智通財經 APP 獲悉，國信證券發佈研報稱，10 月，黃金上漲至近 4400（美元/盎司，下同），隨後回落至 4000 以下。黃金 4400 是一個里程碑價格，意味着黃金總市值與美債總規模基本持平，是黃金首次挑戰美債的全球儲備貨幣地位的體現，也是美元霸權 “終結的開始”。如果美國財政政策收支平衡不改善，黃金的長線上漲大概率不會止步。長期來看，黃金突破 4400，進而市值超越美債是高確定性事件。<h2>國信證券主要觀點如下：</h2>重新認識美債——曾經的全球儲備 “良幣”在大類資產配置理論——“實質性供應量” 體系中，實質性供應量增速決定資產的投資/持有價值。增速越低，資產越稀缺，越有價值。對於一門貨幣來説，若實質性供應量增速&amp;gt;實際經濟增速，它的定位是 “流通型貨幣”；若實質性供應量增速&amp;lt;實際經濟增速，它的定位是 “價值儲藏型貨幣”。1970 年代金本位破除後，美元（實質性供應量增速=M2 增速）是流通型貨幣，美債（實質性供應量增速=非利息赤字/期初債務規模）是價值儲藏型貨幣。美元與美債共同構建了雙軌制的全球儲備信用貨幣系統。隨着 2008 年、2020 年美國聯邦政府兩輪激進的債務擴張，美債兩度 “稀釋”，已失去價值儲藏型貨幣地位。黃金是僅存的全球性價值儲藏型貨幣，市值追平美債只是開始黃金的質性供應量（已開採量）增速不足 2%，滿足價值儲藏型貨幣定義。2020 年前，黃金和美債共同執行全球性價值儲藏型貨幣的職能。由於美債有一些額外的便利性，因此黃金居於次要地位，總市值低於美債規模；但當美債 “稀釋” 後，黃金成為僅存的全球性價值儲藏型貨幣，開始了對美債的替代。目前，美債總規模約為 32 萬億美元，黃金的已開採量預計在 2025 年達到 22 萬噸，約合 71 億盎司，用美債總規模÷黃金已開採量，將得到黃金單價為 4400-4500。在里程碑式的價位面前，黃金可能需要時間反覆試探，但我相信黃金的 4400 只是開始，而非終結。重塑聯邦財政紀律幾乎是打破黃金邏輯的唯一途徑貨幣問題的關鍵在印鈔行為上，失去紀律的美國聯邦財政讓黃金與美債走勢分道揚鑣，而失去紀律的美聯儲貨幣政策加速了這個過程。若要破解黃金的長牛邏輯，重塑財貨紀律幾乎是唯一解。美債的實質性供應量增速是非息赤字/債務規模，如果美債要重塑良幣地位，那麼實質性供應量增速要長期回到 2% 以內，可得非息赤字要限制在 6400 億美元以內，加上約 1.15 萬億的利息支出，整體赤字要小於 1.79 萬億美元。目前，市場對美國 2026 年聯邦赤字的一致預期是 2.1 萬億美元。也就是説，砍掉約 3100 億的非息赤字才能打破黃金對美債的替代邏輯。這在當下的美國是難以實現的。風險提示美國財政政策的不確定性；美國貨幣政策的不確定性；美國及全球政經軍格局的不確定性；黃金勘探的不確定性。

SPDR 金 ETF

國信證券

南方兩倍看多黃金

國信證券發佈研報指出，黃金價格突破 4400 美元/盎司是美元霸權 “終結的開始”。這一價格標志着黃金總市值與美債總規模基本持平，首次挑戰美債的全球儲備貨幣地位。若美國財政政策不改善，黃金的長期上漲趨勢將持續，未來黃金市值有望超越美債。

國信證券：黃金 4400 是美元霸權 “終結的開始”