從” 破淨” 到全球最牛，韓國股市憑什麼？

在人工智能熱潮和公司治理改革預期的雙重驅動下，韓國綜合股價指數（Kospi）今年已飆升超過 66%，一舉成為全球表現最佳的主要股票指數，其背後的驅動力正吸引着全球投資者的目光。

今年以來，Kospi 指數的表現已領先標普 500 指數 49 個百分點，創下二十年來最大差距。而在過去三年的大部分時間裏，該指數的市淨率一度低於 1，意味着多數投資者認為其成分股的價值甚至低於公司自身的資產。

如今，隨着外國投資流的迴歸和 AI 對該國最大型公司（尤其是芯片製造商）的提振，投資者正在重新審視這個市場。資產管理公司 GAM 的集團首席執行官 Albert Saporta 表示：

“這是對韓國市場的全面重新評級。在此次反彈之前，韓國市場非常便宜”。

分析師將這輪牛市歸因於三大支柱的共同作用：對人工智能未來的押注、大刀闊斧的公司治理改革，以及韓國在關鍵供應鏈中製造商出口的蓬勃發展。

人工智能驅動的芯片熱潮

Kospi 指數的上漲，很大程度上得益於其兩大權重股——三星電子和 SK 海力士的強勁表現，這兩家公司合計佔指數權重近 30%。今年以來，三星股價已上漲超過 90%，SK 海力士股價更是翻了三倍。

這股熱潮的直接催化劑是 AI 驅動的半導體需求，尤其是對其高帶寬內存（HBM）產品的需求。資產管理公司 Robeco 的亞太區股票主管 Joshua Crabb 指出，美國科技巨頭的高估值已讓投資者開始思考：

“如果那個估值是正確的，那麼供應鏈中還有哪些環節被相對低估了？”

業績也印證了市場的樂觀情緒。全球最大的存儲芯片製造商三星電子表示，其 7 月至 9 月季度的營業利潤同比增長超過 30%，創下三年來新高。同時，SK 海力士也有望在本週三公佈強勁的季度財報。此外，據報道，這兩家公司本月已與 OpenAI 達成協議，將為後者的 “星際之門” 數據中心項目供應半導體，該項目價值高達 5000 億美元。

公司治理改革吸引外資

韓國政府推動改善股市估值和家族式企業集團治理的舉措，已成功吸引了外國投資者的注意。Albert Saporta 將此舉措與日本十年前的公司治理改革相提並論，他指出，韓國正在 “效仿日本十年前的做法並結合一些税收改革”，這正 “讓投資者感到興奮”。

具體的改革措施正在逐步落地。今年 7 月，韓國修訂了商法，明確了董事對股東的責任。目前，政府正準備削減股息税，執政黨也已提交一項法案，強制要求公司註銷其持有的庫藏股。

分析師認為，這些措施一旦實施，將成為 Kospi 指數的又一催化劑，並有助於終結長期以來被外界詬病的控股大股東 “虐待” 少數股東的問題。對這些措施的預期，已經推高了擁有大量庫藏股的企業集團和金融集團的股價。

外資回流與散户的觀望

資本流向的變化是市場情緒最直接的體現。在今年上半年還是韓國股票的淨賣出方之後，外國投資者如今已轉為淨買入，今年以來已購買了價值 2 萬億韓元（約合 14 億美元）的股票。

里昂證券（CLSA）的韓國股票策略師 Jongmin Shim 表示，他預計資金流入將持續，因為目前的外國淨買入額仍低於 2024 年年中的水平。

值得注意的是，儘管市場表現出色，但以追逐勢頭著稱的韓國散户投資者在今年這場創紀錄的反彈中基本上處於缺席狀態。Jongmin Shim 表示：

“淨買入主要來自外國人和國內機構。一旦我們看到 Kospi 指數進一步上漲，散户資金就會迴歸並進一步推高市場。到那時，我才會開始對市場感到擔憂。”

關鍵供應鏈製造商崛起

除了科技股，今年韓國股市的上漲也得到了在國防、造船和電池等關鍵領域運營的製造商的有力支持。

俄烏衝突以來，韓國已成為全球十大國防出口國之一。由於擁有成本競爭優勢的製造業基礎，投資者預計韓國將從西方國家的重新武裝趨勢中受益。韓國最大的國防制造商韓華宇航的股價今年飆升了 296%。與此同時，作為韓國最大的造船商，HD 現代重工的股價也上漲了 116%。

在電池領域，受 AI 服務器帶來的儲能設施需求以及對電動汽車銷售前景日益增長的樂觀情緒提振，全球第三大電池生產商 LG 新能源的股價本月已上漲超過 40%。由於其中國競爭對手受到美國貿易政策的衝擊，LG 新能源正在美國儲能市場取得進展。

此外，在特朗普總統計劃於週三會見其韓國對口官員 Lee Jae Myung 之前，市場對與美國達成貿易協議的預期升温，也提振了投資者的情緒。