一場可能迫使美國政府退還數百億美元關税的法律對決，正在催生一個獨特的投機市場。
美國財政部長貝森特近日在接受媒體採訪時公開承認，如果最高法院裁定特朗普政府的部分關税為非法，美國財政部可能將不得不退還 “大約一半的關税”，他將此形容為對財政部的 “可怕” 打擊。當被問及政府是否準備好退款時，貝森特回應稱：“如果法院這麼説，我們就必須這麼做。”
這一表態的背景，是兩家下級法院已裁定特朗普政府援引《國際緊急經濟權力法》徵收部分關税缺乏法律授權。目前，此案已上訴至最高法院，定於 11 月 5 日舉行口頭辯論。
據美國海關與邊境保護局數據，截至今年 8 月，爭議關税已徵收超過 700 億美元，而如果裁決最終推翻該政策，其引發的連鎖反應將對美國財政和進口企業產生深遠影響。
面對巨大的不確定性，市場並未等待。從華爾街投行的結構化產品到線上預測平台，一個圍繞關税裁決結果的 “定價” 機制已然形成。投資者正用真金白銀押注美國財政部是否會執行一次史無前例的 “關税大退款”。
<h2 style="text-align: left">華爾街的豪賭：構建鉅額關税退款索賠市場</h2>
華爾街見聞此前提及，對於華爾街的專業投資者而言，這場賭局以一種更為傳統且規模龐大的金融交易形式展開。
據媒體報道，包括 Jefferies 和 Oppenheimer 在內的投資銀行正在積極撮合一種特殊交易：將支付了高額關税的進口商與尋求高回報的投資者（主要是對沖基金）連接起來。
交易的核心邏輯是，現金流緊張的進口商將其未來 “可能” 獲得的關税退款索賠權，以大幅折扣的價格提前出售給投資者。一份 Oppenheimer 的推介材料指出，該方案能夠 “消除結果的不確定性，並立即獲得有保證的付款，無需等待法院的最終裁決”。
據報道，投資者通常以每 1 美元索賠權 20 至 40 美分的價格買入。這意味着，一旦最高法院的裁決對他們有利，他們將獲得數倍於原始投資的回報。
大多數交易的規模在 200 萬至 2000 萬美元之間，少數交易超過 1 億美元。Oppenheimer 的材料顯示，其團隊自 2021 年以來，已圍繞早期的關税安排了超過 16 億美元的類似交易。
值得注意的是，由美國商務部長盧特尼克的兒子負責的投資銀行 Cantor Fitzgerald，也曾在今年早些時候考慮安排此類交易。但據 8 月媒體報道，該公司在執行任何交易之前就叫停了相關業務。
<h2 style="text-align: left">散户的算盤：預測市場上微小的賭注</h2>
與機構投資者動輒數百萬美元的定製化交易不同，個人投資者則通過新興的預測市場參與這場博弈。在 Kalshi 和 Polymarket 等平台上，任何人都可以就 “最高法院是否會維持關税” 等問題進行小額押注。
這些平台上的合約價格，被視為一種市場對事件發生概率的直接反映。據彭博專欄作家 Matt Levine 的觀察，相關合約的交易價格約為 40 美分，這直接轉化為市場隱含的概率——即關税政策被最高法院維持的可能性約為 40%。
然而，這種方式的侷限性也十分明顯。
截至目前，Kalshi 上相關合約的總交易額不足 25 萬美元，Polymarket 則不足 40 萬美元。分析指出，這些市場的流動性極低，完全無法滿足企業級投資者對沖數百萬美元風險敞口的需求。因此，預測市場在此次事件中更像一個民意或情緒的晴雨表，而非一個有效的風險轉移工具。
<h2 style="text-align: left">成敗取決於最高法院的裁決</h2>
所有賭注的成敗，最終都繫於最高法院的裁決。
分析認為，法院的判決不僅取決於法律條文的解讀，也可能受到法官對行政權力的看法影響。特朗普本人始終青睞關税帶來的收入，並認為被迫退款對國家將是一場 “災難”。
即使最高法院最終裁定關税非法，退款過程也並非一片坦途。海關與貿易專家警告稱，返還税款將是一場 “後勤噩夢”。美國海關及邊境保護局僅向登記在冊的進口商退款，而對於通過聯邦快遞（FedEx）和聯合包裹（UPS）等商業承運商處理清關和關税支付的眾多中小進口商而言，提供每筆貨運的詳細文件以申請退款將是極其複雜的過程。
這也為已經買入索賠權的投資者增加了另一層執行風險。

如果最高法院裁定特朗普政府的部分關税為非法，美國財政部可能將不得不退還 “大約一半的關税”。一個圍繞關税裁決的金融投機交易市場已經形成，對沖基金以每 1 美元索賠權 20 至 40 美分的價格，從現金流緊張的進口商手中購買未來可能獲得關税退款的索賠權，而個人投資者則通過 Kalshi 和 Polymarket 等新興的預測市場參與這場博弈。

下一個 “黑天鵝”–“關税退款大交易”，華爾街和個人投資者正在下注