高盛認為，需求的爆炸式增長將繼續推動雲服務廠商的資本開支（Capex）上行。中國互聯網巨頭在 AI 領域的戰略路徑正日益分化，阿里巴巴憑藉其全棧能力押注企業級 AI 雲市場，而字節跳動則在消費級（To-C）應用上全力衝刺。
高盛在 23 日的報告中，上調了對中國頭部雲廠商的資本開支預測，預計阿里巴巴在 2026 至 2028 財年的合計資本開支將達到 4600 億元人民幣，遠高於該公司此前 3800 億元的目標。該行認為，AI 推理需求的激增是支撐這一判斷的核心邏輯，更高的計算效率反而可能提升資本開支向雲收入的轉化率，從而加速收入增長。
與此同時，巨頭們的戰略差異愈發明顯。高盛指出，阿里巴巴在外部 AI 雲收入規模和企業級（To-B）服務方面處於領先地位，其商業化路徑更為清晰。而字節跳動則憑藉旗下聊天機器人 “豆包” 在 To-C 領域和日均 token 消耗量上佔據最大份額，顯示出其在探索麪向消費者的 AI 應用方面的決心。
報告認為，當前中國主要科技股的估值仍具吸引力。市場尚未進入 AI 泡沫，而騰訊和阿里巴巴的估值相較於其盈利增長前景及全球同行（如谷歌、亞馬遜）仍有折價空間。基於此，高盛重申對阿里巴巴和騰訊的 “買入” 評級。
<h2>AI 效率提升難擋資本開支擴張</h2>
近期，中國公司在 AI 基礎設施和計算效率方面取得多項突破。例如，阿里雲發佈了新的 GPU 池化系統 Aegaeon，據稱可節省 82% 的 GPU 資源；DeepSeek 的新 OCR 模型能將文本輸入消耗的 token 減少 90%。
然而，高盛認為，這些效率提升並不意味着資本開支會相應縮減。報告引用的數據顯示，AI 推理需求和 token 消耗量正呈指數級增長。字節跳動近期宣佈，其日均 token 消耗量已在 9 月份突破 30 萬億，相比 4-5 月實現翻番，該體量已接近谷歌的 43 萬億。阿里巴巴此前也曾在雲棲大會上透露，其 AI 推理需求每 2-3 個月就會翻一番。
高盛預測，中國雲服務提供商（CSP）在 2025 年第三季度的資本開支將同比增長 50%。該行分析稱，強勁的推理需求是驅動雲廠商持續投入的關鍵，而技術效率的提升有助於將這些投資更有效地轉化為收入增長，形成正向循環。
<h2>巨頭路徑分化：阿里 To-B，字節 To-C</h2>
高盛的報告清晰地勾勒出中國兩大科技巨頭在 AI 領域的不同戰略佈局。
阿里巴巴正聚焦於企業級 AI 市場，依託其 “獨特的全棧 AI 能力”，在外部 AI 雲收入規模上佔據領先。10 月 23 日，阿里巴巴正式推出新的夸克（Quark）AI 聊天機器人助手服務，該服務利用其最先進的閉源通義千問（Qwen）模型，直接與字節跳動的 “豆包” 和騰訊的 “元寶” 展開競爭。此外，其夸克 “造點” 應用也憑藉閉源視頻模型 Wan2.5 在多模態視頻和圖像編輯功能上取得進展。
相比之下，字節跳動更側重於探索麪向消費者的 AI 應用。其 “豆包” 聊天機器人已成為中國 To-C 市場和日均 token 消耗量的領導者。字節跳動正加速 “豆包” 的商業化進程，例如在聊天中無縫接入抖音電商服務，允許用户直接在應用內完成交易，並加入了 AI 鍵盤等新功能。
<h2>多模態與商業化提速</h2>
報告指出，中國的多模態大模型正在全球市場取得進展，並憑藉開源、低價和高速度等策略形成差異化競爭優勢。例如，騰訊的 “混元圖像 3.0” 模型在 LMArena 的文生圖模型排行榜上名列前茅。在定價方面，報告援引價格對比數據稱，阿里巴巴的 Qwen3 Max 模型輸出價格比 GPT-5/Gemini 2.5 Pro 便宜 40%。
中國 AI 模型的全球應用也在增加。報告援引愛彼迎（Airbnb）CEO 的表態稱，該公司正大量使用阿里巴巴的 Qwen 模型來支持其客服代理，這凸顯了中國開源 AI 模型正獲得全球市場的認可。
在商業化方面，中國 To-C 應用正沿着 ChatGPT 的路徑前進。除了字節跳動的 “豆包” 加速整合電商功能外，阿里巴巴的夸克也推出了一站式 AI 圖像和視頻創作平台 “造點”。高盛認為，中國 To-C 聊天機器人的商業化路徑仍在演進，最終可能更多地由廣告收入驅動。
在估值層面，高盛認為目前尚未出現 AI 泡沫，其美國策略師預計美國的 AI 資本開支熱潮將持續到 2026 年。報告數據顯示，騰訊和阿里巴巴 2026 年預期市盈率（GAAP）分別為 21 倍和 23 倍，相較於谷歌的 24 倍以及亞馬遜和微軟的 28-30 倍，仍處於 “不苛刻的” 水平。

阿里巴巴

阿里巴巴-W

2 倍做多阿里巴巴 ETF - KraneShares

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2 倍做多 BABA ETF - GraniteShares

高盛預計阿里未來數年資本開支將達 4600 億元，遠高於該公司此前 3800 億元的目標。報告認為，AI 推理需求激增將推動阿里、字節等巨頭持續加碼投資，其中阿里押注企業級 AI 雲，字節則發力消費級應用。儘管技術效率不斷提升，但 AI 需求的爆發令資本開支繼續擴張。

- 高盛預測雲服務資本開支將因 AI 需求激增而上升。  
- 阿里巴巴和字節跳動在 AI 領域戰略分化，前者聚焦企業級市場，後者專注消費級應用。  
- 預計 2025 年中國雲服務商資本開支同比增長 50%。  

高盛大幅上調阿里資本開支預期至 4600 億元：推理需求爆炸性增長，AI 效率提高驅動更強收入