安聯：料美聯儲本月再保險式減息 25 基點 最遲明年首季結束量化緊縮

智通財經 APP 獲悉，安聯環球投資公募市場首席投資總監 Michael Krautzberger 預期聯邦公開市場委員會 (FOMC) 將在 10 月 28 至 29 日的會議上減息 25 個基點，繼續其 “保險式減息週期” 的軌跡，或促使政策利率在 2026 年中旬前降至更中性的 3.375% 水平。關於結束量化緊縮的討論將會升温，預計將在 10 月或 12 月作出決定，而資產負債表縮減最遲將於明年第一季逐步結束。

鑑於通脹與就業的雙重任務目標傳遞出混雜訊號，未來的舉措以及最終的利率終點將仍然高度依賴數據。特朗普政府持續要求大幅放寬政策的政治壓力令前景更不明朗。安聯堅信的觀點仍然是美國收益率曲線將趨向陡峭。美元將繼續面對週期性增長及結構性的不利因素，這支持安聯短倉美元兑一籃子貨幣的看法。

經過 9 個月的停頓後，美聯儲在 9 月重啓減息週期，因其政策反應機制已轉向更側重於就業目標。在前所未見的政治壓力下，美聯儲主席鮑威爾將此舉形容為一次 “風險管理式減息”，在通脹仍然高企的情況下，將政策從温和限制性的水平放寬，以減輕勞動市場潛在的下行風險。

在 10 月 14 日於全國商業經濟協會 (NABE) 會議的最新演説中，鮑威爾指出，自 9 月會議以來經濟前景變化不大，但同時強調了就業面臨的下行風險正在增加。在此背景下，加上會議期間政府停擺導致數據有限，預期決策者將遵循阻力最小的路徑，在即將舉行的會議上再度減息 25 個基點。從歷史上看，“保險式減息” 很少是一次性的舉動。因此，進一步的寬鬆政策不僅將重現去年 9 月至 12 月間連續三次減息共 100 個基點的情景，亦與過往的 “保險式減息週期” 吻合——自 1980 年以來四次週期中，有三次美聯儲均在首次行動後的 90 天內再次減息。

鑑於經濟、政治和貿易環境能見度低，以及勞動市場供求兩端今年均急劇放緩的 “奇特平衡”(curious balance)，美國政策決定仍然高度依賴數據。即將公佈的通脹數據或勞動市場數據 (9 月份就業報告因政府停擺仍延遲公佈) 可能會影響 FOMC 的決定，但除非任何一方出現重大驚喜，否則難以阻止減息。反之，地區銀行或私人信貸領域的壓力加劇，或會促使 FOMC 考慮更大幅度減息 50 個基點。然而，此舉必須權衡其潛在的負面訊號效應——即市場或解讀為，美聯儲認為經濟或金融體系比原本預期更為脆弱。

鮑威爾在 NABE 演説中亦暗示美聯儲可能在未來數月結束其資產負債表的縮減，理由是貨幣市場出現 “一些收緊跡象”。儘管銀行儲備仍然 “充裕”，官員們正密切監察融資狀況和流動性指標，以決定何時停止縮表。預期決策者最遲將於明年第一季結束量化緊縮，並可能在今年 10 月或 12 月宣佈。

從市場角度看，落實已被市場消化的 25 個基點減息，對美聯儲而言似乎是阻力最小的路徑。反之，若決定維持利率不變，將會是重大意外，或會觸發市場波動及資產價格至少暫時性的回調。更廣泛而言，任何寬鬆政策的影響將取決於市場對其動機的解讀。最理想的情境是，美聯儲持續進行 “保險式減息” 以防範經濟增長及就業的下行風險，而這些風險最終並未顯現，同時市場確信通脹上升僅屬暫時現象。

如果寬鬆政策被視為受政治驅動，特別是在通脹證明更具韌性的情況下，便可能出現較不樂觀的局面。屆時，任何減息都可能不為投資者所樂見，尤其是對長期國債收益率而言。這也可能繼續助長黃金的升勢，與過往貨幣寬鬆時期的情況形成對比。

無論如何，出現重大政策失誤的風險仍然極高，特別是考慮到美聯儲再次傾向將關税驅動的通脹僅僅視為另一種 “暫時性” 的供應衝擊，這可能令美聯儲重蹈其在 2021 至 2022 年誤判的覆轍。