東吳證券：維持粵海投資 “買入” 評級 水資源業務穩健

智通財經 APP 獲悉，東吳證券發佈研報稱，粵海投資 (00270) 水務板塊業績穩定，剝離粵海置地後負債端改善，分紅比例穩定&現金流確定性強。考慮降費增效超預期，該行將 2025-2027 年歸母淨利潤從 42.74/43.57/44.53 億港元上調至 45.36/46.49/47.41 億港元，對應 PE10.3/10.0/9.9 倍，假設 25 年全年維持 65% 分紅比例，對應 25 年股息率預期為 6.3%，維持 “買入” 評級。

東吳證券主要觀點如下：

事件：2025Q1-Q3 公司持續經營業務收入 142.81 億港元，同比 +1.3%，歸屬於本公司所有者綜合溢利為 40.67 億港元，同比 +13.2%。

歸母淨利潤同比增長 13.2%，財務費用同比下降 52.9%

2025Q1-Q3 公司持續經營業務收入 142.81 億港元，同比 +1.3%，持續經營業務税前利潤 62.41 億港元 (同比 +9.5%，下同)，主要系持續經營業務財務費用節省至 2.63 億港元 (-52.87%) 以及行政費用節省等。2025Q1-Q3 公司歸屬於本公司所有者綜合溢利為 40.67 億港元，同比 +13.2%。

水資源業務穩健，東深供水項目收入利潤雙增，對港供水收入同比 +2.6%

①東深供水項目：25Q1-Q3 實現收入 52.42 億港元 (+1.6%)，其中對香港供水收入 43.03 億港元 (+2.6%)，對深圳及東莞供水收入 9.39 億港元 (-2.5%)。貢獻税前利潤 35.96 億港元 (+3.9%)，總供水量 16.70 億噸 (+1.5%)。東深供水項目收入利潤雙增長且高於供水量增速，體現其對港供水市場化調價順暢，盈利能力良好;②其他水資源項目：25Q1-Q3 實現收入 56.11 億港元 (+5.8%)，其中運營收入 53.07 億港元 (+4.2%);貢獻税前利潤 16.01 億港元 (-2.6%)。截至 2025 年 9 月 30 日，該板塊擁有已投運的供水產能 1083.68 萬噸/日 (+0.9%)，在建供水產能 118.7 萬噸/日 (-8.0%)，擁有已投運的污水處理產能 229.79 萬噸/日 (+12.09%)。

物業板塊之粵海天河城税前利潤同增 11.3% 至 7.67 億港元，百貨店税前利潤同增 37.3% 至 0.64 億港元

1) 物業投資：25Q1-Q3 粵海天河城及粵海投資大廈 (香港) 分別貢獻收入 12.62 億港元 (+4.8%)、0.36 億港元 (+2.6%);粵海天河城貢獻税前利潤 7.67 億港元 (+11.3%)。2) 百貨運營分部：25Q1-Q3 五間百貨店貢獻收入 3.17 億港元 (-45.6%)，貢獻税前利潤 0.64 億港元 (+37.3%)。3) 酒店分部：25Q1-Q3 貢獻收入 5.05 億港元 (+57.8%);貢獻税前利潤 0.69 億港元 (-20.3%)。4) 道路及橋樑分部：25Q1-Q3 粵海高速貢獻收入 4.46 億港元 (-7.0%)，貢獻税前利潤 2.31 億港元 (-8.2%)。5) 能源分部：25Q1-Q3 粵海能源及粵電靖海項目分別貢獻收入 11.73 億港元 (-3.5%)、41.61 億港元 (-21.4%);粵海能源貢獻税前利潤 1.43 億港元 (+17.1%)，集團分佔粵電靖海項目税前利潤 0.35 億港元 (-56.5%)。

風險提示：供水量不及預期，水務調價低於預期，應收賬款回款風險。