成的衝擊。

借鑑歷史：輪動策略曾跑贏互聯網泡沫

歷史為當下的投資者提供了參照。在 1990 年代末的互聯網熱潮中，一些對沖基金並未選擇逆勢做空，而是通過靈活的輪動策略成功駕馭了泡沫。

經濟學家 Markus Brunnermeir 和 Stefan Nagel 的一項研究顯示，在 1998 年至 2000 年間，對沖基金通過巧妙地駕馭互聯網泡沫，實現了平均每季度跑贏市場約 4.5% 的成績，併成功避開了泡沫破裂後最嚴重的下跌。他們的核心戰術是在高價互聯網股票見頂前及時拋售，並將利潤轉移到尚未引起普通投資者注意的其他股票上。

“即便是在泡沫達到頂峯的 2000 年，手腳快的人也能賺到可觀的利潤，” Goshawk 資產管理公司首席投資官 Simon Edelsten 表示，他認為當前的市場環境與 1999 年非常相似。Edelsten 在 1999 年曾參與電信公司的 IPO 項目。他預計，AI 熱潮的下一階段將從英偉達、微軟和 Alphabet 等公司擴散到相關行業。

“賣鏟人” 邏輯：掘金產業鏈二線贏家

在當前的 AI“淘金熱” 中，投資者正在踐行一個古老的邏輯：當所有人都去淘金時，最穩妥的生意是向淘金者出售鏟子和鎬。

這意味着，投資者正試圖從亞馬遜、微軟和 Alphabet 等 “超大規模企業” 投入數萬億美元建設 AI 數據中心和採購先進芯片的浪潮中間接受益，而不是直接增持這些巨頭的股票。

Simon Edelsten 青睞那些能從 AI 巨頭手中獲得收入的 IT 諮詢公司和日本機器人集團。Carmignac 的投資委員會成員 Kevin Thozet 則正在減持 “Mag7” 的股票，同時建倉台灣的家登精密，這家公司為台積電等 AI 芯片製造商提供傳送盒。富達國際（Fidelity International）的多資產經理 Becky Qin 則將鈾作為她青睞的新 AI 交易，因為耗電巨大的 AI 數據中心可能將推高對核能的需求。

泡沫警報與多元化對沖

儘管微軟、亞馬遜和 Alphabet 等頭部 AI 股票的上漲有強勁的盈利支撐，但一些投資者依然看到了 “泡沫的構成要素”。

Pictet 資產管理公司的高級多資產策略師 Arun Sai 警告稱，任何新的技術範式在發展過程中都難免出現過度行為。他對數據中心的瘋狂建設可能導致產能過剩感到擔憂，這與當年電信行業的光纖電纜熱潮如出一轍。作為對沖，他看好中國股票，認為如果中國 AI 技術的快速發展削弱了華爾街的 AI 熱情，這些股票可能受益。

Janus Henderson 的投資組合經理 Oliver Blackbourn 表示，他正在用歐洲和醫療健康資產來對沖其美國科技股頭寸，以防 AI 股票的崩盤拖累整個美國經濟。

他坦言，預測 AI 熱潮能持續多久幾乎是不可能的，因為判斷頂部通常只能在事後才能做到。正如他所説：

“在泡沫破裂之前，我們都身處 1999 年。”