中國神華 Q3 淨利潤降 6.2%，煤價下行壓力持續凸顯 | 財報見聞

中國神華第三季度單季歸屬股東淨利潤 144.11 億元，較第二季度的 128.13 億元有所回升，同比降幅 6.2% 仍顯著好於前三季度累計降幅 10.0%，顯示三季度業績環比改善但同比壓力依舊。

週五，煤炭巨頭中國神華髮布三季度業績，以下是核心要點：

• 第三季度單季歸母淨利潤 144.1 億元，同比下降 6.2%；前三季度歸母淨利潤 390.5 億元，同比下降 10.0%；
• 前三季度營收 2131.5 億元，同比下降 16.6%；毛利率 36.1%，同比提升 2.6 個百分點；
• 經營性現金流 652.5 億元，同比下降 19.9%；基本每股收益 1.965 元，加權平均 ROE 為 9.35%；

核心業務進展：

• 煤炭業務： 前三季度銷售 3.165 億噸（降 8.4%），平均售價 487 元/噸（降 13.7%）；自產煤毛利率 39.7%，同比下降 3.1 個百分點
• 發電業務： 售電量 1,531 億千瓦時（降 5.5%），平均售電價 382 元/兆瓦時（降 4.5%）；毛利率 19.2%，同比提升 3.5 個百分點
• 裝機容量： 總裝機 48,681 兆瓦，新增 1,217 兆瓦，其中燃煤發電佔比 93.2%

第三季度中國神華的核心業務延續了上半年的疲軟態勢。前三季度商品煤產量 2.509 億噸，同比微降 0.4%，但煤炭銷售量 3.165 億噸，同比下降 8.4%。其中自產煤銷售 2.487 億噸，同比下降 1.3%；外購煤銷售 6,780 萬噸，同比大幅下降 27.5%。

價格方面的壓力更為明顯。前三季度煤炭平均銷售價格（不含税）487 元/噸，同比下跌 13.7%。從合同結構看，年度長協銷售 1.684 億噸，價格 452 元/噸，同比下降 8.1%；月度長協銷售 1.243 億噸，價格 553 元/噸，同比下跌 22.4%；現貨銷售 1,170 萬噸，價格 533 元/噸，同比下降 12.6%。

值得注意的是，自產煤銷售毛利率從上年同期的 42.8% 降至 39.7%，外購煤毛利率從 2.0% 降至 1.3%。前三季度煤炭分部營業收入 1,590.99 億元，同比下降 21.1%；利潤總額 322.66 億元，同比下降 16.0%。

值得一提的是，成本控制方面出現積極變化。自產煤單位生產成本 173.2 元/噸，同比下降 7.5%，主要得益於原材料、燃料及動力成本下降 8.5%，人工成本下降 7.2%，以及安全生產費、維簡費等減少。

與煤炭業務形成對比的是，發電板塊在收入下降的情況下實現了盈利能力的提升。前三季度售電量 1,531 億千瓦時，同比下降 5.5%；平均售電價 382 元/兆瓦時，同比下降 4.5%。儘管量價雙降，但發電業務毛利率 19.2%，較去年同期的 15.7% 大幅提升 3.5 個百分點。

這一改善主要得益於燃料成本的下降。平均售電成本 327.5 元/兆瓦時，同比下降 8.0%，降幅超過售電價降幅，成本下降速度快於收入下降是盈利能力改善的關鍵。作為煤電一體化企業，中國神華在煤價下行週期中，發電板塊能夠從燃料成本下降中獲益。

但需要關注的風險信號是平均利用小時數 3,417 小時，同比下降 10.9%。其中燃煤發電利用小時數下降 9.7%，燃氣發電更是下降 23.8%。第三季度單季的利用小時數僅 1,345 小時，同比下降 7.9%。這反映出電力需求端可能存在壓力，儘管公司新增裝機 1,217 兆瓦，但整體發電量仍在下降。

經營性現金流量的下滑值得關注。前三季度經營活動產生的現金流量淨額 652.5 億元，同比下降 19.9%，降幅大於淨利潤降幅。這主要源於煤炭和發電業務收入的同比下降。

投資端，在建工程 379.4 億元，較年初增長 32.1%，主要為發電和煤礦項目的持續投入。前三季度購建固定資產等支付現金 305.1 億元，同時投資支付現金 312.1 億元，顯示公司保持較高的資本開支力度。

籌資活動方面，分配股利支付 625.6 億元，同比增長，其中子公司向少數股東分紅 162.6 億元，較去年同期的 20.7 億元大幅增加。這導致籌資活動現金流出淨額 746.5 億元，現金及現金等價物減少 183.6 億元。

貨幣資金 1,244.2 億元，較年初下降 13.5%；交易性金融資產從年初的 173 億元降至零，反映公司贖回了結構性存款產品。儘管如此，資產負債率 24.4% 的水平仍然健康，財務槓桿空間充足。