中國銀河證券：服裝消費穩中有升 出口結構呈現分化

智通財經 APP 獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，2025 年 1-9 月實現服裝零售額 10613 億元，同比增長 3.1%，弱於同期社零增速 1.4pct，但較 1-8 月差距進一步縮窄。展望 Q4，隨着華東地區持續多日高温天氣結束，全國範圍內秋季降温趨勢確立，疊加 “雙十一” 活動預熱開啓，預計 10 月服裝消費有望實現進一步的企穩復甦。出口方面，1-9 月紡織紗線和服裝出口累計同比增速分別為 3.0% 和-1.6%，出口結構呈現分化，上游紡織紗線增速優於下游服裝品類，呈現企穩態勢。

中國銀河證券主要觀點如下：

服裝消費邊際改善明顯，同比跑贏社零增速

2025 年 1-9 月實現服裝零售額 10613 億元，同比增長 3.1%，弱於同期社零增速 1.4pct，但較 1-8 月差距進一步縮窄。9 月單月服裝零售額 1231 億元，同比增長 4.7%，增速環比提升 1.6pct，跑贏社零增速 1.7pct，環比改善，主要得益於 9 月北方多地同比提前步入秋季，終端市場秋季服裝新品密集上新，有效激活季節性消費需求，疊加去年同期低基數效應推動本月零售增幅提升。展望 Q4，隨着華東地區持續多日高温天氣結束，全國範圍內秋季降温趨勢確立，疊加 “雙十一” 活動預熱開啓，預計 10 月服裝消費有望實現進一步的企穩復甦。

服裝出口持續下降，中美關税持續博弈

出口方面，9 月單月紡織紗線出口增速為 6.6%，增速環比提升 4.7pct；服裝出口同比下降 7.9%，降幅環比收窄 1.8pct。1-9 月紡織紗線和服裝出口累計同比增速分別為 3.0% 和-1.6%，出口結構呈現分化，上游紡織紗線增速優於下游服裝品類，呈現企穩態勢。而服裝出口延續 8 月下跌趨勢，1-9 月累計同比跌幅進一步擴大。按國別來看，紡織品按人民幣計價對美出口同比下降 16.67%，1-9 月累計同比下降 8.21%，延續此前下降趨勢。越南紡織品出口 9 月增速為 9.12%，1-9 月累計同比增速為 8.61%。

美越關税協定落地後，越南對外出口有所恢復，9 月出口環比改善明顯同比回升。此前特朗普提出若 2025 年 11 月 1 日前未能與中國達成貿易協議，美國將對自中國進口商品額外加徵 100% 關税。10 月 25 日上午，中美雙方在馬來西亞吉隆坡開始就貿易問題進行磋商，將持續關注中美貿易摩擦後續談判進展結果。

投資建議：近期建議關注三季報業績環比改善或維持穩健增長的優質標的

品牌服飾建議關注：海瀾之家 (600398.SH)、比音勒芬 (002832.SZ)、波司登 (03998)。

户外場景滲透，國產體育龍頭在豐富品類，精細化管理上具有競爭優勢，建議關注安踏體育 (02020)、特步國際 (01368)、李寧 (02331)、361 度 (00361)。

家紡消費場景修復，消費補貼加持需求提振，關注羅萊生活 (002293.SZ)、水星家紡 (603365.SH)、富安娜 (002327.SZ)。

中美貿易政策仍具有一定不確定性，國際化產能佈局、綁定優質品牌客户以及具有規模效應的龍頭紡織企業仍具備優勢，建議關注華利集團 (301268.SZ)、偉星股份 (002003.SZ)、開潤股份 (300577.SZ)、申洲國際 (02313)。

風險提示

海外市場需求波動的風險；貿易政策不確定的風險；原材料價格波動的風險。