開源證券：煤價正在經歷慣性上穿 煤炭供需基本面有望持續改善

智通財經 APP 獲悉，開源證券發佈研報稱，截至 10 月 24 日，秦港 Q5500 動力煤平倉價為 770 元/噸，環比上漲 22 元/噸，漲幅 2.94%，其他港口價格指標有的已達到 770 元。近兩週動力煤價格漲幅加快，主要受到供給收縮和需求逆勢跳漲的雙重影響，其中供給收縮是國慶之後延續嚴查超產的行動，而需求跳漲是北方寒潮導致取暖需求上行以及港口加快補庫。當前動力煤和煉焦煤價格仍處於歷史低位，為反彈提供了空間。

開源證券主要觀點如下：

動力煤成功到達 750 關口，正在經歷上穿過程動力煤方面

動力煤價格大漲，截至 10 月 24 日，秦港 Q5500 動力煤平倉價為 770 元/噸，環比上漲 22 元/噸，漲幅 2.94%，其他港口價格指標有的已達到 770 元，已經完成煤電盈利均分的 750 元價格目標，此時正在經歷上穿過程，有望達到所預計的第四目標價格區間，即 800-860 區間。近兩週動力煤價格漲幅加快，主要受到供給收縮和需求逆勢跳漲的雙重影響，其中供給收縮是國慶之後延續嚴查超產的行動，而需求跳漲是北方寒潮導致取暖需求上行以及港口加快補庫。

煉焦煤方面，截至 10 月 24 日，京唐港主焦煤報價 1760 元/噸，從七月初的 1230 元的底部反彈；焦煤期貨反彈更為明顯，從 6 月初的 719 元反彈至當前的 1248 元，累計漲幅達到 73.5%；煉焦煤價格隨着動力煤價格的波動而波動，在 2.4 倍比值有非常明顯的規律。從基本面來看，蒙古焦煤生產和進口有所減量，也催化了國內焦煤價格上行。

投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點右側

動力煤屬於政策煤種，價格上行將經歷 “修復央企長協、修復地方長協、達到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報表盈虧平衡線” 四個過程。現貨修復至長協價格 (央企長協 670 元和地方長協 700 元) 之上，實際是大宗商品雙軌制運行機制下的必選結果，長協本身作為優惠品種而與現貨形成倒掛，會促使下游用户優先購買現貨而暫緩購買長協，從而驅動現貨的價格修復。

達到 “煤和火電企業” 盈利均分位置 (測算 2025 年是 750 元左右)，是政策修復煤價目標的理想結果。理想目標之後的上穿過程屬於慣性結果，因為政策的轉向不是手術刀那麼精準，必然會有此過程，對於煤價上穿是否有頂部極值，則預測是電廠報表盈虧平衡線 860 元，區間為 800-860 元。

煉焦煤屬於市場化煤種，價格更多由供需基本面決定，對於其目標價格可通過 “煉焦煤與動力煤價格的比值” 作為參考，京唐港主焦煤現貨與秦港動力煤的現貨比值為 2.4 倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標對應的煉焦煤目標價分別為 1608 元、1680 元、1800 元、2064 元。焦煤期貨將修復與京唐港主焦煤現貨的貼水。

投資建議：週期與紅利雙邏輯，四主線佈局

煤炭股雙邏輯之一：週期彈性。當前動力煤和煉焦煤價格仍處於歷史低位，為反彈提供了空間。隨着供給端 “查超產” 政策推動產量收縮，以及需求端進入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協機制修復和 “煤和火電企業盈利均分” 的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現出更大的價格彈性。

煤炭股雙邏輯之二：穩健紅利。多數煤企依然保持了高分紅的意願，中報仍有 6 家上市煤企發佈中期分紅方案 (中國神華/山西焦煤/陝西煤業/上海能源/兗礦能源/中煤能源)。資本市場在全球政經高度不確定以及國內穩經濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈衝，煤炭板塊具備週期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側，已到佈局時點。

四主線精選煤炭個股將受益：主線一，週期邏輯：動力煤的晉控煤業 (601001.SH)、兗礦能源 (600188.SH)，冶金煤的平煤股份 (601666.SH)、淮北礦業 (600985.SH)、潞安環能 (601699.SH)；主線二，紅利邏輯：中國神華 (601088.SH)、中煤能源 (601898.SH)(分紅潛力)、陝西煤業；主線三，多元化鋁彈性：神火股份 (000933.SZ)、電投能源 (002128.SZ)；主線四，成長邏輯：新集能源 (601015.SH)、廣匯能源 (600603.SH)。

風險提示

經濟增速下行風險，進口煤大增風險，可再生能源加速替代風險。