華創證券：前 3 季度多數疫苗品種批簽發均同比增長 寵物疫苗繼續保較高增速

智通財經 APP 獲悉，華創證券發佈研報稱，前 3 季度多數疫苗品種均同比增長，圓環、腹瀉、布病、貓三聯等疫苗延續突出表現。禽用疫苗方面，禽流感三價苗、新城疫疫苗等繼續平穩增長，馬立免疫苗保持穩定。反芻疫苗方面，隨着新產品的持續推出，布病疫苗繼續保持了較高的增速。寵物疫苗方面，去年初國產貓三聯疫苗上市以來，隨着市場推廣和消費者教育的不斷深入，24Q4 以來批簽發量有加速的趨勢，今年前 3 季度繼續保持了較高的增速。當前行業逐漸走出低谷，重點關注低估值且兼具彈性&確定性的標的。

華創證券主要觀點如下：

疫苗批簽發：前 3 季度多數品種均同比增長，圓環、腹瀉、布病、貓三聯等疫苗延續突出表現

從 1-9 月累計批簽發數據來看，多數疫苗品種均同比大幅增長，具體來看，其中豬用疫苗方面，口蹄疫疫苗、圓環疫苗、偽狂犬疫苗、豬瘟疫苗、胃腹二聯疫苗、豬乙腦疫苗分別同比 +9.1%、+29.5%、+27.0%、+17.7%、+37.2%、+25.4%，僅藍耳疫苗同比-1.5%，以及豬細小疫苗同比持平；禽用疫苗方面，禽流感三價苗、新城疫疫苗、鴨傳染性漿膜炎疫苗分別同比 +9.6%、+12.4%、+21.2%，馬立免疫苗同比持平；反芻疫苗方面，布病疫苗同比 +60.2%，小反芻獸疫疫苗同比-30.1%；寵物疫苗方面，國產狂犬疫苗、國產貓三聯疫苗分別同比 +22.8%、+74.4%。

細分品種分析：養殖盈利、出欄增長、疫病、新產品等多重因素助力增長

從品種上來看，今年前 3 季度，豬用疫苗中增速較快的依舊是經濟類產品圓環疫苗、以及必免品種偽狂犬疫苗、豬瘟疫苗，推測或因大多數時間養殖盈利、豬出欄增加以及圓支二聯疫苗等新產品貢獻等共同帶動，增速較為平穩的是強制免疫的口蹄疫疫苗，而母豬專用產品或者母豬為主使用的產品中，增速最快的是依舊胃腹二聯疫苗，其次豬乙腦疫苗也取得不錯增長，其中仔豬腹瀉問題增多或是胃腹二聯疫苗增長較快的關鍵因素。

禽用疫苗方面，禽流感三價苗、新城疫疫苗等繼續平穩增長，馬立免疫苗保持穩定。反芻疫苗方面，隨着新產品的持續推出，布病疫苗繼續保持了較高的增速。寵物疫苗方面，去年初國產貓三聯疫苗上市以來，隨着市場推廣和消費者教育的不斷深入，24Q4 以來批簽發量有加速的趨勢，今年前 3 季度繼續保持了較高的增速。

獸藥原料藥：10 月 VPI 指數繼續震盪上行

截至 10 月 22 日 (10 月第 3 周)，根據中國獸藥飼料交易中心，獸藥原料藥價格指數 (VPI) 為 69.29，相較 9 月底上漲 0.1%，較去年同期上漲 6.4%。10 月前 3 周 VPI 指數均值為 69.33，環比 9 月份上漲 0.9%，自 6、7、8 連續 3 個月環比下降後，9、10 月 (截至目前) 連續月環比轉正。分品種來看，10 月絕大多數品種價格繼續改善。自 8 月下旬以來，獸藥原料藥價格迎來底部反彈，截止到 10 月第 3 周，VPI 指數底部反彈約 2.2%。其中泰樂菌素領漲，底部漲幅 5.2%，泰萬菌素和阿莫西林緊隨其後，底部漲幅 4.9%，替米考星、泰妙菌素、氟苯尼考底部反彈分別約 2.7%、2.0%、3.7%。

從原因上來看，據中國獸藥飼料交易中心，供應端的收緊和下游大單鎖定推動泰樂菌素原料藥等產品價格持續拉昇，進而帶動相關品類替米考星等品種價格走高；氟苯尼考等產品觸底反彈，一方面得益於 “金九銀十” 需求的增加，但核心推動力來自供應端變化，其中氟苯尼考主要受益於市場競爭趨緩帶來的供應端環境改善。綜合來看，8 月下旬以來獸藥原料藥的漲價是成本、企業策略與市場需求等多種因素疊加共同帶來，從品種上來看呈現普漲態勢。預計行業短期市場或將維持震盪態勢。

投資建議：行業逐漸走出低谷，重點關注低估值且兼具彈性&確定性的標的

雖然去年 Q2 開始，動保行業內卷的擴散對動保企業造成了不小的衝擊，但從供給角度看，持續惡化的內卷局面，客觀上已經造成一批企業在出清的路上，今年以來獸藥原料藥價格的企穩回升，其中大環內酯類產品甚至迎來了比較大幅的價格和盈利修復。也看到多數疫苗品種批簽發的同比顯著改善。

在此過程中，企業業績也呈現出明顯的分化，但表現好的企業都具備同一個特質即創新，無論是產品的創新、營銷手段的創新還是資本運作的創新，最後在利潤表上都有直觀的呈現，值得給予持續重點關注。標的建議重點關注瑞普生物 (300119.SZ)、科前生物 (688526.SH)、回盛生物 (300871.SZ)、生物股份 (600201.SH)、中牧股份 (600195.SH)、普萊柯 (603566.SH)、國邦醫藥 (605507.SH)、魯抗醫藥 (600789.SH) 等。

風險提示

下游需求恢復不及預期、行業競爭加劇、產品質量問題、新產品研發進展不及預期、行業監管政策調整等。